การลงทุนหุ้นเติบโตในเอเชีย : คว้าโอกาสจากกระแสการเติบโตครั้งใหม่ของจีน

ดังที่ปรากฏชัดเจนว่าเศรษฐกิจจีนกำลังเติบโตช้าลงในปี 2022 ซึ่งในการประชุมสภาประชาชนแห่งชาติ (National People’s Congress) ในปีนี้ รัฐบาลจีนได้ตั้งเป้าหมายการเติบโตไว้ที่ 5.5% ในปี 2022 ลดลงจาก 6% ในปี 2021 แต่นั่นก็ยังถูกนักวิเคราะห์มองว่าเป็นเป้าหมายที่ค่อนข้างสูง ทั้งนี้ มาตรการที่มุ่งลดการก่อหนี้ของภาคอสังหาริมทรัพย์ในปี 2021 ยังคงส่งผลกระทบต่อธุรกิจภายในกลุ่มและเศรษฐกิจในภาพกว้างต่อไป ส่วนการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรอยู่ในทิศทางที่ชะลอตัวลง แม้ว่าความต้องการในสินค้าส่งออกจะยังอยู่ในระดับสูงซึ่งสะท้อนว่าการลงทุนในภาคการผลิตยังค่อนข้างแข็งแกร่ง ในขณะเดียวกัน นโยบายปลอดโควิด (zero-COVID policy) ของจีนได้ส่งผลกระทบต่อการเดินทางของผู้คนและการบริโภคในประเทศ

เราคาดว่าเศรษฐกิจจีนจะฟื้นตัวเป็นรูปตัว L ในปีนี้จากแรงสนับสนุนของนโยบายการเงินและการคลังที่ผ่อนคลาย และบางมาตรการที่ช่วยสนับสนุนภาคอสังหาริมทรัพย์ เช่น การปรับลดสัดส่วนเงินดาวน์ในเมืองระดับกลาง/ล่าง และการผ่อนคลายมาตรการควบคุมการระดมทุนในช่วง pre-sales โดยในปีนี้เรื่องเสถียรภาพทางเศรษฐกิจจะมีความสำคัญเป็นลำดับต้นๆ ในช่วงที่กำลังจะมีการประชุมสมัชชาใหญ่แห่งพรรคคอมมิวนิสต์จีน ครั้งที่ 20 ซึ่งจะมีการเลือกผู้นำคนใหม่ของจีนในอีกห้าปีข้างหน้า

นโยบายปลอดโควิดของจีนยังคงเป็นสาเหตุสำคัญของภาวะหยุดชะงักในภาคการผลิตและการบริโภคในประเทศ ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงหรือการผ่อนคลายด้านนโยบายใดๆ จึงน่าจะทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจมีโอกาสสร้างความประหลาดใจในทิศทางบวกได้ตามมุมมองของเรา การออกรายงานการวินิจฉัยและการรักษาฉบับที่ 9 สำหรับโรคปอดอักเสบจากเชื้อไวรัสโคโรนาสายพันธุ์ใหม่ โดยคณะกรรมการสุขภาพแห่งชาติเมื่อวันที่ 15 มีนาคมนั้น ถือเป็นการส่งสัญญาณว่าอาจมีการผ่อนคลายนโยบาย ซึ่งการฟื้นฟูและการเปิดเศรษฐกิจของจีนอย่างเต็มรูปแบบไม่เพียงแต่จะช่วยสนับสนุนการเติบโตเท่านั้น แต่ยังช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของตลาดให้ดีขึ้นด้วย

จีนกำลังพยายามเปลี่ยนจากโมเดลการเติบโตในรูปแบบเก่าซึ่งส่วนใหญ่พึ่งพาการเติบโตของสินเชื่อและการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน แต่เศรษฐกิจจีนก็ต้องการแรงขับเคลื่อนที่มากขึ้นจากนวัตกรรมทางเทคโนโลยี กลุ่มอุตสาหกรรมที่เป็นภาคเศรษฐกิจใหม่ การบริโภคที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง และการให้ความสำคัญมากขึ้นกับปัจจัยด้านสิ่งแวดล้อม สังคม และธรรมาภิบาล (ESG) นอกจากนี้ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นมีแนวโน้มที่จะกระตุ้นให้จีนให้ความสำคัญกับโมเดลเศรษฐกิจแบบวงจรคู่ขนาน (dual-circulation) ความมั่นคงด้านพลังงาน และการพึ่งพาตนเองทางเทคโนโลยี ดูรูปที่ 1 การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะต้องใช้เวลาและจะชะลอการเติบโตในระยะเวลาอันใกล้นี้ไปจนถึงระยะกลาง แต่คาดว่าจะนำไปสู่การมีคุณภาพที่ดีขึ้นและการเติบโตที่ยั่งยืนในระยะยาว

