มาตรการล่าสุดของรัฐบาลจีน เปลี่ยนเกมในตลาดได้จริงหรือ?

เมื่อวันที่ 24 กันยายน 2024 ธนาคารกลางจีน (PBoC) ได้จัดแถลงข่าวประกาศชุดมาตรการผ่อนคลายนโยบายซึ่งถือเป็นเหตุการณ์ที่ไม่เกิดขึ้นบ่อยครั้ง โดยมีเป้าหมายเพื่อรักษาเสถียรภาพทางเศรษฐกิจ ถึงแม้นักวิเคราะห์จะชี้ว่ามาตรการดังกล่าวยังไม่ใช่สิ่งที่จะสร้างผลกระทบอย่างใหญ่หลวง แต่สิ่งสำคัญก็คือนับเป็นครั้งแรกในรอบหลายปีที่จีนได้มีการผ่อนคลายทางเศรษฐกิจที่เกิดขึ้นแบบประสานกันในหลายด้าน มาตรการเหล่านี้มีศักยภาพในการปลดล็อกสภาพคล่องที่มีมูลค่าหลายล้านล้านซึ่งครอบคลุมหลายมิติ ดังนี้:

มาตรการผ่อนคลายทางการเงิน

• ลดอัตราดอกเบี้ย Repo ระยะ 7 วันลง 20 bps
• ลดอัตราส่วนการกันสำรอง (RRR) 50 bps โดยมีความยืดหยุ่นในการลดเพิ่มได้อีก 25-50 bps ก่อนสิ้นปี

การเสริมความแข็งแกร่งของภาคธนาคาร

• เพิ่มทุนในส่วนเงินกองทุนชั้นที่หนึ่ง (core tier-one capital) ของ 6 ธนาคารรัฐขนาดใหญ่ของจีน

การรักษาเสถียรภาพของภาคอสังหาริมทรัพย์

• ลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพื่อที่อยู่อาศัย 50 bps
• ลดเงินดาวน์สำหรับการซื้อบ้านหลังที่สองลงจาก 25% เหลือ 15% ให้สอดคล้องกับการซื้อบ้านหลังแรก

การสนับสนุนตลาดหุ้น

• การจัดตั้งวงเงินสว็อปหุ้น (พร้อมมาตรการซื้อคืน) มูลค่า 500 พันล้านหยวน ซึ่งจะช่วยให้โบรกเกอร์ บริษัทประกัน และกองทุนรวม สามารถกู้ยืมเงินได้โดยตรงจากธนาคารกลางจีน (PBoC) โดยมีศักยภาพที่จะเพิ่มสภาพคล่องได้อีกสองรอบหากจำเป็น ซึ่งจะทำให้วงเงินของมาตรการสนับสนุนโดยรวมเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 1.5 ล้านล้านหยวน

ตลาดหุ้นจีนปรับตัวขึ้นหลังการประกาศมาตรการดังกล่าว โดยดัชนี CSI 300 และ Hang Seng ปรับตัวขึ้น 4.6% และ 4.1% ตามลำดับ ขณะที่ Hang Seng China Enterprise Index (H-share) ทำผลงานได้โดดเด่น โดยเพิ่มขึ้น 5.1% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจีนรุ่นอายุ 10 ปีลดลงสู่ระดับ 2% เป็นครั้งแรก

วัฏจักรการลดดอกเบี้ยที่นำโดยสหรัฐได้เปิดโอกาสให้จีนใช้นโยบายที่มุ่งผลักดันการเติบโตทางเศรษฐกิจ ซึ่งถือว่าเป็นช่วงเวลาที่เหมาะสม เนื่องจากเศรษฐกิจจีนเติบโตค่อนข้างช้านับตั้งแต่ต้นปี ในขณะเดียวกันก็ยังใกล้ถึงวันครบรอบ 75 ปีวันสถาปนาสาธารณรัฐประชาชนจีนในวันที่¹ ตุลาคมนี้

เมื่อพิจารณาถึงลักษณะของบางมาตรการที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน คุณ Eileen Ma ผู้จัดการพอร์ตการลงทุน Multi Asset Portfolio Solutions (MAPS)เชื่อว่าตลาดหุ้นจีนยังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีกในระยะสั้น เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของสภาพคล่องและความเชื่อมั่นที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ปัจจัยพื้นฐานจะต้องดีขึ้นอย่างชัดเจนเพื่อรักษาแนวโน้มขาขึ้นในระยะกลางถึงระยะยาวไว้ ทีมงาน MAPS จะยังติดตามรายละเอียดเกี่ยวกับช่องทางการส่งผ่านเงินทุนของธนาคารกลางจีน (PBoC) การประกาศใช้นโยบายการคลังที่อาจเกิดขึ้น รวมถึงเฝ้าติดตามสัญญาณที่ดีขึ้นของตัวเลขเศรษฐกิจ นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงจากการเลือกตั้งในสหรัฐซึ่งจะมีบทบาทสำคัญในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าด้วย

มุมมองต่อตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ของจีน มีดังนี้ :

ในไตรมาสที่ผ่านมา ตลาดผิดหวังมากขึ้นต่อหน่วยงานที่กำหนดนโยบายเนื่องจากเศรษฐกิจจีนยังมีโมเมนตัมที่อ่อนแรงลงอย่างต่อเนื่อง และไม่มีการนำมาตรการที่มีประสิทธิภาพมาใช้

ดังนั้น ในมุมมองของ คุณ Jingjing Weng หัวหน้าฝ่ายวิจัยตลาดหุ้น China A ไม่ได้แปลกใจที่การประกาศมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจะส่งผลให้ตลาดหุ้น A-share และ H-share พุ่งขึ้นอย่างแข็งแกร่ง

