เริ่มเห็นสัญญาณของการสร้างฐานทำจุดต่ำสุด… แม้พายุข้างหน้ายังรออยู่

เมื่อสถานการณ์การแพร่ระบาดของไวรัสโคโรนา (coronavirus) ลุกลามไปทั่วโลก ได้กลายเป็นจุดเปลี่ยนแปลงให้วิกฤตสุขภาพระดับโลกเข้ามาเป็นความท้าทายทั้งเศรษฐกิจโลก และตลาดการเงิน

กิจกรรมทั่วโลกทรุดตัวลงอย่างมากในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา หลังจากมีการล็อคดาวน์ในหลายประเทศ ขณะที่ตลาดหุ้นปรับตัวร่วงลงทั้งในตลาดพัฒนาแล้ว และตลาดเกิดใหม่ นักวิเคราะห์ต่างปรับลดประมาณการกำไรลง โดยสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่มีคุณภาพสูงสามารถทำผลงานได้ดีกว่า เนื่องจากกระแสเงินแสวงหาแหล่งสินทรัพย์ปลอดภัยและการที่เงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าได้ส่งผลกระทบฉุดสินทรัพย์ตลาดเกิดใหม่ ส่วนทางด้านสภาพคล่องอยู่ในสภาวะตึงตัวในทุกประเภทสินทรัพย์ โดยตลาดพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงของสหรัฐและเอเชีย เป็นหนึ่งในกลุ่มสินทรัพย์ที่ได้รับผลกระทบอย่างหนักหน่วงที่สุดท่ามกลางความกังวลเรื่องการผิดนัดชำระหนี้ที่ปะทุขึ้น

ท่ามกลางความไม่แน่นอนทั้งในเรื่องของระยะเวลาในการล็อกดาวน์ ผลกระทบที่มีต่อเศรษฐกิจ และกลยุทธ์ทางออกที่เป็นไปได้ เราได้เห็นสัญญาณแห่งความหวังดังต่อไปนี้ :

ประสิทธิภาพของมาตรการล็อคดาวน์

มาตรการควบคุมการสัญจรของผู้คน หากมีการปฏิบัติอย่างเหมาะสมก็จะช่วยให้สามารถควบคุมภาวะการระบาดได้ ซึ่งจนถึงปัจจุบันเราได้เห็นยอดผู้เสียชีวิตจำนวนมากในสเปนและอิตาลี

จีนได้แสดงให้เห็นว่ามาตรการปิดเมืองอย่างเต็มรูปแบบนั้นใช้ได้ผล และจะช่วยให้ความเชื่อมั่นทางธุรกิจฟื้นตัวขึ้นอีกครั้งเมื่อเหตุการณ์กลับสู่ภาวะปกติ ดัชนี PMI ภาคการผลิตของจีนที่เป็นตัวเลขทางการ ปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 52.0 ในเดือนมีนาคม 2020 จากที่ร่วงลงไปทำระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 35.7 ในเดือนก่อนหน้า ภายหลังจากที่หลายบริษัทกลับมาดำเนินกิจการต่อ ขณะที่ในส่วนของดัชนีคำสั่งซื้อนอกภาคการผลิต (non-manufacturing Purchasing Managers’ Index) ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 51.8 เพิ่มขึ้น 21.7 จุดจากเดือนกุมภาพันธ์ โดยเป็นการขยายตัวของภาคขนส่ง การค้าปลีก และภาคธนาคาร

นโยบายสนับสนุนที่เข้มแข็ง

ผู้กำหนดนโยบายซึ่งมีบทเรียนมาจากปี 2008 ตัดสินใจดำเนินการอย่างรวดเร็วเพื่อป้องกันไม่ให้วิกฤตการเงินยกระดับความรุนแรงขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ทำการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และกลับมาเดินหน้ามาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ขยายหน้าต่างธุรกรรม Swap และล่าสุดก็ได้ฟื้นโครงการ Commercial Paper Funding Facility (CPFF) การทำงานที่ราบรื่นของตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนระยะสั้น (commercial paper) ที่เป็นแหล่งทุนสำหรับปล่อยสินเชื่อรถยนต์ จำนอง และให้สินเชื่อแก่บริษัทต่างๆ นั้น เท่ากับเป็นการช่วยเหลือค้ำจุนครอบครัว ธุรกิจ และการจ้างงาน

ในสหรัฐอเมริกาและยุโรป มาตรการกระตุ้นทางการคลังมีสัดส่วนถึง 10% และ 5% ของ GDP ตามลำดับ มาตรการกระตุ้นทางการคลังที่ดำเนินการในหลายประเทศถือว่าเกินกว่าระดับที่เคยเกิดขึ้นในช่วงวิกฤตการณ์การเงินโลก (ยกเว้นจีน) ดูรูปที่ 1 ในฝั่งของผู้กำหนดนโยบายในเอเชียเองก็ต่างตอบสนองด้วยมาตรการผ่อนคลายทางการเงิน และการกระตุ้นทางการคลังอย่างเต็มที่ โดยมาตรการประเภทหลังนั้นมีสัดส่วนอยู่ระหว่าง 0.2% ถึง 10% ของ GDP ของแต่ละประเทศ ซึ่งถ้าดูที่เอเชีย จะพบว่าประเทศญี่ปุ่นมีความโดดเด่นจากมาตรการล่าสุดที่เป็นแพ็คเกจทางการคลังมูลค่ามหาศาลที่มีสัดส่วนถึงเกือบ 20% ของ GDP