รูปที่ 1: นโยบายที่มุ่งให้ความสำคัญทางเศรษฐกิจของจีนในช่วง 5 ปีข้างหน้า

ที่ผ่านมาจีนเคยเป็นโรงงานของโลก โดยผลิตสินค้าราคาถูกจากการใช้ประโยชน์จากกำลังแรงงานที่มีมหาศาล ซึ่งการเพิ่มความแข็งแกร่งในห่วงโซ่อุปทาน จีนได้พยายามเร่งผลิตเพื่อทดแทนการนำเข้าด้วยการสนับสนุนให้เกิดความก้าวหน้าครั้งสำคัญในเทคโนโลยีหลัก อุปกรณ์และวัสดุต่างๆ จีนอาจมีความสามารถด้านเทคนิคขั้นสูงกว่าเมื่อเทียบกับประเทศกำลังพัฒนาอื่นๆ และในขณะเดียวกัน ยังเป็นแหล่งแรงงานคุณภาพสูงที่มีค่าจ้างถูกกว่าประเทศพัฒนาแล้ว ด้วยเหตุนี้ ความได้เปรียบเฉพาะด้านของจีนจึงเป็นการวางตำแหน่งที่ดีภายใต้พัฒนาการของห่วงโซ่อุปทานโลก

ในขณะเดียวกัน การที่จีนมีเป้าหมายมุ่งสู่ความเป็นกลางทางคาร์บอน (carbon neutral) ภายในปี 2060 การลงทุนด้านพลังงานสีเขียวจึงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นและคาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไป ดูรูปที่ 2 นอกจากนี้ การพุ่งทะยานของราคาน้ำมันที่เกิดขึ้นจากความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนเมื่อเร็วๆ นี้ ก็อาจช่วยเร่งการลงทุนในพลังงานหมุนเวียนอย่างเช่นพลังงานแสงอาทิตย์และพลังงานลม

รูปที่ 2 : การลงทุนในพลังงานสีเขียว (หน่วย: พันล้านหยวน)

เราเห็นโอกาสในกลุ่มอุตสาหกรรมต่างๆ ที่จะช่วยขับเคลื่อนการเติบโตที่มีคุณภาพสูงขึ้นในเศรษฐกิจจีน ยกตัวอย่างเช่น เป้าหมายความเจริญรุ่งเรืองร่วมกันจะช่วยเพิ่มขนาดของชนชั้นกลาง และทำให้ช่องว่างด้านความมั่งคั่งลดแคบลงซึ่งจะช่วยผลักดันการบริโภค เรื่องนี้สะท้อนว่ายังมีโอกาสในกลุ่มสินค้าผู้บริโภค เช่น ชุดกีฬา เครื่องสำอาง และสินค้าปลอดภาษี โดยเฉพาะอย่างยิ่ง

เราค่อนข้างชอบธุรกิจชั้นนำในประเทศในกลุ่มเหล่านี้ซึ่งโดดเด่นในแง่ของการกระจายสินค้าออกสู่ตลาด การสร้างแบรนด์ และคุณภาพของผลิตภัณฑ์ นอกจากนี้ การที่ประชากรจีนในสัดส่วนที่น้อยกว่า 10% มีหนังสือเดินทาง เราจึงเชื่อว่ามีโอกาสสำคัญในกลุ่มการท่องเที่ยวและกลุ่มที่เกี่ยวกับการให้บริการ (Hospitality sectors) อย่างไรก็ตาม

แม้ว่าเราจะมองบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของการบริโภคในประเทศในระยะยาว แต่เราก็ตระหนักถึงผลกระทบด้านลบที่เป็นผลต่อเนื่องมาจากการพิจารณาใช้กฎเกณฑ์ก่อนหน้านี้ในภาคอสังหาริมทรัพย์และอินเทอร์เน็ตซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการบริโภคในระยะใกล้นี้

หากดูภายในกลุ่มพลังงานสะอาด เราชอบบริษัทที่ครองส่วนแบ่งตลาดใหญ่ในประเทศอยู่แต่เดิม แต่มีศักยภาพเพียงพอที่จะเจาะตลาดโลกได้ นอกจากนี้ การที่จีนกำลังเผชิญกับกระแสการเปลี่ยนสู่ดิจิทัลที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง การเพิ่มจำนวนข้อมูลก็จะเป็นประโยชน์ต่อบริษัททางด้านคลาวด์คอมพิวติ้งด้วยเช่นกัน จีนยังคงให้การส่งเสริมในเรื่องนวัตกรรมและการใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนา เราจึงชอบบริษัทที่จะได้รับประโยชน์จากความพยายามของจีนในการมุ่งผลิตเพื่อทดแทนจากภายในประเทศทั้งในด้านฮาร์ดแวร์และซอฟต์แวร์

ส่วนธุรกิจการเงินของจีนก็มีแนวโน้มได้รับประโยชน์จากการขยายตัวเชิงโครงสร้างของภาคการบริโภคและการสร้างความมั่งคั่งภายในประเทศ เป้าหมายความเจริญรุ่งเรืองร่วมกันได้เพิ่มขนาดและความมั่งคั่งของชนชั้นกลางซึ่งท้ายที่สุดจะช่วยกระตุ้นความต้องการสินเชื่อเพื่อผู้บริโภคที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น รวมทั้งบริการด้านการบริหารความมั่งคั่งและผลิตภัณฑ์ประกัน

ผลงานที่ย่ำแย่กว่าเซ็กเตอร์อื่นๆ ของธุรกิจอินเทอร์เน็ตของจีนนั้น เกิดจากอุปสรรคด้านกฎระเบียบและการบริโภคในประเทศที่ชะลอตัวลงเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งการที่กลุ่มอุตสาหกรรมดังกล่าวกำลังเติบโตและมีความสำคัญมากขึ้นทั้งในแง่เศรษฐกิจและสังคม จึงจำเป็นต้องมีกรอบการกำกับดูแลเพื่อสร้างแพลตฟอร์มที่ยั่งยืนมากขึ้นสำหรับการเติบโตในอนาคต แม้ว่าบริษัทอินเทอร์เน็ตขนาดใหญ่อาจก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบที่เกี่ยวกับเครือข่ายและการเข้าถึง/ควบคุมข้อมูลผู้บริโภค

แต่ก็มีความสำคัญในการขับเคลื่อนนวัตกรรมและการเพิ่มผลิตภาพในระบบเศรษฐกิจด้วย ดังนั้น ในกรณีของจีนซึ่งอาจมีการออกกฎระเบียบเพิ่มเติมในปี 2022 แต่สิ่งที่แย่ที่สุดที่รออยู่อาจเป็นเรื่องของความเข้มข้นด้านกฎระเบียบก็เป็นได้ เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเหล่านี้ถือเป็นโอกาสสำหรับผู้ลงทุนในการเลือกบริษัทอินเทอร์เน็ตที่มีนวัตกรรม มีโมเดลทางธุรกิจที่แข็งแกร่งและประวัติการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยมเพื่อการลงทุนในระยะยาว ในขณะเดียวกัน มูลค่าของตลาดหุ้นจีนก็ดูมีความน่าสนใจ ดูรูปที่ 3

รูปที่ 3 : การประเมินมูลค่าหุ้นด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรสุทธิ คาดการณ์ปี 2022 (เท่า)

ที่ผ่านมาตลาดหุ้น A-share ของจีนเป็นตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยนโยบาย งานวิจัยชี้ให้เห็นว่าหุ้น A-share ของจีนมีค่าสหสัมพันธ์ (correlation) ที่สูงกว่า 0.46 เมื่อเทียบกับตัวแปรด้านนโยบาย ในขณะที่ตลาดแบบ offshore ของจีนมีค่าสหสัมพันธ์ที่ต่ำกว่าที่ 0.24¹ ดังนั้น เพื่อให้สอดคล้องกับนโยบายสนับสนุน และนอกเหนือจากโอกาสที่พบในกลุ่มพลังงานสีเขียวและกลุ่มผู้บริโภคที่กล่าวถึงข้างต้นแล้ว เรายังเห็นโอกาสการลงทุนในผู้ชนะระดับท้องถิ่นซึ่งอยู่ในภาคการผลิตขั้นสูง (เทคโนโลยีสารสนเทศ อุตสาหกรรม วัสดุ) การที่ตลาด A-share มีระดับการเปิดรับอย่างมากต่อกลุ่มวัสดุ การดูแลสุขภาพ อุตสาหกรรม สินค้าผู้บริโภคที่จำเป็น และเทคโนโลยีสารสนเทศ ตลอดจนภาวะความไร้ประสิทธิภาพของตลาดโดยรวม เป็นสิ่งที่บ่งชี้ว่ายังมีกลุ่มหุ้นขนาดใหญ่สำหรับผู้เลือกหุ้นที่ต้องการเพิ่มค่าอัลฟ่า

