ตลาดหุ้นสหรัฐฯและหุ้นกลุ่มเทคฯ ไปต่อหรือพอแค่นี้?

การปรับตัวลงของตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยเฉพาะของกลุ่มเทคโนโลยี ตั้งแต่วันที่ 3-8 ก.ย. นั้นเป็น Talk of the Town ที่สร้างความกังวลแก่ผู้ลงทุนไม่น้อย เนื่องจากว่าเป็นการปรับตัวลงที่ค่อนข้างแรง S&P500 ลดลง 6.95% Nasdaq ลดลง 11.44% และ Dow Jones ลดลง 5.50% ซึ่งในการปรับตัวลงในครั้งนี้ของตลาดหุ้นสหรัฐฯและหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในสหรัฐฯ หลายฝ่ายมีความกังวลว่าการปรับฐานลงในครั้งนี้จะเป็นสัญญาณของจุดเริ่มต้นฟองสบู่ในตลาดหุ้นเหมือนที่เคยเกิดเมื่อตอนปี 2000 ที่เกิดวิกฤต ดอทคอม

การปรับตัวลงครั้งนี้ เรามองว่าเกิดจากหลายปัจจัยที่เกิดขึ้นในช่วงเวลาใกล้เคียงกัน มาจาก 3 ปัจจัยหลัก

1. ตัวเลขดุลการค้าของสหรัฐฯ ที่ประกาศเมื่อวันที่ 3 กันยายนที่ผ่านมานั้น ขาดดุลการค้ามากกว่าที่คาดการณ์ไว้ และถือเป็นตัวเลขขาดดุลสูงสุดในช่วง 12 ปี ปัจจัยนี้อาจทำให้ตลาดฯมองข้ามไปถึงโอกาสที่ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์จะเพิ่มความตึงเครียดระหว่างประเทศคู่ค้าต่าง ๆที่เกินดุลกับสหรัฐฯ โดยเฉพาะกับจีนในช่วงระยะข้างหน้านี้ก่อนการเลือกตั้งสหรัฐฯ เนื่องจากว่าการลดการขาดดุลทางการค้าถือเป็นหนึ่งในนโยบายสำคัญที่ทรัมป์พยายามทำมาโดยตลอด ส่งผลให้มีการคาดหมายว่า ทรัมป์น่าจะกดดันจีนและประเทศคู่ค้ามากขึ้นเพื่อลดการขาดดุลการค้าและใช้เป็นนโยบายในการหาเสียง

2. จากระดับราคา (Valuation) ที่ค่อนข้างตึงตัว ถ้าเราพิจารณา Forward P/E ของ Nasdaq Composite Index ณ วันที่ 2 ก.ย. (วันก่อนการปรับตัวลดลงแรง) ซึ่งอยู่ ณ ระดับกว่า 40 เท่า หรือที่ +4SD เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย10 ปี ซึ่งถือว่าสูงพอสมควร จึงเป็นเหตุทำให้ตลาดอ่อนไหวต่อพฤติกรรมเทขายทำกำไร หากเกิดปัจจัยเสี่ยงหรือปัจจัยความผิดหวังต่าง ๆ ขึ้น

3. ความกังวลจากการขาย call option ของ SoftBank ด้วยประเด็นที่ทาง WSJ มีการรายงานว่าทาง SoftBank มีการซื้อ call option ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ และมีการขาย call option ออกไปในราคาที่สูงกว่า ซึ่งในช่วงที่ผ่านมา SoftBank ได้มีการเข้าซื้อ call option ของหุ้นเทคโนโลยีในสหรัฐฯวงเงินประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ผู้ลงทุนมองว่าการเข้าซื้อสัญญาอนุพันธ์ดังกล่าวมีส่วนช่วยสนับสนุนให้ราคาหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีปรับตัวสูงขึ้น และจากการขายสัญญาอนุพันธ์เพื่อทำกำไรออกมาทำให้ผู้ลงทุนเริ่มมีการคาดการณ์ว่า หากมีการปิดสัญญาในอนุพันธ์ดังกล่าวอาจทำให้ผู้ลงทุนเริ่มมีความกังวลในประเด็นนี้

1. การปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของกลุ่มเทคโนโลยีในช่วงที่ผ่านมาอาจทำให้หลายท่านย้อนกลับไปเทียบกับเหตุการณ์วิกฤตฟองสบู่ในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี (Dot Com Bubble) เมื่อช่วงปี 2000 จากการศึกษาเพื่อเปรียบเทียบ เราพบว่า โอกาสเกิดภาวะฟองสบู่ในกลุ่มหุ้นเทคโนดลยีแบบเมื่อปี 2000 นั้นถือว่ายังต่ำอยู่ เนื่องจากระดับราคา (Valuation) ของกลุ่มเทคโนโลยี หรือ S&P500 Information Technology ณ ตอนนั้นก่อนตลาดฯตกอย่างรุนแรง Forward P/E อยู่ที่ระดับ 56 เท่า ซึ่งสูงกว่าระดับปัจจุบันอยู่เกือบ 30 เท่า

