รีพับลิกันชนะแบบเบ็ดเสร็จ: ผลกระทบ ต่อเอเชียและตลาดเกิดใหม่

ทรัมป์เตรียมกลับมาดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีในทำเนียบขาวอีกครั้ง เมื่อพรรครีพับลิกันชนะการเลือกตั้งอย่างขาดลอยและครองเสียงข้างมากในวุฒิสภา รวมถึงมีแนวโน้มครองเสียงส่วนใหญ่ในสภาผู้แทนราษฎรอีกด้วย* ในช่วงหลายสัปดาห์ก่อนการเลือกตั้ง ตลาดได้เริ่มปรับคาดการณ์ถึงชัยชนะของพรรครีพับลิกัน ซึ่งคาดว่าจะส่งผลให้มีการขาดดุลการคลังเพิ่มขึ้น อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น และมีการลดภาษีให้กับภาคธุรกิจในสหรัฐฯ

ชัยชนะอย่างขาดลอยของพรรครีพับลิกันทำให้แนวโน้มของตลาดเกิดใหม่ (EM) เผชิญกับความเสี่ยงจากความตึงเครียดทางการค้าที่เพิ่มขึ้นและค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้น ทั้งนี้ เป็นผลจากอัตราภาษีนำเข้าที่ที่สูงขึ้นและนโยบายการคลังแบบขยายตัวของสหรัฐซึ่งคาดว่าจะก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ อาจจำกัดโอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ย ของธนาคารกลางสหรัฐ

Craig Bell หัวหน้าฝ่าย Multi Asset Portfolio Solutions, Eastspring Singapore มองว่ารัฐบาลภายใต้การนำของทรัมป์น่าจะนำมาสู่การปรับเพิ่มภาษีนำเข้า โดยมุ่งเป้าไปที่จีนและเม็กซิโกเป็นหลัก รวมถึงประเทศอื่น ๆ ในภูมิภาคเอเชียยกเว้นญี่ปุ่น ซึ่งอาจถูกจับตาอย่างใกล้ชิดเช่นกัน ผลกระทบจากราคาที่สูงขึ้นและห่วงโซ่อุปทานที่เปลี่ยนไป เป็นสิ่งที่ผู้ลงทุนควรจับตามอง นอกจากนี้ ผู้ลงทุนยังอาจต้องการติดตามผลกระทบด้านอัตราแลกเปลี่ยน โดยเฉพาะการอ่อนค่าของเงินหยวนด้วยเช่นกัน

หากนโยบายกีดกันการค้ารุนแรงขึ้น อาจนำไปสู่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นและทำให้เศรษฐกิจโลกผันผวน Craig เชื่อว่าการจัดการความเสี่ยงในพอร์ตการลงทุนมีความสำคัญยิ่งขึ้น และผู้ลงทุนควรพิจารณากลยุทธ์ที่สามารถลดผลกระทบจากความเสี่ยงขาลง

และป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์แบบสุดขั้ว ในขณะเดียวกัน การลงทุนเชิงรุกจะมีความสำคัญมากยิ่งขึ้นในเอเชียและตลาดเกิดใหม่ ประเทศที่มีตลาดภายในขนาดใหญ่และสภาวะการบริโภคที่มีแนวโน้มดี เช่น อินเดียและอินโดนีเซีย ดูมีความน่าสนใจในเชิงเปรียบเทียบ

กำแพงภาษีถือเป็นส่วนสำคัญในแผนการหาเสียงของประธานาธิบดีทรัมป์ โดยเขาได้เสนอให้มีการกำหนดภาษีในอัตรา 10%-20% สำหรับสินค้านำเข้าทั้งหมด และ 60% สำหรับสินค้าที่มาจากจีน

