แนวโน้มตลาดปี 2020 - การกระจายการลงทุน

1. ทีมมองแนวโน้มมหภาคทั่วโลกในปี 2020 อย่างไร?

มีสัญญาณบ่งชี้ว่า ความอ่อนแอของวัฏจักรเศรษฐกิจโลกนั้นอาจสิ้นสุดลง ความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจทั่วโลกมีแนวโน้มที่จะทรงตัวจากการสนับสนุนทางนโยบายที่มากขึ้นจากธนาคารกลางทั่วโลกและการหยุดตอบโต้กันชั่วคราวในสงครามการค้าระหว่างสหรัฐและจีน ขณะที่ดัชนีคำสั่งซื้อใหม่ของ JPM Global Manufacturing PMI ลดลงมาแตะจุดต่ำสุดและโมเมนตัม (การเปลี่ยนแปลงระยะ 3 เดือน) กลับมาเป็นบวกในเดือนตุลาคม 2019

รูปที่ 1. ยอดคำสั่งซื้อใหม่ใน JPM Global Manufacturing PMI แสดงทิศทางที่เป็นบวก¹

ในขณะเดียวกัน ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจในสหรัฐยังคงสร้างความประหลาดใจได้อย่างต่อเนื่อง – ในเดือนกันยายน 2019 อัตราการว่างงานของสหรัฐแตะระดับอยู่ที่ 3.5% ซึ่งเป็นอัตราที่ต่ำที่สุดในรอบ 50 ปี แต่อย่างไรก็ตาม เราสังเกตเห็นตัวเลขเศรษฐกิจของสหรัฐที่ทำผลงานได้โดดเด่นและมีการชะลอตัวลง ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ส่งสัญญาณชะลอในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่ความตั้งใจที่จะขยายงบดุลของธนาคารกลางอีกครั้งจะเป็นสิ่งที่เอื้อต่อสภาวะการเงิน เรื่องนี้ยังอาจเห็นได้ชัดจากข้อมูลทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นที่เริ่มออกมาได้เหนือความคาดหมาย

เรามองว่าในช่วงปีใหม่นั้นมีแนวโน้มของนโยบายภาคการคลังผ่อนคลายซึ่งเชื่อว่ามีโอกาสเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยต่ำและการผ่อนคลายเชิงปริมาณที่ผ่านมาล้มเหลวในการช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ ผู้กำหนดนโยบาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในยุโรป ก็มีเสียงเรียกร้องมากขึ้นที่ต้องการให้รัฐบาลเพิ่มการใช้จ่าย

2.สถานการณ์นี้จะส่งผลต่อหุ้นและพันธบัตรในปีใหม่อย่างไร?

สัญญาณของความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจที่มีเสถียรภาพส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวขึ้นเล็กน้อย และส่งผลให้ตลาดเกิดใหม่รวมถึงหุ้นคุณค่าจะดีขึ้นและโดดเด่นในช่วงเดือนกันยายนถึงตุลาคม

เราเชื่อว่าการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจจะยังคงดำเนินต่อไป เพราะแทบไม่มีสัญญาณการดิ่งลงของภาคการลงทุนหรือเกิดภาวะถดถอย การฟื้นตัวจะเป็นเรื่องที่ดีสำหรับหุ้นที่มีราคาน่าดึงดูดมากกว่าพันธบัตร นอกจากนี้ ยังเป็นผลบวกต่อผลประกอบการของภาคธุรกิจ โดยเฉพาะในเอเชีย ซึ่งได้รับผลกระทบจากการชะลอตัวของภาคการค้า เราสังเกตเห็นว่าแนวโน้มการปรับเพิ่มคาดการณ์ของผลประกอบการทั่วโลกกำลังมีทิศทางที่ดีขึ้น และถ้าหากนโยบายการคลังเป็นลักษณะเชิงรุกมากขึ้นได้จริง ก็จะยิ่งช่วยกระตุ้นตลาดหุ้นได้ด้วย โดยรวมแล้วเรากำลังเปลี่ยนมุมมองเป็นเชิงบวกมากขึ้นต่อตลาดหุ้น

