คิดใหม่ รับภูมิทัศน์ใหม่ทางเศรษฐกิจ

เราคาดว่าการเติบโตทั่วโลกจะชะลอตัวลงในปี 2024 ความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะเพิ่มขึ้นในช่วง 6-12 เดือนข้างหน้า เนื่องจากผลกระทบสะสมที่ต่อเนื่องมาจากการใช้นโยบายแบบตึงตัวจะเริ่มเป็นที่รับรู้ได้ อย่างไรก็ตาม ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่อาจเกิดขึ้นนั้นมีแนวโน้มกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มตลาดพัฒนาแล้ว (DM) ในขณะที่กลุ่มตลาดเกิดใหม่ (EM) โดยเฉพาะประเทศหลักๆ ส่วนใหญ่น่าจะยังคงเห็นการเติบโตต่อไปได้ในปีใหม่นี้

ในสหรัฐ แรงหนุนที่มาจากความช่วยเหลือทางการคลังอันเกี่ยวข้องกับโควิดกำลังจางหายไป เงินออมภาคครัวเรือนในยุคหลังโควิดถูกดึงออกมาใช้ โดยอัตราการออมของสหรัฐในขณะนี้ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวไปพอสมควรแล้ว อย่างไรก็ตาม ภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐไม่น่าจะรุนแรงหรือยืดเยื้อ งบดุลของภาคธุรกิจที่ไม่ใช่สถาบันการเงินยังดูค่อนข้างแข็งแกร่ง และหนี้ครัวเรือนของสหรัฐก็ยังคงอยู่ในระดับที่สามารถจัดการได้ แม้ว่าตัวเลขการออมล่าสุดจะลดลงก็ตาม

การออกพันธบัตรรัฐบาลรุ่นพิเศษของรัฐบาลจีนเพิ่มเติมในไตรมาส 4 ปี 2023 ส่งผลให้สถานะการขาดดุลการคลังประจำปีเพิ่มขึ้นจาก 3% เป็น 3.8% ต่อ GDP และส่งสัญญาณถึงความตั้งใจของผู้กำหนดนโยบายที่ต้องการรักษาเสถียรภาพการเติบโตในปี 2024 รัฐบาลมีแนวโน้มที่จะกำหนดเป้าหมายการเติบโตของ GDP ในปี 2024 ไว้ที่ราว 4.5% ถึง 5% การลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานตลอดจนการฟื้นตัวของภาคการบริโภคอย่างต่อเนื่อง แม้จะดำเนินไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปแต่ก็น่าจะช่วยผลักดันการเติบโตได้ การลงทุนในภาคการผลิตมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น เนื่องจากการกลับมาสะสมสต็อกที่เกิดขึ้นทั้งในสหรัฐและจีน ในทางกลับกัน ภาคอสังหาริมทรัพย์อาจยังคงอ่อนแอต่อไปเมื่อดูจากตัวเลขการก่อสร้างบ้านใหม่และราคาบ้านที่ยังทรงตัว

จากข้อมูลของธนาคารพัฒนาเอเชีย (Asian Development Bank) คาดว่าเศรษฐกิจเอเชียจะขยายตัว 4.2% ในปี 2024 ซึ่งต่ำกว่า 4.6% ในปี 2023 ที่เป็นตัวเลขคาดการณ์ การที่จีนชะลอตัวและภาวะเศรษฐกิจถดถอยในตลาดกลุ่ม DM มีแนวโน้มส่งผลกระทบต่อประเทศในเอเชียที่เศรษฐกิจขึ้นอยู่กับสภาวะการส่งออก ในขณะที่ประเทศที่มีฐานการบริโภคในประเทศขนาดใหญ่อาจมีความแข็งแกร่งมากกว่า ทั้งนี้ ภูมิภาคอาเซียน ตลอดจนอินเดียและเวียดนาม น่าจะยังได้ประโยชน์จากการกระจายห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกที่กำลังดำเนินอยู่

