ฝ่าพายุอย่างแข็งแกร่งด้วยพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชีย

การแพร่ระบาดไปทั่วโลกของ Covid-19 พร้อมๆ กับสถานการณ์การปรับตัวลดลงของราคาน้ำมัน ได้สร้างความปั่นป่วนในตลาดการเงินโลกเมื่อเดือนมีนาคม ความผันผวนของตลาดเพิ่มขึ้นขณะที่ตลาดหุ้นทั่วโลกร่วงลงสู่จุดต่ำสุดในรอบหลายปี แม้แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐก็ไม่สามารถรอดพ้นจากความผันผวนไปได้ โดยในเดือนมีนาคมเพียงเดือนเดียวธนาคารกลางสหรัฐได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมากถึง 150 เบสิสพอยต์ (bps) ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรุ่นอายุ 10 ปีลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 0.3% ก่อนที่จะพุ่งขึ้นมาอยู่ ณ ระดับ 1.2% เนื่องจากสภาพคล่องของเงินดอลลาร์ลดลง ในขณะที่ผู้ลงทุนต่างต้องการถือเงินสดเพิ่มมากขึ้น

ในสถานการณ์นี้ พันธบัตรที่อยู่ในรูปสกุลเงินหลักของเอเชีย โดยเฉพาะพันธบัตรที่ให้อัตราผลตอบแทนสูงได้ปรับตัวลดลงอย่างมาก ซึ่งถ้าเทียบตั้งแต่ต้นเดือนที่ผ่านมาพบว่าพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชียลดลง 12%¹ ในขณะที่พันธบัตรระดับ investment grade ของเอเชียลดลง 4%² การลดลงของตลาดพันธบัตรผลตอบแทนสูง นำโดยกลุ่มตราสารที่มีค่าเบต้าสูงกว่าอย่างเช่น ตราสารหนี้ภาคเอกชนในอินโดนีเซีย เป็นต้น นอกจากนั้น ตราสารหนี้ที่เกี่ยวข้องกับสินค้าโภคภัณฑ์ก็ได้รับผลกระทบด้วยเช่นกัน โดยได้รับผลกระทบจากการดิ่งลงของราคาน้ำมัน และความกังวลเกี่ยวกับความต้องการใช้น้ำมันที่ลดลงท่ามกลางการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก

เราเห็นว่าการเคลื่อนไหวของราคาล่าสุดในตลาดตราสารหนี้ของเอเชียนั้น เป็นไปอย่างรวดเร็วแบบผิดปกติ ซึ่งในช่วงวิกฤตการณ์การเงินโลก หรือ Global Financial Crisis (GFC) จะใช้เวลาประมาณ 15 เดือนที่ Credit Spreads (ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน) ของตราสารภาคเอกชนที่ให้ผลตอบแทนสูงของเอเชีย ได้เคลื่อนจากระดับที่อยู่แคบสุดขึ้นมาอยู่เหนือ 900 bps ขณะเดียวกัน ในช่วงวิกฤตหนี้ยุโรปจะพบว่าใช้เวลานาน 8 เดือนที่เครดิตสเปรดจะขึ้นมาอยู่ในระดับที่ใกล้เคียงกันนั้น แต่สำหรับสถานการณ์แรงขายในปัจจุบันได้ใช้เวลาประมาณ 2 เดือนที่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของตราสารภาคเอกชนผลตอบแทนสูงของเอเชียจะเพิ่มขึ้นมาอยู่สูงกว่า 900 bps จากระดับต่ำสุดขึ้นมาที่สูงสุด

ปัจจุบันพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชียให้ผลตอบแทนเฉลี่ยถึงเกือบ 10%³ ในขณะที่สภาวะตลาดที่กำลังดำเนินอยู่มีความแตกต่างและความท้าทายที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ความรวดเร็วของการเทขายในขณะนี้จึงทำให้เกิดคำถามว่าการปรับฐานเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วและมากเกินไปหรือไม่ ในขณะเดียวกัน Credit Spreads ของตราสารภาคเอกชนผลตอบแทนสูงของเอเชียยังไม่ขึ้นมาถึงจุดสูงสุดที่เคยเกิดขึ้นในช่วงวิกฤตการณ์การเงินโลก แต่ก็ถือว่าอยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 10 ปี โดยในครั้งสุดท้ายที่ Credit Spreads เพิ่มขึ้นมาถึงระดับเหล่านี้ก็คือในช่วงวิกฤตหนี้ยุโรป ดูรูปที่ 1

รูปที่ 1 : JACI High Yield Corporate spreads (basis points)⁴

ณ ระดับปัจจุบัน ตราสารภาคเอกชนที่ให้ผลตอบแทนสูงของเอเชียได้สะท้อนอยู่ในราคาแล้วถึงการมีอัตราการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงกว่า 10% (สมมติอัตราการฟื้นตัวอยู่ที่ 20%) ดูรูปที่ 2 ปรากฏการณ์นี้ดูเหมือนว่าจะรุนแรงเกินความจริงเมื่อดูจากขนาดความรุนแรงที่เกิดขึ้นในช่วง GFC ซึ่งข้อมูลในปีนั้นพบว่าอัตราการผิดนัดชำระหนี้ของตราสารที่ให้ผลตอบแทนสูงของเอเชียอยู่ที่ประมาณ 9% เท่านั้น

รูปที่ 2: JACI High Yield Corporate Spread – Implied annual default rate⁵

แม้จะมีความผันผวนในระยะสั้น แต่เราเชื่อว่ามูลค่าพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชียได้ถึงระดับที่น่าสนใจหากพิจารณาจากข้อมูลในอดีต โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ลงทุนที่มีกรอบการลงทุนในระยะกลางถึงระยะยาว โดยนับตั้งแต่ปลายเดือนกันยายน 2005 ผู้ลงทุนที่เข้าตลาดที่ระดับ Spreads สูงกว่า 800 bps จะได้รับผลตอบแทนรวมเฉลี่ย 16% ต่อปี อิงจากวิธีการลงทุนแบบต่อเนื่องเป็นระยะเวลา 3 ปี⁶

ยิ่งไปกว่านั้น เราเชื่อว่ามีความแตกต่างที่สำคัญซึ่งทำให้สถานการณ์ตลาดในปัจจุบันไม่เหมือนเมื่อครั้ง GFC ซึ่งความแตกต่างเหล่านี้บ่งชี้ว่า Spreads ของพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชียนั้นไม่น่าจะเป็นไปได้ที่จะกลับสู่ระดับที่เคยเห็น ณ ช่วงเวลาที่สุกงอมที่สุดของ GFC การเปลี่ยนแปลงในลักษณะของผู้ลงทุนเป็นปัจจัยสำคัญประการหนึ่ง ซึ่งก่อนปี 2008 ผู้ลงทุนชาวเอเชียคิดเป็นสัดส่วนที่น้อยกว่า 50% ที่ถือพันธบัตรของภูมิภาค แต่ในวันนี้ มีการกระจายให้กับผู้ลงทุนในเอเชียคิดเป็นสัดส่วนกว่า 70% ของการออกพันธบัตรใหม่ ดูรูปที่ 3 เราเชื่อว่าฐานผู้ลงทุนขนาดใหญ่ในเอเชียอาจช่วยบรรเทาแรงขายจากกองทุนข้ามชาติหรือผู้ลงทุนประเภทเก็งกำไรนอกภูมิภาคเอเชีย ซึ่งเป็นกลุ่มที่อาจขายการลงทุนที่ไม่ใช่ benchmark ในพอร์ตการลงทุนของพวกเขาออกไปได้อย่างรวดเร็วกว่า ความคุ้นเคยของผู้ลงทุนเอเชียต่อภูมิภาคและผู้ออกพันธบัตร ยังอาจช่วยลดความเสี่ยงจากการขายแบบที่ไม่ได้มีการไตร่ตรองเมื่อเห็นสัญญาณแรกที่ชี้ถึงความอ่อนแอของตลาด