ในปี 2019 นั้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงสู่ระดับที่ต่ำมาก เนื่องจากผู้ลงทุนเปลี่ยนมาใช้กลยุทธ์แบบตั้งรับมากขึ้น เพราะผู้ลงทุนเริ่มกลัวที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ในขณะที่ผู้ลงทุนซื้อพันธบัตรและขายหุ้น กลับได้สร้างสถานการณ์ที่ย่ำแย่เมื่อเจ้าของสินทรัพย์ดำเนินการป้องกันความเสี่ยงในพอร์ตการลงทุน (ด้วยการซื้อพันธบัตรเพิ่ม) ขณะความสัมพันธ์ที่เปลี่ยนไประหว่างอัตราผลตอบแทนและราคาของพันธบัตรเริ่มเข้ามาส่งผลกระทบ สภาวะเช่นนี้ได้สร้างความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับ “สินเชื่อปลอดภัย” ซึ่งช่วยคุมส่วนต่างของตราสารหนี้ภาคเอกชน

การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจไม่น่าจะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร เนื่องจากเจ้าของสินทรัพย์ส่วนใหญ่ยังไม่ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงทางด้าน duration (อายุเฉลี่ยของตราสารหนี้) ไว้อย่างเพียงพอ และมีผลให้ความต้องการในการป้องกันความเสี่ยง structural duration ยังคงแข็งแกร่งมาก

อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่กำลังเข้าสู่ปี 2020 เราได้ปรับ duration (อายุเฉลี่ย) ของพันธบัตรสหรัฐและสหภาพยุโรปในพอร์ตการลงทุนของเราหลังจากดำเนินการไปได้ด้วยดี

3. มุมมองต่อตลาดหุ้นสหรัฐเมื่อเปรียบเทียบกับตลาดเกิดใหม่เป็นอย่างไร?

เศรษฐกิจสหรัฐยังคงอยู่ในเกณฑ์ดีเนื่องจากภาคการบริโภคยังคงได้รับแรงหนุนจากอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับต่ำและไม่มีปัญหาเงินเฟ้อ ข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐยังคงสร้างความประหลาดใจทางด้านบวกต่อไป แม้ว่าความแปลกใจเหล่านั้นจะลดน้อยลง ก้าวแห่งนวัตกรรมและความคิดสร้างสรรค์ของสหรัฐยังช่วยให้นักลงทุนมีโอกาสที่น่าสนใจจากกลุ่มอุตสาหกรรมเทคโนโลยี เช่นเดียวกับอุตสาหกรรมที่มีการเติบโตอื่นๆ ในตลาดหุ้นสหรัฐ แม้ว่าเราได้เห็นความเชื่อมั่นที่มีต่อผลประกอบการในสหรัฐอ่อนตัวลงในช่วงปี 2019

ความอ่อนแอของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐอาจเป็นตัวกระตุ้นให้ปลดล็อคโอกาสในการประเมินมูลค่าได้อย่างมากในตลาดเกิดใหม่ (EM) และสินทรัพย์ในเอเชีย โดยในตอนนี้ค่าเงินดอลลาร์ได้รับแรงสนับสนุนจากการเติบโตและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเทียบกับสกุลเงินของกลุ่มประเทศ G10 ทั้งนี้ การส่งเงินกลับประเทศอย่างต่อเนื่องสำหรับกิจการในต่างประเทศของธุรกิจสหรัฐ จะช่วยรักษาสภาพคล่องเงินดอลลาร์ในสหรัฐฯ และความตึงตัวในภูมิภาคอื่นๆ ของโลก ซึ่งความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจทั่วโลกที่ดีขึ้นจะช่วยลดความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างเงินดอลลาร์ และช่วยลดทอนความแข็งแกร่งของเงินดอลลาร์ลง

เราเปลี่ยนมามีมุมมองที่เป็นบวกต่อ EM มากขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากความเชื่อมั่นต่อผลประกอบการและการเติบโตที่ดีขึ้น ซึ่งนอกเหนือจาก EM แล้ว ตลาดหุ้นญี่ปุ่นก็จะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกด้วยเช่นกัน โดยขึ้นอยู่กับการตอบสนองของเศรษฐกิจในประเทศที่มีต่อเศรษฐกิจโลก ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจของญี่ปุ่นออกมาดีขึ้นและในที่สุดตลาดอาจตอบแทนเรื่องผลประกอบการที่โดดเด่นหากความเชื่อมั่นฟื้นตัว นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นของการใช้จ่ายด้านทุนจะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยหนุน อันเป็นผลมาจากการเติบโตของเศรษฐกิจโลก