สินทรัพย์เสี่ยง เช่น ตลาดหุ้นโลก มีแนวโน้มปรับตัวลงในระยะกลางเนื่องจากการเติบโตที่กำลังถดถอยลงทั่วโลก เรามองเชิงบวกต่อหุ้นในเอเชียไม่รวมญี่ปุ่น เนื่องจากสภาวะการชะลอตัวทั่วโลกกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มเศรษฐกิจประเทศพัฒนาแล้ว นโยบายสนับสนุนจากรัฐบาลจีนที่เข้ามาเพิ่มเติมกำลังช่วยรักษาเสถียรภาพทางเศรษฐกิจของจีนซึ่งเป็นผลดีต่อภูมิภาค นอกจากนี้ ตลาดหุ้นเอเชียยังคงนำเสนอมูลค่าที่ดีกว่าด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรคาดการณ์ที่ 11.7 เท่า เมื่อเทียบกับ 18.4 เท่าในสหรัฐ1

อัตราเงินเฟ้อน่าจะมีแนวโน้มลดลงต่อในปี 2024 ยกเว้นการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ กระแสการยับยั้งไม่ให้ขึ้นดอกเบี้ยอีกและแรงฉุดที่เป็นผลสะสมมาอย่างต่อเนื่องของการปรับขึ้นดอกเบี้ยอาจทำให้ตลาดแรงงานสหรัฐชะลอตัวลงในที่สุด และเปิดโอกาสให้ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เริ่มปรับลดดอกเบี้ย ในขณะเดียวกัน ค่าจ้างก็จะต้องลดลงในระดับที่สามารถวางใจได้ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะปรับตัวลงอย่างมีนัยยะ หากดูข้อมูลในอดีตพบว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะส่งผลชะลอการเติบโตของค่าจ้างและตลาดแรงงานในสหรัฐภายในระยะเวลาสามถึงเจ็ดไตรมาส

อัตราเงินเฟ้อโดยเฉลี่ยของเอเชียกลับมาอยู่ในระดับเป้าหมายสำหรับประเทศโดยส่วนใหญ่ ซึ่งความอ่อนแอทางเศรษฐกิจของจีนมีแนวโน้มที่จะส่งผลฉุดเงินเฟ้อของภูมิภาคต่อไป อย่างไรก็ตาม แนวโน้มการผ่อนคลายนโยบายของธนาคารกลางเอเชียมีแนวโน้มที่จะได้รับอิทธิพลจากกำหนดการของเฟดในการตัดสินใจนโยบายการเงินในปี 2024

เหตุการณ์ล่าสุดในตะวันออกกลางนับเป็นความเสี่ยงต่อราคาน้ำมัน ราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่องจะทำให้อัตราเงินเฟ้อยืนอยู่ในระดับสูงต่อไป สร้างอุปสรรคต่อธนาคารกลาง และส่งผลด้านลบต่อเศรษฐกิจโลก นอกจากนี้ อัตราเงินเฟ้อของสินค้าในกลุ่มอาหารก็อาจเป็นปัญหาสำหรับเอเชียในปี 2024 ด้วยเช่นกัน เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศและการหยุดชะงักของอุปทานได้ส่งผลต่อผลผลิตทางการเกษตร โดยเฉพาะข้าว

ประเทศที่ได้รับผลบวกจากภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อมากขึ้นก็คือญี่ปุ่น ซึ่งเป็นประเทศที่ตลาดแรงงานอยู่ในสภาวะตึงตัวมากกว่าที่เคยเผชิญในช่วงหลายปีที่ผ่านมา สร้างแรงกดดันต่อค่าจ้างให้ปรับเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นในญี่ปุ่นจะทำให้บริษัทต่างๆ สามารถปรับขึ้นราคาและเพิ่มอัตรากำไรได้ ธนาคารกลางญี่ปุ่นก็จะมีโอกาสในการผ่อนคลายนโยบายที่ใช้ควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนและนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ โดยในมุมมองของเรา ญี่ปุ่นมีโอกาสเพียงครั้งเดียวในรอบหลายสิบปีที่จะก้าวออกจากยุคเงินฝืด ซึ่งจะส่งผลดีต่อภาคธุรกิจและผู้ลงทุนของญี่ปุ่น

อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี ทำให้ดูน่าสนใจในระยะ 12 เดือนข้างหน้า ตราสารหนี้กลุ่มนี้มีแนวโน้มที่จะกลับมามีบทบาทเป็นตัวกระจายความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพและใช้รับมือกับความเสี่ยงในตลาดหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจถดถอย เมื่อพิจารณากรณีฐานของเราที่คาดเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐ เรายังคงจัดสรรสินทรัพย์แบบ defensive ภายในกลุ่มตราสารหนี้เอกชนของสหรัฐ โดยให้ความสนใจตราสารหนี้ระดับ Investment Grade (IG) ของสหรัฐ มากกว่าตราสารหนี้เสี่ยงสูง หรือ High Yield (HY) corporate bonds อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการผิดนัดชำระหนี้จะเป็นความเสี่ยงที่จำกัดในกลุ่ม HY ของสหรัฐ แต่ความเสี่ยงจากการรีไฟแนนซ์ของภาคธุรกิจอาจถูกประเมินไว้ต่ำกว่าความเป็นจริง เมื่อดูจากการครบอายุไถ่ถอนของตราสารที่จะเพิ่มขึ้นอย่างมากในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

เงินดอลลาร์สหรัฐ (USD) จะได้แรงหนุนจากแนวโน้มดอกเบี้ยที่ "สูงขึ้นได้อีกนานขึ้น" และยังมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ยังคงสูง นอกจากนี้ ด้วยลักษณะของ USD ที่มักเคลื่อนสวนทางกับวัฏจักรเศรษฐกิจ จึงมีแนวโน้มที่จะทำผลงานได้ดีกว่าสินทรัพย์อื่นในช่วงเศรษฐกิจถดถอย

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางที่รุนแรงขึ้นน่าจะทำให้ส่วนเพิ่มผลตอบแทนเพื่อชดเชยความเสี่ยงหรือ risk premium ของภูมิภาคเพิ่มสูงขึ้น เศรษฐกิจในกลุ่ม EM ทรงตัวได้ค่อนข้างดี ธนาคารกลางตลาด EM บางแห่งแสดงความมุ่งมั่นที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ ส่วนสถานะทางการคลังในบางภูมิภาคของยุโรปที่เป็นตลาดเกิดใหม่ก็น่าจะดีขึ้นได้ตลอดทั้งปี และเมื่อพิจารณาความแตกต่างของแนวโน้มการเติบโตและเงินเฟ้อที่เปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา ทำให้โอกาสของตราสารหนี้ในภูมิภาคมีความแตกต่างกันไป โดยในช่วงที่จัดทำบทความนี้ เราค่อนข้างชอบเอเชียและประเทศกลุ่มลาตินอเมริกา (LATAM) ที่มีอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูง

อัตราผลตอบแทนตราสารหนี้สกุลเงินท้องถิ่นของเอเชียแสดงถึงการมีมูลค่าที่น่าสนใจ ณ ระดับปัจจุบัน และเป็นจุดเริ่มต้นเข้าลงทุนที่น่าดึงดูดสำหรับผู้ที่ต้องการจัดเตรียมวางสถานะพอร์ตของตนในช่วงเริ่มต้นวัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ธนาคารกลางเกาหลีอาจเป็นธนาคารกลางเอเชียแห่งแรกที่ปรับลดอัตราดอกเบี้ย ในขณะเดียวกัน ตลาดที่มีค่า beta ต่ำอย่างเช่นประเทศไทยและมาเลเซีย มีแนวโน้มที่จะแสดงถึงความแข็งแกร่งมากกว่าหากความผันผวนของตราสารหนี้เพิ่มขึ้น พันธบัตรรัฐบาลสิงคโปร์ขึ้นมามีความโดดเด่นจากอัตราผลตอบแทนที่น่าดึงดูดเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลที่เป็น sovereign bonds ที่ได้รับการจัดอันดับ AAA อื่นๆ และในทำนองเดียวกัน ตราสารหนี้เอกชนสกุลเงิน SGD ก็นำเสนอในเรื่องคุณภาพและความมีเสถียรภาพมากกว่าให้แก่ผู้ลงทุน เมื่อพิจารณาจากคุณสมบัติการเป็นสกุลเงินที่ปลอดภัยของ SGD