2. กลุ่มหุ้นเทคโนโลยีที่ปรับตัวขึ้นมามากในครั้งนี้มีพื้นฐานที่ดี ความแตกต่างกับครั้งนั้นในเชิงปัจจัยพื้นฐานอยู่มาก ครั้งนี้กลุ่มที่ดันตลาดให้ปรับตัวขึ้นก็คือกลุ่ม FAANG เช่น Facebook, Amazon, Alphabet, Google เป็นต้น ซึ่งเหล่านี้ล้วนแล้วแต่เป็นกลุ่มหุ้นที่มีคุณภาพดี มีระดับของหนี้สินที่ต่ำ มีเงินสดอยู่มาก แถบยังมีการเติบโตของกำไรที่ดีมาโดยตลาด ซึ่งถือว่าตรงกันข้ามกับช่วงปี 2000 ที่มีหุ้นจำนวนมากที่ปรับตัวขึ้นสูงมาก มีระดับราคา (Valuation) ที่สูงมาก ขณะที่ยังไม่สามารถสร้างกระแสเงินเงินให้กับธุรกิจได้เลย

3. การปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีที่ใช้เวลาแตกต่างกัน หากย้อนไปดูราคาหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในช่วงปี 2000 จะพบว่าหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีปรับตัวขึ้นเกือบ 90% ในช่วงระยะเวลา 6 เดือน แต่ในช่วงปัจจุบันหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีปรับตัวขึ้นมากว่า 90% แต่ใช้ระยะเวลาถึงเกือบ 2 ปี แสดงถึงการความร้อนแรงที่ยังไม่เท่ากับปี 2000

ในช่วงการระบาดของ COVID-19 เทคโนโลยีเข้ามามีบทบาทอย่างมากทั้งเรื่องการทำงานกิจกรรมนันทนาการ และการใช้ชีวิตประจำวัน รวมถึงหุ้นกลุ่มเทคโนโลยียังมีบทบาทต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯเพราะมีสัดส่วนถึง 1 ใน 3 ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ คำถามถัดมา คือ อะไรที่ยังทำให้หุ้นกลุ่มเทคโนโลยียังคงความน่าสนใจ

1. ความสามารถในการทำกำไรยังทำได้ดี ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่ถดถอย รวมถึงกำไรที่ประกาศออกมาในไตรมาสล่าสุดออกมาดีกว่าคาดถึง 14.47%

2. Enterprise Value to Sales (EV to Sales) เมื่อวิเคราะห์ถึงมูลค่าของบริษัทเทียบกับยอดขายเพื่อศึกษาถึงแนวโน้มของยอดขายกับการเติบโตของมูลค่าบริษัท (EV : มูลค่าตลาดหักด้วยหนี้สินสุทธิ) ซึ่งหากเราวิเคราะห์ในช่วงวิกฤตดอทคอมจะพบว่า EV to Sales มีค่าสูงมากซึ่งสะท้อนว่ายอดขายยังมีสัดส่วนไม่มากเมื่อเทียบกับมูลค่าบริษัทที่เกิดจากราคาหุ้นคูณด้วยปริมาณหุ้น ซึ่งยอดขายที่ไม่มากแต่สามารถทำให้ราคาหุ้นสูงขึ้นซึ่งเป็นภาวะที่ไม่สมเหตุสมผลในช่วงนั้น แต่ปัจจุบัน EV to Sales ยังมีค่าไม่สูงซึ่งสะท้อนความสามารถในการเติบโตของบริษัทในอนาคต

สำหรับมุมมองต่อหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีในระยะกลางถึงยาวข้างหน้า เรายังคงมองว่ากลุ่มนี้มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ดีต่อเนื่อง เนื่องจากปัจจัยขับเคลื่อนหลักหลายประการ ไม่ว่าจะเป็น เทรนด์ของ Digital Economy ที่ไม่เพียงจะปรับเปลี่ยนรูปแบบการใช้ชีวิตของเรา การดำเนินธุรกิจที่ต้องเริ่มใช้เทคโนโลยีเข้ามาเสริมมากขึ้น แต่ยังได้รับการเร่งให้เร็วขึ้นเนื่องจากเหตุการณ์ COVID-19 นอกจากนี้ กลุ่มเทคโนโลยีรวมถึงตลาดหุ้นสหรัฐฯโดยรวมยังได้รับปัจจัยหนุนจากสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำ และมีแนวโน้มที่จะต่ำอีกไปอีกสักระยะ และสภาพคล่องในระบบที่สูงจากการอัดฉีดเงินของธนาคารกลางต่าง ๆ

ส่วนของคำแนะนำสำหรับผู้ลงทุน เรามองเห็นการย่อตัวของตลาดหุ้นครั้งนี้เป็นโอกาสที่ดีที่จะทยอยเข้าสะสมในกองทุนที่เน้นลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ รวมถึงกลุ่มเทคโนโลยีที่มีคุณภาพดี มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรในอนาคตที่สูง มีหนี้สินต่ำและกระแสเงินสด โดยมีเหตุผลสนับสนุนในเรื่องการย่อตัวของราคาครั้งนี้เป็นผลของการเทขายกำไร หรือจาก Sentiment เป็นหลัก ไม่ใช่จากปัจจัยเชิงพื้นฐาน Downside ของการย่อตัวเริ่มจำกัดแล้ว หากพิจารณาจากความถูกแพงของตลาดด้วยอัตราผลตอบแทนของหุ้นเทียบกับพันธบัตรรัฐบาล (Earnings Yield Gap) จะพบว่าปัจจุบันได้ปรับตัวขึ้นมาอยู่ใกล้เคียงกับระดับค่าเฉลี่ย 5 ปีแล้ว อีกทั้ง หากพิจารณาจากระดับการย่อตัวของเทรนด์ขาขึ้นในอดีต ระดับการย่อที่ 5-10% ถือว่าเป็นระดับที่ราคามักจะกลับตัวขึ้น (Rebound) ดังนั้น การทยอยเข้าสะสมช่วงตลาดย่อตัวครั้งนี้จึงเป็นสิ่งที่เหมาะสม