4. พันธบัตรผลตอบแทนสูงได้รับประโยชน์จากปรากฏการณ์แสวงหาผลตอบแทน (search for yield) แต่ด้วยอัตราผลตอบแทนที่ลดลง ผู้ลงทุนจะได้รับการชดเชยความเสี่ยงอย่างเพียงพอหรือไม่?

พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงของธุรกิจสหรัฐได้เผชิญกับภาวะ de-leveraging มาตลอดช่วงสองสามปีที่ผ่านมาและคุณภาพสินเชื่อปรับตัวดีขึ้น ในขณะที่พันธบัตรผลตอบแทนสูงในเอเชียนั้นได้ให้อัตราผลตอบแทนที่น่าสนใจมากกว่าเมื่อเทียบกับคู่ค้าของตนอย่างสหรัฐ ภายใต้ความผันผวนในแบบเดียวกัน

หากมองไปข้างหน้า ภายใต้ภาวะดอกเบี้ยโลกที่ยังหยุดนิ่ง เราสามารถคาดหวังผลตอบแทนรวมที่สูงขึ้นจากพันธบัตรผลตอบแทนสูง ความคาดหวังของเราในเรื่องอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงในประเทศจีน ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนสูงกว่า 50% ของตลาดพันธบัตรผลตอบแทนสูงในเอเชีย ยังได้ช่วยสนับสนุนมุมมองเชิงบวกที่มีต่อพันธบัตรผลตอบแทนสูงในเอเชีย

อย่างไรก็ตาม เรายังคงระมัดระวังและยังจับคู่พันธบัตรรัฐบาลกับพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงในสหรัฐอเมริกาและเอเชีย เพื่อสร้างกระแสรายได้และความมั่นคงในพอร์ตการลงทุนของเราที่มุ่งเน้นเรื่องการสร้างรายได้

5. การที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรุ่นอายุ 10 ปีได้ให้อัตราผลตอบแทนต่ำที่สุดเป็นประวัติการณ์ และมีการกระจุกตัวของพอร์ตอยู่ในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ยังทำให้สินทรัพย์ประเภทนี้เป็นเครื่องช่วยกระจายความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพหรือไม่?

เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะยังคงอยู่ในระดับต่ำ แม้ว่าเฟดมีท่าทีหยุดปรับดอกเบี้ยชั่วคราวในวัฏจักรการปรับลดดอกเบี้ย แต่ก็พร้อมที่จะผ่อนคลายอัตราดอกเบี้ยต่อไปหรือเริ่มการผ่อนคลายเชิงปริมาณอีกครั้งหากภาวะเศรษฐกิจถดถอยมีความเป็นไปได้ที่จะเกิดขึ้น สภาวะเช่นนี้ถือเป็นสัญญาณที่ดีต่อพันธบัตรรัฐบาล

ในขณะเดียวกัน แม้ดูเหมือนว่าจะมีการกระจุกตัวอยู่ในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แต่อัตราผลตอบแทนยังคงน่าสนใจเมื่อเทียบกับเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลของตลาดพัฒนาแล้วแห่งอื่นๆ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำและแรงกดดันเงินเฟ้อที่มีน้อย สถานการณ์นี้ชี้ให้เห็นว่าความต้องการผลตอบแทนที่มีอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะจากนักลงทุนในยุโรปและญี่ปุ่น จะช่วยจำกัดการปรับตัวเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังคงมีความผันผวนต่ำและมีความสัมพันธ์ระยะยาวกับสินทรัพย์ประเภทต่างๆ น้อย ทำให้สินทรัพย์นี้ยังคงเป็นเครื่องช่วยกระจายการลงทุนที่มีประสิทธิภาพในพอร์ตการลงทุนแบบผสมหลายสินทรัพย์

6. พันธบัตรและหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากพร้อมๆ กันในปี 2019 นั่นหมายความว่าความสัมพันธ์ระหว่างตลาดในรูปแบบเดิมได้มีการเปลี่ยนแปลงหรือไม่?