รูปที่ 3: สัดส่วนราว 80% ของตราสารหนี้ภาคเอกชนของเอเชีย ถือโดยผู้ลงทุนที่มีฐานอยู่ภายในภูมิภาค⁷

ในด้านเศรษฐกิจมหภาค เราตระหนักว่ายังมีความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับระยะเวลาและความรุนแรงของการแพร่ระบาดของ Covid-19 แต่ก็มีความแตกต่างอย่างเห็นได้ชัดจาก GFC วิกฤตในครั้งนั้นเป็นปัญหาเชิงระบบที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหัน อันเกิดจากการล่มสลายของระบบการเงินจนส่งผลกระทบลุกลามมาสู่ภาคเศรษฐกิจจริง ซึ่งมาในวันนี้ ธนาคารทั่วโลกต่างมีการพึ่งพาการก่อหนี้ลดน้อยลงและมีระบบการควบคุมที่ดีขึ้นมาก

การชะลอตัวลงอย่างรุนแรงในกิจกรรมทางเศรษฐกิจทั่วโลกในปัจจุบันเป็นผลมาจากมาตรการกักกันผู้คนทั้งแบบบังคับและเลือกที่จะปฏิบัติเอง ซึ่งได้ส่งผลกระทบต่อรายได้ของภาคธุรกิจและครัวเรือน ทั้งนี้ ระดับความตึงเครียดที่ส่งผลต่อภาคธุรกิจและครัวเรือน ตลอดจนลักษณะของการฟื้นตัวนั้น ก็จะขึ้นอยู่กับสถานการณ์ของไวรัสที่กำลังดำเนินอยู่

เรายังคงคาดหวังว่าผลกระทบทางเศรษฐกิจของไวรัสที่เกิดขึ้นจะเป็นเพียงชั่วคราว

และอาจมีการฟื้นตัวได้เมื่อเราเห็นสัญญาณเข้าควบคุมการแพร่ระบาดในประเทศเศรษฐกิจหลักๆ รัฐบาลทั่วโลกได้ออกมาตรการทางนโยบายที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนเพื่อรับมือกับผลกระทบทางเศรษฐกิจอันเกิดจากการระบาด สิ่งเหล่านี้จะช่วยให้หลายๆ บริษัทฟันฝ่าความท้าทายทั้งหลายในระยะสั้น โดยเมื่อเร็วๆ นี้ สหรัฐอเมริกาได้ประกาศมาตรการทางการคลังระยะที่ 3 มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ด้วยการโอนเงินสดไปยังภาคครัวเรือนโดยตรง ตลอดจนการเปิดตัวโครงการให้กู้ยืมและปล่อยสินเชื่อที่มีรัฐบาลค้ำประกันให้แก่ภาคธุรกิจ

ธนาคารกลางสหรัฐได้ออกหลายมาตรการเพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมและจัดหาสภาพคล่องเข้าสู่ตลาด ส่วนในเอเชียก็ได้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอย่างเร่งด่วน ซึ่งในบางประเทศได้ปรับลดดอกเบี้ยลงจนทำสถิติต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ในขณะเดียวกันก็มีการดำเนินมาตรการทางการคลังในแบบที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนด้วย

ประสบการณ์ของจีนในการจัดการกับไวรัสยังทำให้เราคาดหวังว่าอุปสรรคต่อการเติบโตซึ่งแม้จะรุนแรงแต่ก็อาจเป็นเพียงชั่วคราวหากสามารถควบคุมการระบาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในขณะนี้เรากำลังเห็นกิจกรรมทางเศรษฐกิจในจีนค่อยๆ กลับมาเดินหน้าต่อ การใช้พลังงานปรับตัวเพิ่มขึ้นรวมทั้งยอดขายอสังหาริมทรัพย์ ตลอดจนกิจกรรมในภาคก่อสร้างก็ได้กลับมาเริ่มดำเนินการต่อเช่นกัน