ในขณะที่ตลาด A-share มีบทบาทเพิ่มขึ้นในดัชนี MSCI Emerging Markets ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มสัดส่วนการเป็นเจ้าของจากผู้ถือหุ้นต่างประเทศเมื่อเวลาผ่านไป เราก็น่าจะเห็นความสนใจจากผู้ลงทุนในประเทศเพิ่มขึ้นด้วยในขณะที่ตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัว ปัจจุบันภาคครัวเรือนจีนได้จัดสรรสินทรัพย์เพียง 32% มาอยู่ในรูปสินทรัพย์ทางการเงิน เมื่อเทียบกับครัวเรือนสหรัฐและญี่ปุ่นที่มีสัดส่วนถึง 71% และ 63% ตามลำดับ โดยการมีบัญชีเพื่อถือหุ้นโดยตรงคิดเป็นสัดส่วนที่น้อยกว่า 10% ของสินทรัพย์ทางการเงินของครัวเรือนจีน ซึ่งส่วนใหญ่ (66%) ยังคงเป็นเงินสดและเงินฝาก สัดส่วนการถือครองเงินสดและเงินฝากนี้ถือว่าสูงแม้ว่าจะเทียบกับตลาดเกิดใหม่แห่งอื่นๆ อย่างเช่น บราซิล (22%) และชิลี (13%) ดูรูปที่ 4 อย่างไรก็ตาม การที่จีนพยายามปรับปรุงระบบความมั่นคงทางสังคมให้ดีขึ้น ก็มีแนวโน้มว่าการจัดสรรไปลงทุนในหุ้นของภาคครัวเรือนจีนรวมทั้งการลงทุนอื่นๆ น่าจะเพิ่มขึ้น

รูปที่ 4 : โครงสร้างการถือครองสินทรัพย์ทางการเงินในปี 2018 แยกรายประเทศ

ณ ช่วงเวลาที่จัดทำบทความนี้ ตลาดหุ้น A-Share ของจีนมีอัตราส่วนราคาต่อกำไรคาดการณ์ (forward price to earnings ratio) อยู่ที่ประมาณ 10 เท่า² ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 10.5 เท่า และใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดอันเป็นผลจาก COVID ที่ 9 เท่า

เราเชื่อว่ามูลค่าที่น่าดึงดูดและบรรยากาศของตลาดหุ้นจีนที่ดูซบเซาในปัจจุบัน ได้นำเสนอโอกาสสำหรับผู้ลงทุนระยะยาวและผู้ที่มีมุมมองสวนทางกับผู้ร่วมตลาดส่วนใหญ่ในการมองหาจุดเข้าที่น่าสนใจ

ความผันผวนของตลาดหุ้นจีนในช่วงไม่กี่ปีมานี้แสดงให้เห็นว่าการลงทุนในจีนไม่ใช่การคาดการณ์ไปในทิศทางเดียว บางกลุ่มอุตสาหกรรมกำลังเติบโตไปพร้อมกับวัฏจักรเศรษฐกิจในภาพใหญ่ และก็มีหลายเซ็กเตอร์ที่อาจเคลื่อนไหวไปตามวัฏจักรเฉพาะของอุตสาหกรรมตนเอง กุญแจสำคัญก็คือการระบุถึงกลุ่มอุตสาหกรรมที่อยู่ในวัฏจักรขาขึ้นและการคัดเลือกบริษัทผู้ชนะด้วยการคำนึงถึงปัจจัยรอบด้านโดยพิจารณาจากความสามารถในการแข่งขัน ความแข็งแกร่งทางการเงิน และกรอบการกำกับดูแล ซึ่งเมื่อนั้นผู้ลงทุนก็จะสามารถเดินอยู่ในแถวหน้าบนเส้นทางการเติบโตใหม่ของจีนได้ในที่สุด

บทความนี้เป็นบทความที่สองจากซีรีส์ที่มีทั้งหมดแปดบทความซึ่งได้สำรวจกลยุทธ์การลงทุนต่างๆ ที่ผู้ลงทุนสามารถนำไปปรับใช้เพื่อคว้าโอกาสที่กำลังเกิดขึ้นในเอเชีย