Eric Fang ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนตราสารหนี้ตลาดเกิดใหม่ Eastspring Singapore กล่าวว่าภาษีนำเข้าคือสิ่งที่สร้างความสูญเสียทั้งสองฝ่าย ในสถานการณ์ที่มีสินค้าทดแทนไม่มาก ผู้ส่งออกมีแนวโน้มที่จะไม่ลดราคา ทำให้ผู้บริโภคในสหรัฐต้องรับภาระค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น ผลการวิจัยแสดงให้เห็นว่าผู้นำเข้าและผู้บริโภคในสหรัฐต้องเผชิญกับภาระส่วนใหญ่จากสงครามการค้าระหว่างสหรัฐและจีน มาตรการกีดกันการค้ายังเปิดโอกาสให้ผู้ผลิตภายในประเทศสามารถปรับราคาสูงขึ้นได้ นอกจากนี้ การตั้งกำแพงภาษี ยังอาจนำไปสู่มาตรการตอบโต้ ซึ่งอาจกระทบต่อรายได้ของผู้ส่งออกสหรัฐที่ได้รับผลกระทบ

หากภาษีนำเข้าที่ทรัมป์เสนอนั้น เริ่มมีผลบังคับใช้ อัตราภาษีนำเข้าอาจเพิ่มขึ้นไปถึงระดับเดียวกับในปี 1940 ซึ่งอาจลบล้างประโยชน์อันเกิดจากกระแสโลกาภิวัตน์ในช่วงที่ผ่านมาอย่างสิ้นเชิง กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) เตือนว่า หากภาษีสูงขึ้นจะกระทบกับการค้าส่วนใหญ่ของโลกภายในกลางปี 2025 โดยอาจทำให้ผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ของโลกลดลง 0.8% ในปี 2025 และ 1.3% ในปี 2026 จากที่คาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจโลกไว้ที่ 3.2%²

Eric คาดว่าทรัมป์จะใช้มาตรการภาษีเป็นเครื่องมือเจรจาต่อรอง และอัตราภาษีอาจลดลงในท้ายที่สุด ทีมงานตราสารหนี้ได้เริ่มปรับลด duration และเพิ่มคุณภาพของสินทรัพย์ก่อนการเลือกตั้งในเดือนพฤศจิกายน โดยคำนึงถึงความผันผวนและผลตอบแทนพันธบัตรที่พุ่งสูงขึ้นภายหลังชัยชนะของทรัมป์ที่เคยเกิดขึ้นเมื่อปี 2016 ทีมงานสังเกตว่าผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐเริ่มเพิ่มขึ้นก่อนการเลือกตั้ง โดยส่วนหนึ่งมาจากข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐที่ยังคงแข็งแกร่ง ทีมตราสารหนี้กำลังมองหาโอกาสหากผลตอบแทนพันธบัตรมีการเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรในเอเชียอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ก็ยังคงมีแนวโน้มที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างค่อยเป็นค่อยไป พันธบัตรคุณภาพสูงในเอเชียสามารถให้ผลตอบแทนรวมที่น่าสนใจสำหรับผู้ลงทุน และเมื่อพิจารณาในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ ผลการเลือกตั้งครั้งนี้ดูเหมือนจะเป็นผลดีต่อประเทศอย่างตุรกี อาร์เจนตินา เอลซัลวาดอร์ และอิสราเอล

ด้าน Jingjing Weng หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Eastspring Shanghai ระบุว่าการขึ้นภาษีนำเข้ารอบใหม่อาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจจีนมากขึ้นเมื่อเทียบกับปี 2018-19 โดยข้อมูลก่อนการเกิดสงครามการค้า พบว่าอัตราการเติบโตของ GDP จีนอยู่ที่ 6.95% ในปี 2017 แต่ปัจจุบันความเชื่อมั่นของผู้บริโภคในจีนอ่อนแอและเผชิญกับภาวะเงินฝืดท่ามกลางปัญหาในภาคอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งจากมุมมองต่อสถานการณ์ดังกล่าว ทำให้เป้าหมายการเติบโตของGDP จีนที่ 5% ในปี 2024 นั้น อาจเป็นเรื่องที่ท้าทาย

การพึ่งพาการส่งออกของจีนยังมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอีกด้วย ข้อมูลในปี 2017 ระบุว่าการส่งออกสุทธิคิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 5% ของการเติบโตของ GDP จีน แต่ในช่วง 9 เดือนแรก (ถึงเดือนกันยายน 2024) สัดส่วนนี้เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 20% ในปี 2018 ค่าเงินหยวนจีนอ่อนค่ากว่า 10% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ (จาก 6.2 ถึง 6.9) ช่วยลดผลกระทบของภาษีนำเข้าได้บางส่วน แต่ในปัจจุบันค่าเงินหยวนจีนซื้อขายอยู่ในระดับที่ต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ (7.1)