แม้ว่าจะเป็นที่ถกเถียงกันว่าความเชื่อมั่นของผู้ลงทุนถึงจุดต่ำสุดแล้วหรือไม่ ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่ามีความเป็นไปได้ว่าตราสารหนี้ของเอเชียจะขึ้นนำการฟื้นตัวก่อนตลาดหุ้น เหมือนอย่างเช่นที่เกิดขึ้นในช่วง GFC รูปที่ 4 แสดงให้เห็นว่าตลาดพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชีย นำหน้าตลาดหุ้นอยู่ถึง 3 เดือน ดัชนี S&P 500 ลดลงสู่จุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2009 ในขณะที่พันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชียได้ผ่านจุดต่ำสุดไปเร็วกว่ามาก นั่นคือในเดือนพฤศจิกายน 2008

รูปที่ 4: S&P 500 เทียบกับ JACI High Yield corporate index⁸

นอกเหนือจากผลกระทบของ Covid-19 แล้ว ผู้ลงทุนยังมีความกังวลเกี่ยวกับการลดลงอย่างมากของราคาน้ำมันหลังจากมีการตัดสินใจของซาอุดิอาระเบียที่จะเพิ่มปริมาณการผลิต อย่างไรก็ตาม ผู้ลงทุนอาจกังวลมากเกินไปจากข่าวที่เกิดขึ้น โดยตราสารหนี้ของธุรกิจน้ำมันและก๊าซคิดเป็นสัดส่วนที่น้อยกว่า 2% ของตลาดพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชียโดยรวม⁹ ซึ่งต่ำกว่าสัดส่วน 12% ของสหรัฐอยู่มาก

หากดูระดับการเปิดรับความเสี่ยงต่อตราสารหนี้ประเภทดังกล่าวเทียบกับพันธบัตรผลตอบแทนสูงที่เป็น Benchmark ของสหรัฐ ¹⁰ ดังนั้น ผลกระทบโดยตรงจากการลดลงของราคาน้ำมันต่อตลาดพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชียโดยรวม จึงคาดว่ายังอยู่ในระดับที่สามารถจัดการได้

ถ้าดูในระดับเศรษฐกิจมหภาค ภูมิภาคเอเชียมักจะได้รับประโยชน์จากราคาน้ำมันที่ลดลงเนื่องจากหลายประเทศเป็นผู้นำเข้าสุทธิในสินค้าพลังงาน ดูรูปที่ 5 ในขณะที่ราคาน้ำมันที่ลดลงในรอบนี้อาจไม่ช่วยหนุนการใช้จ่ายซื้อสินค้าฟุ่มเฟือยเหมือนอย่างที่เคยเป็นในอดีต เนื่องจากกิจกรรมทางสังคมถูกงดเป็นการทั่วไป อย่างไรก็ตาม การลดลงของต้นทุนน้ำมันจะช่วยเพิ่มเงินกองทุนให้แก่ภาครัฐ เปิดทางให้บางรัฐบาลมีอำนาจทางการคลังเหลือไว้ใช้รับมือกับผลกระทบทางเศรษฐกิจที่เกิดจากการระบาดของไวรัส

รูปที่ 5: ผลกระทบต่อ GDP (%) จากการลดลงของราคาน้ำมันเบรนท์ จาก 60 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล สู่ 35 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล¹¹