คุณ Jingjing ระบุว่าประเด็นสำคัญในมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ได้แก่ แนวทางนโยบายที่มีความชัดเจนและเป็นบวกของธนาคารกลางจีน (เป็นครั้งแรก) ซึ่งสามารถปรับลด RRR ได้อีก 25 ถึง 50 bps ภายในสิ้นปีนี้ และที่น่าสังเกตก็คือนับเป็นครั้งแรกที่รัฐบาลกลางสนับสนุนให้สถาบันการเงินใช้กองทุนประเภท leveraged funds

คุณ Jingjing ระบุว่าประเด็นสำคัญในมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ได้แก่ แนวทางนโยบายที่มีความชัดเจนและเป็นบวกของธนาคารกลางจีน (เป็นครั้งแรก) ซึ่งสามารถปรับลด RRR ได้อีก 25 ถึง 50 bps ภายในสิ้นปีนี้ และที่น่าสังเกตก็คือนับเป็นครั้งแรกที่รัฐบาลกลางสนับสนุนให้สถาบันการเงินใช้กองทุนประเภท leveraged funds ในการซื้อหุ้น A-shares สิ่งที่สำคัญที่สุดคือธนาคารกลางจีนยังคงแสดงท่าทีสนับสนุนการใช้นโยบายการคลังเชิงรุกมากขึ้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางอาจหยุดแทรกแซงตลาดพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเหมือนที่เคยทำในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา เพื่อพยายามจัดการกับการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาพันธบัตร ความพยายามดังกล่าวจึงปูทางไปสู่การผ่อนคลายทางการคลังเพิ่มเติมซึ่งเป็นสิ่งที่ตลาดเฝ้ารอมานาน

แม้ว่าคุณ Jingjing จะเชื่อว่าการปรับตัวขึ้นล่าสุดของตลาดได้สะท้อนถึงความต้องการเปิดรับความเสี่ยงของผู้ลงทุนที่เพิ่มขึ้นและแนวโน้มนโยบายที่ดีขึ้น แต่การที่ตลาดจะไปต่อได้ในฝั่งขาขึ้นจะต้องเกิดจาก 1) การผ่อนคลายนโยบายการคลังมากขึ้น 2) ความชัดเจนมากขึ้นสำหรับการสนับสนุนด้านเงินทุนแก่บริษัทที่ไม่ใช่สถาบันการเงินและจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และ 3) ข้อมูลเศรษฐกิจที่ดีขึ้น คุณ Jingjing ค่อนข้างเชื่อว่าการใช้จ่ายทางการคลังที่มากขึ้นหรือการขาดดุลทางการคลังที่สูงขึ้นเป็นสิ่งที่จะต้องเกิดขึ้นก่อนที่เราจะมองเห็นการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจหรือปัจจัยพื้นฐานที่ดีขึ้นภายในเศรษฐกิจจีน

ตามความเห็นของJocelyn Wu ผู้จัดการพอร์ตการลงทุน หุ้น Greater China คาดว่า National Team²(NT) จะดำเนินการตามแผนในเดือนมกราคม และซื้อหุ้นล่วงหน้าด้วยขนาดถึงเกือบ 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน ซึ่งหากดูข้อมูล ณ เวลาที่จัดทำบทความนี้ พบว่าเม็ดเงินไหลเข้ากองทุนประเภท Exchange Traded Funds (ETFs) ที่เป็นเป้าหมายของ NT ได้แตะระดับที่เทียบได้กับในช่วงที่มีการแทรกแซงในเดือนกรกฎาคม นั่นคืออาจมีเม็ดเงินไหลเข้าประมาณ 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน แม้ว่ากระแสเงินไหลเข้าเหล่านี้จะไม่มากเท่าในเดือนมกราคม แต่ก็มากพอที่จะส่งสัญญาณเชิงบวกให้กับตลาดได้อย่างชัดเจน

คุณ Jocelyn จึงเชื่อว่าตลาดหุ้น H-share น่าจะเพิ่มขึ้นต่อไปได้ในระยะใกล้นี้ เนื่องจากมูลค่าที่น่าดึงดูดและความเชื่อมั่นของผู้ลงทุนที่เพิ่มขึ้นซึ่งเป็นผลของการประกาศใช้นโยบายที่ออกมาดีเกินคาด

ทีมงานหุ้น Greater China เชื่อว่าหุ้นที่เน้นการเติบโตมีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์จากการปรับตัวดีขึ้นของความเชื่อมั่นผู้ลงทุน ทีมงานได้เห็นโอกาสที่น่าสนใจในหุ้นกลุ่มอีคอมเมิร์ซที่ซื้อขายในราคาต่ำเนื่องจากการขาดความสนใจจากผู้ลงทุนต่างชาติ นอกจากนี้ การที่อัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพื่อที่อยู่อาศัยลดลงก็ทำให้ธนาคารบางแห่งในจีนอาจดูน่าสนใจด้วยเช่นกัน และหุ้นกลุ่มสินค้าผู้บริโภคที่ถูกเทขายจนราคาร่วงลงตกต่ำก็ยังอาจได้รับประโยชน์จากนโยบายที่เกิดขึ้นตามมาซึ่งจะช่วยกระตุ้นการบริโภค

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจีนลดลง (ราคาพันธบัตรเพิ่มขึ้น) ในระยะแรกหลังจากมีข่าวเกี่ยวกับมาตรการผ่อนคลายทางการเงิน อย่างไรก็ตาม ผู้ลงทุนพันธบัตรเริ่มมีความกังวลมากขึ้นในเวลาต่อมา เมื่อมีการคาดการณ์ในตลาดว่าอาจมีการประกาศมาตรการทางการคลังเพิ่มเติมในเร็วๆ นี้