อย่างไรก็ตาม มีปัจจัยบางประการที่ช่วยลดความเสี่ยงจากภาษีนำเข้าของสหรัฐ โดยส่วนแบ่งการนำเข้าสินค้าจากจีนของสหรัฐลดลงจากมากกว่า 21% ในปี 2018 มาเหลือน้อยกว่า 14% ณ เดือนสิงหาคม 2024 นอกจากนี้ สินค้าที่สหรัฐนำเข้าจากจีนในสัดส่วน 40% นั้น เป็นสินค้าที่จีนมีส่วนแบ่งการตลาดมากกว่า 70% ทำให้สหรัฐหาแหล่งทดแทนได้ยาก³

นับตั้งแต่เริ่มเกิดสงครามการค้ากับสหรัฐ จีนได้กระจายตลาดส่งออกไปยังประเทศกำลังพัฒนามากขึ้น จากที่เคยเน้นแต่สหรัฐและยุโรป การยกระดับคุณภาพสินค้า การปรับปรุงการจัดกลุ่มสินค้า และการเพิ่มขีดความสามารถทางการแข่งขันได้สร้างโอกาสในการส่งออกที่สำคัญสำหรับกลุ่มยานยนต์ แบตเตอรี่ วัสดุก่อสร้าง พลังงานแสงอาทิตย์และอุปกรณ์ในระดับโลก หากมีการขึ้นภาษีนำเข้าต่อสินค้าจีนอย่างมาก รัฐบาลจีนก็อาจให้การสนับสนุนจากภาคการคลังเพิ่มเติมและออกมาตรการตอบโต้ได้เช่นกัน ในระหว่างการจัดทำบทความนี้ผู้ลงทุนกำลังจับตาการประชุมคณะกรรมการถาวรของสภาประชาชนแห่งชาติของจีนที่จะจัดขึ้นระหว่างวันที่ 4-8 พฤศจิกายน ซึ่งคาดว่าจะมีการอนุมัติมาตรการสนับสนุนทางการคลังเพิ่มเติม

แม้ชัยชนะของพรรครีพับลิกันอาจดูเหมือนจะส่งผลกระทบในเชิงลบต่อกลุ่มตลาดเกิดใหม่และเอเชีย แต่สถานการณ์กลับซับซ้อนกว่านั้น โดยผลประกอบการของบริษัทจะเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนราคาหุ้น ซึ่งในสภาวะเช่นนี้ การเลือกหุ้นอย่างมีวินัยจึงเป็นสิ่งสำคัญในการสร้างผลตอบแทนส่วนเพิ่ม (ค่าอัลฟ่า)

John Tsai หัวหน้าฝ่าย Growth Equities ชี้ให้เห็นว่าหุ้นในเอเชียซึ่งมีตัวชี้วัดคือ MSCI Asia Pacific ex Japan มีรายได้ที่เกี่ยวข้องกับตลาดสหรัฐประมาณ 10% โดยภูมิภาคเอเชียเหนือมีสัดส่วนสูงสุด ในขณะที่ตลาดอาเซียนมีความปลอดภัยมากกว่าเมื่อเทียบกับตลาดเอเชียเหนือเนื่องจากมีรายได้จากสหรัฐน้อยกว่า มีความอ่อนไหวน้อยต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและมีคู่แข่งในตลาดสหรัฐน้อยกว่า

ในเอเชีย กลุ่มเทคโนโลยีมีการพึ่งพาตลาดสหรัฐมากที่สุด รองลงมาคือกลุ่มยานยนต์ การดูแลสุขภาพ และเคมีภัณฑ์ ในขณะที่กลุ่มสาธารณูปโภค โทรคมนาคม และการเงิน มีการพึ่งพาตลาดสหรัฐน้อยที่สุด

