การลงทุนหุ้นเติบโตในเอเชีย : โอกาสอันเกิดจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้นของอินเดีย

ในปี 2021 ดัชนี Indian Sensex สามารถทำผลงานได้เหนือกว่าดัชนี MSCI ไม่รวมญี่ปุ่น โดยปรับตัวเพิ่มขึ้น 20.8% ในรูปเงินดอลลาร์สหรัฐ แม้จะมีการไหลเข้าของเงินทุนจำนวนมากจากผู้ลงทุนรายย่อยในประเทศและการเข้าจดทะเบียนของบริษัทที่มีชื่อเสียงหลายรายซึ่งมีโมเดลธุรกิจแบบสอดรับกับ new economy ได้มีส่วนช่วยผลักดันให้ตลาดปรับตัวสูงขึ้นในปีที่แล้ว แต่เราเชื่อว่ายังมีทั้งปัจจัยในระยะสั้นและระยะยาวที่ทำให้ตลาดอินเดียมีความน่าสนใจสำหรับผู้ลงทุนในขณะที่เศรษฐกิจอินเดียเริ่มหวนคืนกลับสู่วัฏจักรการเติบโตที่ยิ่งใหญ่อีกครั้ง

มีการคาดการณ์ว่าอินเดียจะเป็นเศรษฐกิจที่เติบโตเร็วที่สุดภายในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ในปี 2022 และ 2023 โดยคาดว่าจะเติบโต 9% ในปีงบประมาณ 2022 ซึ่งเป็นระดับเดียวกับที่สามารถทำสำเร็จในปีที่แล้ว¹ ดัชนีชี้วัดแบบความถี่สูงหลายตัวซึ่งเราติดตามเช่น ความต้องการใช้ไฟฟ้า การขนส่งทางราง และการจัดเก็บภาษีนั้น ได้ขึ้นมาอยู่ในเปอร์เซ็นต์ไทล์ 10 อันดับแรกแล้วในช่วง 2-3 เดือนสุดท้ายของปี 2021 นอกจากนี้ อัตราการฉีดวัคซีนของประชากรอินเดียยังช่วยเพิ่มการเดินทางของผู้คนและการบริโภคอีกด้วย ข้อมูลระบุว่า 57.1% ของประชากรอินเดียได้รับการฉีดวัคซีนครบถ้วน โดย 70% ได้รับวัคซีนอย่างน้อยหนึ่งครั้ง² อัตราการฉีดวัคซีนที่เพิ่มขึ้นและระบบการรักษาพยาบาลที่มีความพร้อมมากขึ้นจึงสามารถเป็นเกราะป้องกันและบรรเทาผลอันเกิดจาก COVID-19 สายพันธุ์ใหม่ๆ ได้ดีขึ้น

เมื่อเร็วๆ นี้ World Economic Forum ได้ปรับเพิ่มแนวโน้มการเติบโตของอินเดียสำหรับปีงบประมาณ 2023 เป็น 7.1% โดยคาดว่าผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของภาคการเงินจะช่วยหนุนกาขยายตัวของสินเชื่อ การลงทุน และการบริโภค³ สิ่งที่เกิดขึ้นจริงก็คือข้อมูลที่ได้รับจากการประชุมทางโทรศัพท์เกี่ยวกับผลประกอบการล่าสุด ซึ่งฝ่ายบริหารของธนาคารได้เน้นย้ำถึงความต้องการสินเชื่อที่มีการตกค้างอยู่ในทุกกลุ่มธุรกิจ และดูเหมือนจะมีความมั่นใจมากขึ้นเกี่ยวกับแนวโน้มคุณภาพสินทรัพย์ของตน

อัตราเงินเฟ้อที่วัดจากราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 6.1% ในเดือนกุมภาพันธ์ 2022 ซึ่งสูงกว่ากรอบเป้าหมายของธนาคารกลางที่ 4 ถึง 6% เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม แนวโน้มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีความเป็นไปได้ว่าจะถูกประเมินให้มีความเหมาะสมและสอดคล้องกับการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจของอินเดีย แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยค่อยๆ ปรับตัวเพิ่มขึ้น แต่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจจะยังติดลบไปจนถึงไตรมาสที่สามของปี 2022 ซึ่งจะส่งผลบวกต่อสินทรัพย์เสี่ยง ดูรูปที่ 1 อย่างไรก็ตาม

ราคาน้ำมันที่สูงอย่างต่อเนื่องซึ่งเกิดจากสถานการณ์รัสเซีย/ยูเครนอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อแนวโน้มเงินเฟ้อของอินเดีย โดยในขณะนี้ระดับทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของอินเดียอยู่ที่ 22% ของ GDP ซึ่งถือว่าสูงเป็นประวัติการณ์ ได้ช่วยให้ธนาคารกลางมีความยืดหยุ่นในการจัดการกับความผันผวนของค่าเงิน นอกจากนี้ ถ้าหากพันธบัตรรัฐบาลอินเดียถูกเพิ่มเข้าไปคำนวณในดัชนีพันธบัตรโลกในปีนี้ การไหลเข้าของเงินทุนที่จะเกิดขึ้นตามมาก็น่าจะช่วยหนุนค่าเงินรูปีด้วยเช่นกัน

