แนวโน้มตลาดปี 2020 - กลยุทธ์การลงทุนของกองทุน

Q. คุณมีมุมมองต่อเศรษฐกิจโลกในปี 2020 อย่างไร?

ผมยังคงเชื่อว่าเรากำลังอยู่ในวัฏจักรการเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่ขยายระยะเวลานานขึ้น ขณะสหรัฐอเมริกาจะเผชิญกับการขยายตัวที่ยาวนานที่สุดในยุคหลังสงคราม นั่นบอกเป็นนัยว่าการคาดการณ์ของ IMF ที่คาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจโลกว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 3.0% ในปี 2019 มาเป็น 3.4% ในปี 2020 นั้นค่อนข้างดีเกินไปเล็กน้อย

ในกรณีที่ไม่มีมาตรการกระตุ้นทางการคลังรอบใหม่ อีกทั้งกำลังอยู่ระหว่างการรอผลการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐที่กำลังจะมาถึง การเติบโตของสหรัฐจะชะลอตัวกลับเข้าหาเทรนด์ที่ประมาณ 1.8% ในปี 2020 กองทุนการเงินระหว่างประเทศกำลังติดตามภูมิภาคละตินอเมริกาและประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่อื่นๆ ในการมีส่วนช่วยหนุนจีดีพีโลกได้อย่างแข็งแกร่งมากยิ่งขึ้น อย่างไรก็ตาม ต้องตระหนักด้วยว่าเศรษฐกิจสหรัฐ จีน ญี่ปุ่น และยูโรโซนกำลังชะลอตัว อัตราการขยายตัวของจีนชะลอตัวลงแม้ว่าจะมีการดำเนินมาตรการทางการคลังและการเงิน การลงทุนในสินทรัพย์ถาวรซึ่งในอดีตเคยมีส่วนสนับสนุนที่สำคัญต่อการเติบโตของจีน กลับไม่ได้ฟื้นตัวอย่างมีนัยยะ ซึ่งหากไม่มีการกลับมาเร่งตัวทางเศรษฐกิจของประเทศหลักๆ การเติบโตของเศรษฐกิจโลกจะอยู่ในช่วงระหว่าง 3-3.2% และอาจลดลงต่ำกว่า 3%

Q. ความกังวลเศรษฐกิจถดถอยมีความสมเหตุสมผลหรือไม่?

วิกฤตการณ์ทางการเงินทั่วโลก (Global Financial Crisis: GFC) และการปฏิรูปที่สำคัญๆ (เช่น กฎหมาย Dodd-Frank) จนถึงปัจจุบันทำให้เกิดความมั่นใจว่าเศรษฐกิจของสหรัฐอเมริกาและยุโรปจะเติบโตได้โดยไม่มีการเพิ่มขึ้นในเรื่องการก่อหนี้อย่างมีนัยสำคัญ หนี้ครัวเรือนและหนี้ภาคธุรกิจอยู่ในภาวะที่ควบคุมได้สำหรับตลาดที่พัฒนาแล้วและไม่มีความเสี่ยงฟองสบู่แตกซึ่งจะทำให้เกิดภาวะถดถอย ในขณะที่ภาวะการชะลอตัวทั่วโลกที่เห็นเด่นชัดในปี 2019 ทำให้ผู้ลงทุนจำนวนมากเกิดความกังวลต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยในช่วงก้าวย่างเข้าสู่ปี 2020 แต่ผมยังมีความกังวลน้อย ซึ่งถ้าหากความกังวลเหล่านี้เห็นได้ชัดมากขึ้นก็ยิ่งทำให้ภาวะถดถอยไม่น่าจะเป็นไปได้ การชะลอตัวลงอย่างรวดเร็วของเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยโดยทั่วไปนั้นเกิดขึ้นในภาวะของความล้นเหลือ (เช่น ระดับหนี้สูง หรือตลาดหุ้นที่มีราคาแพงเกินไป) และการที่ผู้คนมีแต่ความพึงพอใจ แต่ในขณะนี้ยังไม่เป็นเช่นนั้นเนื่องจากความเชื่อมั่นในหมู่ผู้ลงทุนและผู้นำภาคธุรกิจถูกสั่นคลอนจากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและการเมือง

นั่นแปลว่าความเสี่ยงของภาวะถดถอยไม่ได้มีนัยยะสำคัญอะไร สถานการณ์ที่ยกระดับในเรื่องความตึงเครียดทางการค้าและการกีดกันทางการค้าภายใต้สภาวะการชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่เห็นได้ชัดยังสามารถฉุดให้เศรษฐกิจโลกตกต่ำลงได้อีก ปี 2020 ถือว่าเป็นปีของการเลือกตั้งในสหรัฐอเมริกา ประธานาธิบดีทรัมป์มีความเป็นไปได้ที่จะดำเนินการเพื่อให้มั่นใจว่าเศรษฐกิจมีความมั่นคงและตลาดหุ้นที่แข็งแกร่ง ข้อตกลงทางการค้าระหว่างสหรัฐและจีนที่จะออกมาในบางรูปแบบตอนต้นปี 2020 จะช่วยให้บรรลุเป้าหมายเหล่านี้และสามารถทำให้เขาหันไปมุ่งเน้นในเรื่องการรณรงค์หาเสียง ดังนั้น อย่างน้อยๆ ในอีกหนึ่งปีข้างหน้าบรรดาผู้ลงทุนและซีอีโอขององค์กรธุรกิจจะสามารถเบาใจได้มากขึ้น

Q. อะไรคือปัจจัยขับเคลื่อนเศรษฐกิจโลกที่สำคัญ

การใช้จ่ายผู้บริโภคจะยังคงสนับสนุนเศรษฐกิจสหรัฐอเมริกาและเศรษฐกิจโลกต่อไป การบริโภคได้รับการสนับสนุนจากการสร้างงานครั้งสำคัญนับตั้งแต่สิ้นสุดวิกฤติการณ์การเงินโลก (GFC) องค์การแรงงานระหว่างประเทศ (International Labour Organisation) รายงานว่าอัตราการว่างงานของโลกลดลงเหลือ 5% ณ สิ้นปี 2018 ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่เกิด GFC ในสหรัฐอเมริกา เราเห็นอัตราการว่างงานต่ำ (3.6% ณ เดือนตุลาคม 2019) การเติบโตที่มั่นคงของค่าจ้าง (ประมาณ 3%) และระดับหนี้ภาคครัวเรือนที่มีเสถียรภาพ ราคาบ้านในสหรัฐยังมีมูลค่ามากขึ้นในช่วงหลายปีที่ผ่านมาแม้ว่าจะชะลอตัวจากระดับสูงสุด 6% ในช่วงต้นปี 2018 จนมาถึง +2% ในเดือนส.ค. 2019 สิ่งนี้อธิบายได้ว่าทำไมความเชื่อมั่นของผู้บริโภคสหรัฐถึงดีขึ้นแม้ว่าจะอยู่ในช่วงวิกฤติสูงสุดของเหตุการณ์ความขัดแย้งทางการค้าระหว่างสหรัฐและจีน ในเวลาที่เขียนบทความนี้ ผู้สังเกตการณ์ทางการเมืองหลายรายคาดว่าจะมีข้อตกลงการค้าเบื้องต้นระหว่างสหรัฐและจีนเกิดขึ้นในเดือนธันวาคม 2019 โดยที่ทั้งสองฝ่ายต่างก็ยอมรับ ตลาดหุ้นได้ตอบรับปัจจัยพื้นฐานจากความคาดหวังเหล่านี้เมื่อเดือนตุลาคม/พฤศจิกายน ซึ่งเป็นนัยยะที่ดีสำหรับภาคการบริโภคของสหรัฐในปี 2020 และเนื่องจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคคิดเป็นสัดส่วนเกือบ 70% ของจีดีพีสหรัฐ นั่นหมายความว่าภาวะถดถอยในสหรัฐจะต้องเป็นผลมาจากการชะลอตัวของการใช้จ่ายผู้บริโภค

ในทางกลับกัน ความไม่แน่นอนทางด้านนโยบายมีแนวโน้มที่จะกระทบต่อการใช้จ่ายของภาคธุรกิจ ซึ่งจากการสำรวจความเชื่อมั่นภาคธุรกิจออกมาคล้ายกับผลสำรวจของสภาธุรกิจอิสระของสหรัฐอเมริกา (US National Federation of Independent Business) ที่แสดงให้เห็นว่าโดยทั่วไปแล้วบริษัทต่างๆ มักหลีกเลี่ยงการตัดสินใจลงทุนหรือจ้างงานในปีเลือกตั้ง เนื่องจากความไม่แน่นอนของนโยบาย โดยการดำเนินกระบวนการถอดถอนประธานาธิบดีทรัมป์ และการดำเนินการที่เกี่ยวข้องกับ Brexit และภาวะความตึงเครียดของสถานการณ์ในตะวันออกกลางอาจเพิ่มความไม่แน่นอนเหล่านี้ขึ้นได้อีก นอกจากนี้ แม้ว่าจะมีข้อตกลงทางการค้าในเบื้องต้นระหว่างสหรัฐกับจีน แต่การแก้ปัญหาที่ครอบคลุมและยั่งยืนก็นับเป็นสิ่งที่ท้าทายเนื่องจากลักษณะเชิงโครงสร้างของสภาพการแข่งขันระหว่างสหรัฐกับจีน