นอกจากเรื่องภาษีนำเข้าแล้ว การปรับลดภาษีภาคธุรกิจในสหรัฐอาจสร้างความเสียเปรียบให้กับบริษัทในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกในสัดส่วนถึง 25% (ตามน้ำหนักในดัชนี) ที่แข่งขันกับสหรัฐโดยตรง อย่างไรก็ตาม บริษัทในเอเชียแปซิฟิกอีก 11% ที่มีการดำเนินงานในสหรัฐอย่างมีนัยสำคัญอาจได้รับประโยชน์จากการลดภาษีนี้

จากชัยชนะของพรรครีพับลิกัน คาดว่าราคาน้ำมันจะลดลง เนื่องจากการกลับมาขยายการขุดเจาะเชื้อเพลิงฟอสซิล (เช่น fracking) และนโยบายด้านการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศและพลังงานสะอาดที่ถูกลดความสำคัญลง ซึ่ง John มองว่าปัจจัยนี้จะช่วยควบคุมอัตราเงินเฟ้อของเอเชีย เนื่องจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิง ซึ่งเป็นองค์ประกอบสำคัญในดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของภูมิภาค อย่างไรก็ตาม เอเชียเป็นผู้จัดหาโซลูชั่นด้านพลังงานสะอาดรายใหญ่ รวมถึงรถยนต์ไฟฟ้า (EV) และแผงโซลาร์เซลล์ (จีน) และในด้านห่วงโซ่อุปทานแบตเตอรี่ EV (อินโดนีเซียและจีน) ซึ่งอาจส่งผลให้ต้องเผชิญความท้าทาย

Ben Dunn หัวหน้าฝ่าย และ Michael Sun ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนลูกค้า ด้านกลยุทธ์เชิงปริมาณ Eastspring Singapore ระบุว่าการคาดการณ์ตลาดจากปัจจัยระยะสั้น ไม่ว่าจะเป็นด้านการเมืองหรือด้านอื่น ๆ เป็นเรื่องที่ยากอย่างยิ่ง แม้ว่าการเลือกตั้งจะมีผลกระทบในระยะสั้น แต่มุมมองต่อหุ้นนั้นมีความละเอียดอ่อนกว่าที่ข่าวพาดหัวจะสื่อสารออกมาได้ การตัดสินใจลงทุนควรให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐานในระยะยาวและตระหนักว่าความไม่แน่นอนอาจเกิดจากหลายปัจจัย ไม่ใช่เพียงแค่การเลือกตั้งเท่านั้น

ทีมกลยุทธ์เชิงปริมาณของเราที่มีประสบการณ์มากกว่าสองทศวรรษได้นำแนวคิดทางการเมืองมาประยุกต์ใช้กับเครื่องมือ Multi-Factor Lensแบบเฉพาะของเรา เพื่อสังเกตการแสดงผลของแต่ละปัจจัยที่สร้างค่าอัลฟาในตลาดเอเชียแปซิฟิกไม่รวมญี่ปุ่น โดยในช่วงหกเดือนก่อนและหลังการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐในปี 2016 และ 2020 ภายใต้การครองอำนาจของพรรครีพับลิกันในการเลือกตั้งปี 2016 พบว่าปัจจัย Value, Low Idiosyncratic Volatility และ Quality (แม้จะมีช่วงเวลาที่ส่งผลช้า) แสดงผลได้ดีกว่า ในขณะที่ปัจจัย Sentiment และ Momentum ให้ผลที่ย่ำแย่กว่า ในทางตรงกันข้าม ในปี 2020 ภายใต้การเป็นประธานาธิบดีของพรรคเดโมแครตและรัฐบาลที่มีการแบ่งขั้วอำนาจกัน พบว่าปัจจัย Sentiment กลับแสดงผลได้ดีมาก ตามมาด้วยปัจจัย Value, Momentum และ Low Idiosyncratic Volatility ขณะที่ปัจจัย Quality กลับมีผลรองลงมา

ช่องทางสำคัญที่ผลการเลือกตั้งสหรัฐจะสามารถส่งผลกระทบต่อภูมิภาคเอเชียและตลาดเกิดใหม่ สามารถดูได้ในรูปที่ 1

Fig. 1. Impact of a Republican sweep

ที่มา: Eastspring Investments, พฤศจิกายน 2024