เราคาดว่าความผันผวนจะยังคงอยู่ในระดับสูงในระยะสั้น เนื่องจากความเชื่อมั่นของผู้ลงทุนที่อ่อนแอ ความกังวลต่อการเติบโต และแรงขายจากผู้ลงทุนที่ถูกเรียก Margins ซึ่งส่งผลฉุดตลาดพันธบัตรผลตอบแทนสูงของเอเชีย ขณะที่การชะลอตัวของการเติบโตทั่วโลกนั้นมีแนวโน้มที่จะกระตุ้นให้เกิดกระแสการปรับลดอันดับเครดิต ซึ่งผู้ออกตราสารหนี้ที่อ่อนแอและมีกำหนดชำระในระยะเวลาอันใกล้อาจต้องเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินทุน

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ เราเชื่อว่าการติดตามอย่างใกล้ชิดของผู้ออกตราสารของเราในเรื่องแนวโน้มผลประกอบการและการเข้าถึงสภาพคล่อง รวมถึงการทดสอบภาวะตึงเครียดต่อสมมติฐานเหล่านี้ (stress testing) ล้วนมีความสำคัญ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ของตลาดโดยรวมจะยังคงอยู่ในระดับที่สามารถจัดการได้ในช่วงปีข้างหน้า ด้วยตัวเลขอัตราการผิดนัดชำระที่เพิ่มขึ้นเพียงระดับปานกลางจากการคาดการณ์ของตลาดที่ 2-3% ความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้จะลดลงได้บางส่วนเนื่องจากมีมาตรการสนับสนุนทางนโยบายดังที่กล่าวไปแล้ว เช่นเดียวกับความต้องการทางการเงินที่ยังสามารถบริหารจัดการได้สำหรับผู้ออกตราสารส่วนใหญ่ที่อยู่ภายใต้การพิจารณาของเรา

สำหรับผู้ลงทุนระยะยาว มีสิ่งสำคัญเมื่อเกิดการขายแบบที่ไม่ได้มีการไตร่ตรองอย่างที่เกิดขึ้นในปัจจุบัน คือการสร้างจุดเข้าที่น่าดึงดูด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริษัทผู้ออกตราสารซึ่งเราเชื่อว่ามีความสามารถในการฟันฝ่าความท้าทายในปัจจุบันไปได้ ดังนั้น เรามีแนวโน้มที่จะเพิ่มค่าเบต้าเข้าไปในพอร์ตโฟลิโอในขณะที่ทำการคัดเลือกเพิ่มตราสารหนี้ที่เรามองว่าถูกขายออกมามากเกินไป ยกตัวอย่างเช่น เราได้ปรับเพิ่มอย่างต่อเนื่องสำหรับพันธบัตรผลตอบแทนสูงของภาคธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ในจีนที่เรามีมุมมอง overweight ซึ่งเรายังคงพอใจกับแนวโน้มปัจจัยพื้นฐาน ดังที่ได้กล่าวมาแล้วว่าสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขายในภาคอสังหาริมทรัพย์และกิจกรรมในภาคก่อสร้างของจีนเกิดขึ้นเมื่อสถานการณ์ไวรัสสามารถทรงตัวได้และมีมาตรการที่เข้ามาช่วยสนับสนุน ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่มีขนาดใหญ่และมีคุณภาพสูงต่างเปิดเผยตัวเลขยอดขายบ้านรายสัปดาห์ที่ออกมาดีขึ้น นอกจากนี้ เรายังไม่เห็นความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์จะเกิดขึ้นในระยะใกล้นี้เนื่องจากผู้ออกตราสารส่วนใหญ่ได้รับการสนับสนุนในด้านความต้องการรีไฟแนนซ์มาก่อนล่วงหน้าแล้วอย่างน้อยจนถึงไตรมาสที่สามของปีนี้ ในขณะเดียวกัน สถานการณ์การเข้าถึงแหล่งเงินทุนภายในประเทศก็บรรเทาลงด้วยเช่นกัน

วิธีการลงทุนในกองทุน Eastspring โปรดระบุตลาดของคุณเพื่อเลือกกองทุนที่น่าสนใจ