รูปที่ 1: มาตรการกระตุ้นทางการคลังทั่วโลก สูงเกินระดับที่เกิดขึ้นในปี 2008¹

สภาพคล่องอยู่ในระดับที่ดีขึ้น

การผนึกกันอย่างมีประสิทธิภาพด้วยการตอบสนองจากทั้งนโยบายการเงินและการคลังทั่วโลกได้บรรเทาแรงกดดันด้านสภาพคล่องทั่วทุกตลาด เราได้เห็นอัตราผลตอบแทนของตราสารหนี้ระยะสั้นภาคเอกชนลดลง ต้นทุนของผู้ให้กู้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในตลาดต่างประเทศลดลง และส่วนต่างอัตราผลตอบแทนทั่วโลกแคบลง การที่เฟดกลับมาเข้าซื้อพันธบัตรของบริษัทสหรัฐระดับ investment grade ส่งผลให้พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงในสหรัฐและเอเชียต่างได้รับอานิสงส์จากผลบวกที่กระจายอย่างทั่วถึง ขณะความผันผวนในตลาดหุ้นปรับตัวลดลงจากระดับสูงสุดที่เกิดขึ้นเมื่อไม่นานมานี้

เราเชื่อว่าการผ่อนคลายอุปสรรคด้านสภาพคล่องอาจช่วยจำกัดความเสี่ยงจากการระบาดของโรคในครั้งนี้ ที่จะส่งผลอย่างรุนแรงมากเกินกว่าที่จะเป็นการชะลอตัวตามวัฏจักร

มูลค่าที่ถูกลง

การประเมินมูลค่าด้วยอัตราส่วนราคาหุ้นต่อมูลค่าทางบัญชี ชี้ให้เห็นว่าการปรับฐานได้สร้างโอกาสสำหรับผู้ลงทุนระยะยาว อัตราส่วนราคาหุ้นต่อมูลค่าทางบัญชีของ MSCI USA นั้น ต่ำกว่าระดับค่าเฉลี่ยในระยะยาว ขณะที่ตัวเลขของ MSCI Asia Pacific ex Japan กำลังเข้าใกล้จุดต่ำสุดของปี 2008 ดูรูปที่ 2

รูปที่ 2: MSCI Asia Pacific ex Japan – อัตราส่วนราคาหุ้นต่อมูลค่าทางบัญชี²

อัตราผลตอบแทนตราสารหนี้ในระดับปัจจุบันยังดูน่าสนใจ สเปรดของพันธบัตรตลาดเกิดใหม่เมื่อเทียบกับพันธบัตรเอกชนสหรัฐระดับ investment grade นั้นค่อนข้างกว้างเมื่อเทียบกับข้อมูลในอดีต แต่นั่นก็ยังต้องมีข้อควรระวังในบางด้านเมื่อผู้ออกตราสารของละตินอเมริกาหลายๆ รายที่อยู่ใน Emerging Market Bond Index กำลังเผชิญกับสภาวะการชะลอตัวของกิจกรรมทั่วโลก และสถานการณ์ล่าสุดก็คือ “การที่ราคาน้ำมันลดต่ำลงเป็นประวัติการณ์”

ตลาดหุ้นและพันธบัตรตอบรับทางด้านบวกต่อการดำเนินนโยบายตอบสนองแบบที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน และมีการผ่อนลงบ้างก่อนหน้าที่จะปรับตัวลง เราเชื่อว่านี่เป็นจุดเริ่มต้นของกระบวนการสร้างฐานทำจุดต่ำสุดซึ่งอาจใช้เวลานานหลายเดือนเหมือนเช่นที่เกิดขึ้นในอดีต

ณ ขณะนี้ เรายังคงสถานะมุมมองที่เป็นกลางต่อหุ้นในพอร์ตการลงทุนแบบผสมผสานหลายสินทรัพย์ของเรา ในขณะที่ปัจจัยด้านมูลค่ามีความน่าสนใจ แต่ตัวชี้วัดทางเทคนิคที่เราติดตามซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของแพลตฟอร์มการวิเคราะห์ของเราที่ชื่อ “LOGOs” ได้ส่งสัญญาณที่ไม่ชัดเจนนัก ในขณะเดียวกันตัวชี้วัดทางด้านพื้นฐาน เช่น ความเชื่อมั่นทางธุรกิจ แนวโน้มการปรับคาดการณ์ผลประกอบการหุ้น และมาตรวัดความเสี่ยงในระดับมหภาค ยังคงย่ำแย่และจะเป็นอุปสรรคต่อตลาดหุ้นในระยะถัดไป เราจำเป็นต้องเห็นความเชื่อมั่นทางธุรกิจปรับตัวดีขึ้น ก่อนที่เราจะมั่นใจได้ว่าการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้นหนล่าสุดนั้น…จะเป็นการฟื้นตัวอย่างแท้จริง

อย่างไรก็ตาม เราใช้ประโยชน์จากภาวะความคลาดเคลื่อนที่เกิดขึ้นในตลาดอนุพันธ์อันเกิดจากความผันผวนในระดับสูง ซึ่งเรามีทางเลือกที่สามารถที่มาช่วยเพิ่มมูลค่าให้กับพอร์ตการลงทุนของเรา