การมีอยู่ของมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณที่ดำเนินการโดยธนาคารกลาง ณ วันนี้ และโอกาสที่มีอยู่น้อยในการเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย ทำให้หุ้นได้รับประโยชน์ทางเศรษฐกิจที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ ส่งผลให้ราคาหุ้นและราคาตราสารหนี้ปรับตัวสูงขึ้นได้พร้อมๆ กัน

ราคาหุ้นและพันธบัตรมีแนวโน้มที่จะเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้ามในช่วงที่มีความไม่แน่นอนสูง (เช่นวิกฤตการณ์ทางการเงินทั่วโลกหรือภาวะถดถอย) เมื่อนักลงทุนต้องการค่าพรีเมียมในหุ้นที่สูงขึ้น เมื่อเทียบกับค่าพรีเมียมสำหรับพันธบัตร ลักษณะนี้เรียกว่า “การเดินทางสู่ความปลอดภัย” ที่ทำให้ราคาพันธบัตรและราคาหุ้นเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่แตกต่าง สถานการณ์เหล่านี้เปิดโอกาสให้แก่ผู้จัดสรรสินทรัพย์ในการเพิ่มมูลค่า

ความสัมพันธ์ในระยะยาว (~ 20 ปี) ระหว่างราคาหุ้นและราคาพันธบัตรนั้นเป็นบวกได้เล็กน้อย แต่แม้ว่าจะมีความสัมพันธ์ในเชิงบวก แต่การเพิ่มประสิทธิภาพของการผสมผสานกลุ่มสินทรัพย์ในพอร์ตการลงทุนสามารถช่วยทำให้อัตราส่วน Sharpe ratios ดีขึ้น และให้ผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยง (risk-adjusted returns) ดีขึ้นด้วย

ในขณะที่ความสัมพันธ์ของตลาดในระยะสั้นอาจเปลี่ยนแปลง ตัวอย่างเช่น หากมีการยุติมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ แต่ความสัมพันธ์ระยะยาวที่ใช้ในการกระจายสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์มีแนวโน้มที่จะยังคงเหมือนเดิม

7. ด้วยผลตอบแทนที่น้อยลงจากสินทรัพย์แบบเดิม คุณมองเห็นทางเลือกที่มีความสำคัญมากขึ้นในพอร์ตการลงทุนแบบผสมหลายสินทรัพย์หรือไม่?

สถานะอันเหมาะสมสำหรับพอร์ตโฟลิโอแบบผสมหลายสินทรัพย์ก็คือ การมีหลายๆ สินทรัพย์ที่ไม่มีความเกี่ยวข้องกันและสร้างผลตอบแทนเป็นบวก แม้จะสามารถเพิ่มสินทรัพย์ทางเลือกเข้าไปในพอร์ตการลงทุนแบบผสมหลายสินทรัพย์ แต่ก็มีความจำเป็นที่ต้องจัดโครงสร้างและมีการควบคุมในลักษณะที่ทำให้สามารถลงทุนได้

ในขณะนี้ เรายังคงระมัดระวังในเรื่องกลุ่มสินทรัพย์ เนื่องจากค่าคาดการณ์อัตราผลตอบแทนภายใน (IRR) ลดลงซึ่งเป็นไปตามสภาวะที่มีนักลงทุนจำนวนมากรีบไขว่คว้าการลงทุนเหล่านี้และผลักดันให้ราคาสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เรายังคงติดตามความเคลื่อนไหวของตลาดอย่างต่อเนื่อง เพราะเราเชื่อว่าจะมีโอกาสในการเก็บเกี่ยวสินทรัพย์ที่มีราคาน่าดึงดูดในช่วงระยะไม่กี่ปีข้างหน้านี้

เรายังคงชอบอสังหาริมทรัพย์ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำและระดับเงินเฟ้อที่สนับสนุนในเรื่องมูลค่า นอกจากนี้กลุ่มสินทรัพย์นี้ควรได้รับประโยชน์จากการเติบโตของเศรษฐกิจโลกและประชากรที่มั่งคั่งเพิ่มมากขึ้นในเอเชีย