อัตราผลตอบแทนตราสารหนี้เอกชนระดับ IG ในเอเชียที่อยู่สูงอาจส่งผลดึงดูดผู้ลงทุนบางราย โดยในช่วงที่กำลังเข้าสู่ช่วงปลายวัฏจักรเศรษฐกิจ เราจะเน้นที่คุณภาพมากขึ้นแม้ว่าตราสารหนี้เอกชน HY ที่มีปัจจัยพื้นฐานดีอาจนำเสนอโอกาสในการคัดเลือกเข้าพอร์ตก็ตาม การที่มูลค่าตราสารหนี้ระยะยาวดูดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เราจึงได้ตั้งเป้าที่จะปรับขยายเพิ่ม duration ในระดับปานกลางภายในกลุ่มตราสารหนี้คุณภาพสูง

สกุลเงินเอเชียมีแนวโน้มที่จะซื้อขายด้วยความระมัดระวัง เนื่องจากผลกระทบที่ต่อเนื่องมาจากทิศทางการอ่อนค่าของ EUR, JPY และ CNY ทั้งนี้ CNY หนึ่งในสกุลเงินที่มีผลต่อค่าเงินเอเชียมากที่สุด กำลังถูกกดดันจากการเติบโตทางเศรษฐกิจของจีนที่อ่อนแอและกระแสการไหลของเม็ดเงินลงทุนที่ลดลง ส่วนสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าอย่างเช่น IDR ก็มีแนวโน้มที่จะเผชิญกับความผันผวนเพิ่มขึ้นหรือการปรับลดระดับความเสี่ยง (risk-off) ของผู้ลงทุน

ในปี 2024 จะมีการเลือกตั้งสำคัญหลายครั้ง รวมถึงการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐในเดือนพฤศจิกายนด้วย ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจจะยังคงขับเคลื่อนตลาดในช่วงครึ่งแรกของปี และยังคงเร็วเกินไปที่จะประเมินผลกระทบของการเลือกตั้ง

ความเชื่อมั่นที่มีต่อจีนในปัจจุบันนั้นอยู่ในภาวะตกต่ำอย่างมาก แต่หากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลจีนออกมาเป็นข่าวดีเหนือความคาดหมายก็อาจส่งผลเชิงบวกอย่างมากในแง่ความรู้สึกของผู้บริโภคชาวจีนและมุมมองของผู้ลงทุนที่มีต่อสินทรัพย์จีน

การขาดดุลการคลังของสหรัฐที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และโครงการของเฟดที่มุ่งดึงเงินออกจากระบบหรือ Quantitative Tightening programme สร้างความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตนั้นจะยังคงหนุนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในระยะกลาง แต่ถึงกระนั้นความผันผวนของตลาดตราสารหนี้ที่อาจกลับมาเกิดรอบใหม่ก็เป็นสิ่งที่ไม่อาจมองข้าม

โดยทั่วไปแล้ว ความผันผวนของตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้เป็นที่รู้จักกันดีในหมู่ผู้ลงทุน การกระจายความเสี่ยงยังคงเป็นองค์ประกอบสำคัญในชุดเครื่องมือของผู้ลงทุน หากใครที่ต้องการลงทุนในหุ้นก็สามารถใช้กลยุทธ์แบบผสมหลายปัจจัยและมีความผันผวนต่ำเพื่อนำทางฝ่าตลาดและสภาวะเศรษฐกิจที่มีความไม่แน่นอนได้ กลยุทธ์ผสมหลายปัจจัยหรือ Multi factor strategies ได้นำเสนอโอกาสในการกระจายการเปิดรับความเสี่ยงต่อหลากหลายปัจจัยที่สามารถจับทิศทางการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจ ในขณะเดียวกัน ในส่วนของกลยุทธ์ความผันผวนต่ำหรือ low volatility strategies ก็จะช่วยสร้างเสถียรภาพด้วยการลดความเสี่ยงขาลงในพอร์ตโฟลิโอของผู้ลงทุน