รูปที่ 1 : อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในอินเดียคาดว่าจะยังติดลบต่อไปจนถึง 3Q22

ส่วนในภาคการคลัง การตั้งงบประมาณปี 2022 ของอินเดียยืนยันถึงความพยายามในการผลักดันการเติบโตที่นำโดยรายจ่ายด้านการลงทุน มีการคาดการณ์ว่า Capex จะเพิ่มขึ้น 35% จากปีที่แล้วและคิดเป็น 26% ของงบประมาณปี 2022 ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 23% ทั้งนี้ การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน การใช้จ่ายเพื่อการผลิตในประเทศ โครงการด้านสิ่งแวดล้อม สังคมและธรรมาภิบาล (ESG) ตลอดจนการเปลี่ยนสู่ดิจิทัล จะถือเป็นกุญแจสำคัญ

การเปลี่ยนสู่ดิจิทัลหรือ Digitalisation จะเป็นตัวขับเคลื่อนหลักต่อการเติบโตและผลประกอบการในอนาคต ในช่วงห้าปีที่ผ่านมาอินเดียมีจำนวนผู้ใช้อินเทอร์เน็ตเพิ่มขึ้น 480 ล้านคน และในช่วงเวลาเดียวกัน การตั้งราคาในส่วนการรับส่งข้อมูลลดลง 98% ส่งผลให้ปริมาณการใช้ข้อมูลต่อผู้ใช้เพิ่มขึ้น 16 เท่า ดูรูปที่ 2 นอกจากนี้ ภาวะการระบาดใหญ่ยังเร่งให้เกิดการใช้ช่องทางดิจิทัลในหลายภาคส่วนด้วยเช่นกัน กระแสการแปลงเป็นดิจิทัลจะนำมาสู่การเพิ่มผลิตภาพ (productivity) ซึ่งช่วยหนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ และช่วยภาคธุรกิจในหลายด้าน เช่น เอื้อให้บริษัทสามารถขยายเครือข่ายการจัดจำหน่ายสินค้าในเมืองระดับ 3

ได้อย่างรวดเร็วและด้วยต้นทุนที่ต่ำลง เป็นต้น ซึ่งสุดท้ายก็จะนำไปสู่รายได้ที่สูงขึ้นและอัตรากำไรที่ดีขึ้น กระแสการแปลงเป็นดิจิทัลที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องยังช่วยให้เซ็กเตอร์ใหม่ๆ เช่น ed-tech, fintech, e-commerce สามารถสร้างงานได้เพิ่มขึ้นด้วย ในขณะเดียวกัน Digitalisation จะทำให้การดำเนินโครงการด้านสังคมต่างๆ ของรัฐบาลเป็นไปอย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น และเกิดการรั่วไหลน้อยลง

รูปที่ 2 : การเปลี่ยนสู่ดิจิทัลกระตุ้นให้เกิดโมเดลทางธุรกิจใหม่ๆ

อินเดียพึ่งพาถ่านหินในสัดส่วน 70% สำหรับการผลิตไฟฟ้าในประเทศ ขณะที่รัฐบาลอินเดียได้เร่งเพิ่มการลงทุนด้านพลังงานหมุนเวียนมากขึ้น ในการจัดทำงบประมาณล่าสุดได้มีการออกมาตรการส่งเสริมการใช้รถยนต์ไฟฟ้าและลดมลพิษจากเชื้อเพลิง จากนโยบายสนับสนุนประกอบกับการมุ่งเน้นของภาคเอกชนในด้าน ESG มากขึ้น และความสามารถในการแข่งขันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นนั้น คาดว่าจะช่วยผลักดันกำลังการผลิตแผงโซลาร์ของอินเดียได้ถึง 400% หรือเพิ่มขึ้นจาก 8GW ณ เดือนมีนาคม 2021 มาอยู่สูงถึง 43GW ภายในสิ้นปีงบประมาณ 2025 เราได้เห็นโอกาสการลงทุนในพลังงานหมุนเวียนเช่นเดียวกับในบริษัทต่างๆ ที่กำลังแสวงหาวิธีปรับปรุงแนวทางปฏิบัติด้านความยั่งยืนให้ดียิ่งขึ้น

ในขณะเดียวกัน รัฐบาลได้ส่งเสริมการผลิตภายในประเทศ ซึ่งรวมถึงความพยายามในการยกเว้นภาษีนำเข้าในกลุ่มสินค้าทุน การกระทำดังกล่าวน่าจะช่วยเพิ่มแรงผลักดันให้กับธีม "Made in India" ได้มากขึ้น ซึ่งเราได้เห็นการเพิ่มขึ้นของยอดส่งออกและการเพิ่มกำลังการผลิตของอินเดียในหลายภาคส่วนตลอดช่วงการระบาดใหญ่ เนื่องจากบริษัทระดับโลกพยายามหาทางกระจายห่วงโซ่อุปทานของตน ส่วนแบ่งตลาดของสินค้าส่งออกไปยังตลาดโลกของอินเดียเพิ่มขึ้นเป็นประวัติการณ์ แม้ว่าจะอยู่ที่ 1.9%4 แต่ก็ยังคงมีโอกาสอีกมากในการเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดโดยเฉพาะอย่างยิ่งในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และเคมีภัณฑ์แบบพิเศษ การส่งออกที่เพิ่มขึ้นจะช่วยสร้างงานซึ่งถือว่ามีความจำเป็นมากและช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งในตลาดโลกที่อยู่ในระดับต่ำของสินค้าส่งออกอินเดียและเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนจากการใช้จ่ายภายในประเทศมากขึ้น น่าจะช่วยให้เศรษฐกิจอินเดียมีความยืดหยุ่นมากขึ้นในช่วงเวลาที่แนวโน้มการเติบโตทั่วโลกมีความไม่แน่นอน

ในขณะเดียวกัน โครงการที่รัฐบาลมีความมุ่งมั่นสร้างรายได้จากทรัพย์สินของรัฐมูลค่า 81 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนั้น ดูเหมือนว่าจะเห็นผลสำเร็จมากขึ้น โดยกระแสรายรับที่มีเข้ามาจะสามารถช่วยบรรเทาข้อจำกัดทางการเงินและเป็นการปลดล็อกด้านเงินทุนเพื่อนำไปลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานได้เพิ่มเติม

เราได้ชูประเด็นสำคัญไว้ก่อนหน้านี้ว่าอินเดียเป็นหนึ่งในตลาดหุ้นที่มีลักษณะของการกระจายความเสี่ยงมากที่สุดในเอเชีย ด้วยการมีกลุ่มอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ที่ได้รับรายได้จากทั้งภายในและนอกประเทศ ลักษณะดังกล่าวจึงเป็นโอกาสสำคัญสำหรับผู้เลือกหุ้นเพื่อเพิ่มค่าอัลฟ่าและยังเป็นหนึ่งในเหตุผลที่น่าสนใจสำหรับผู้ลงทุนที่จะได้เปิดรับหุ้นอินเดียเข้าสู่พอร์ตการลงทุนของตน และสำหรับผู้ลงทุนที่สามารถออกนอกขอบเขตการลงทุนแบบปกติได้ ก็ยังมีหุ้นที่อยู่นอกดัชนีมาตรฐานที่สามารถให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าอย่างมีนัยสำคัญ ดูรูปที่ 3

รูปที่ 3 : ผลตอบแทนของหุ้นที่น่าสนใจซึ่งอยู่นอกดัชนีมาตรฐานในอินเดีย (2017 - 2020)

มูลค่าหุ้นของอินเดียนั้นเป็นที่ยอมรับว่าไม่ได้มีราคาถูก แต่การฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของผลประกอบการอาจเข้ามาช่วยชดเชยได้บ้าง เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวเนื่องจากฐานที่ต่ำ หลังได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์พิเศษหลายๆ ครั้งในช่วงเจ็ดปีที่ผ่านมา ซึ่งรวมถึงผลจากโครงการกำจัดธนบัตรเก่า (demonetisation program) ในปี 2016 การผ่านร่างกฎหมายภาษี GST ในปี 2017 และการล่มสลายของบริษัททางการเงินขนาดใหญ่นอกภาคธนาคารในปี 2018 ซึ่งต่อมาได้นำไปสู่ภาวะการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอย่างเข้มข้นทั่วทั้งกลุ่มการเงิน

หากมองไปข้างหน้า เราเห็นโอกาสในหลายกลุ่มอุตสาหกรรมที่กระแสการเปลี่ยนสู่ดิจิทัลได้สร้างโมเดลทางธุรกิจใหม่ๆ รวมทั้งกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศที่จะได้รับประโยชน์อย่างมากเนื่องจากเป็นกลุ่มที่ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว ซึ่งไม่ใช่แค่เพียงในอินเดียเท่านั้นแต่รวมถึงทั่วโลก ในขณะเดียวกัน ก็ยังมีโอกาสในภาคเศรษฐกิจเก่าหรือ old economy อย่างเช่นกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วนที่ชี้ถึงความสามารถในการซื้อที่อยู่อาศัยที่ออกมาดีที่สุดในรอบ 14 ปี ซึ่งการซื้อบ้านในอินเดียไม่เคยเข้าถึงได้มากขนาดนี้มาก่อน โดยการฟื้นตัวของภาคอสังหาริมทรัพย์อาจส่งผลได้แบบทวีคูณ ทั้งผลที่มีต่อคุณภาพสินทรัพย์ของภาคธนาคารและความสามารถในการให้กู้ยืม ผลต่อการบริโภคจากความมั่งคั่งที่เพิ่มขึ้น ตลอดจนผลต่ออุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้อง เช่น การก่อสร้างและปูนซีเมนต์

บทความนี้เป็นบทความแรกจากซีรีส์ที่มีทั้งหมดแปดบทความซึ่งได้สำรวจกลยุทธ์การลงทุนต่างๆ ที่ผู้ลงทุนสามารถนำไปปรับใช้เพื่อคว้าโอกาสที่กำลังเกิดขึ้นในเอเชีย