Q. แล้วโอกาสในการผ่อนคลายทางการเงินและการคลังเป็นอย่างไร?

ภายใต้สภาพแวดล้อมที่มีการเติบโตอย่างช้าๆ และความไม่แน่นอนทางการเมืองยังคงกดดัน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะสร้างความมั่นใจด้วยสภาวะทางการเงินที่ผ่อนคลาย แม้ว่าประธานเฟด Powell จะชี้ถึงอุปสรรคอย่างมากในการปรับอัตราดอกเบี้ยในการประชุม FOMC เดือนตุลาคม 2019 ผมเห็นความเป็นไปได้ของการปรับลดดอกเบี้ย 1-2 ครั้ง คราวละ 25 bp ในปี 2020 โดยได้รับแรงกดดันจากปัจจัยลบหรือโมเมนตัมทางเศรษฐกิจที่อ่อนตัวลง ทั้งนี้ เห็นได้ชัดว่าด้วยอัตราดอกเบี้ยใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์และอยู่ในแดนลบทั้งในยุโรปและญี่ปุ่น สร้างความไม่แน่ใจถึงความมีประสิทธิภาพของการดำเนินมาตรการผ่อนคลายทางการเงินต่อไปเรื่อยๆ ขณะนโยบายทางการคลังจะต้องเข้ามามีบทบาทมากยิ่งขึ้น

จีนได้ผ่อนคลายนโยบายการเงินและการคลังไปแล้วในช่วงปี 2018 ถึง 2019 การดำเนินนโยบายดังกล่าวเพิ่มเติมจะทำให้ได้ผลลดน้อยลง การเติบโตของจีนอาจลดลงต่ำกว่า 6% ในปี 2020 ในขณะเดียวกัน ภาษีด้านการบริโภคของญี่ปุ่นปรับเพิ่มขึ้นจาก 8% เป็น 10% ในเดือนตุลาคม 2019 ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายภาคครัวเรือนในปี 2020 อย่างไรก็ตาม มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากการแข่งขันกีฬาโอลิมปิกที่กรุงโตเกียวในปี 2020 รวมถึงมาตรการงบประมาณเป้าหมายเพื่อสนับสนุนการใช้จ่ายน่าจะเข้ามาช่วยบรรเทาผลกระทบได้

ในสหรัฐอเมริกา การกระตุ้นทางการคลังส่วนใหญ่ที่มาจากกฎหมายลดภาษีและการจ้างงานปี 2017 ได้เลือนลางลงในช่วงปี 2018 และปี 2019 พรรครีพับลิกันออกมาเคลื่อนไหวนำเสนอมาตรการทางด้านงบประมาณใหม่ - ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ประกาศไว้แล้วว่าเขาจะออกมาตรการลดหย่อนภาษีที่น่าดึงดูดมากๆ สำหรับชนชั้นกลาง แต่สิ่งเหล่านี้อาจเผชิญการต่อต้านจากพรรคเดโมแครต ซึ่งโดยรวมแล้วเราน่าจะเห็นการขยายตัวทางการคลังที่จำกัดในสหรัฐ ขณะสถานะดุลการคลังของสหรัฐอเมริกาก็ไม่ดีเช่นกัน สำนักงานงบประมาณสภาคองเกรส หรือ Congressional Budget Office คาดการณ์ว่าจะมีการขาดดุล 890 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับปีงบประมาณใหม่ (ก.ย. 2019 ถึง ก.ย. 2020) ซึ่งจะทำให้การขาดดุลงบประมาณเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 4.6% ของจีดีพี นโยบายแจกจ่ายที่เกิดขึ้นในปีการเลือกตั้งใดๆ จะผลักดันให้เกิดการขาดดุลมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐหรือ 5% ของ GDP

ในยูโรโซนที่เรื่องวินัยทางการคลังอยู่ในระดับสูง เราอาจเห็นประเทศสมาชิกผลักดันมาตรการทางการคลังเพิ่มเติม โดยเฉพาะอย่างยิ่งในอิตาลี และแม้กระทั่งในเยอรมนี เนื่องจากเศรษฐกิจที่คล้ายกับตกอยู่ในภาวะถดถอย อย่างไรก็ตาม มาตรการอัดฉีดเงินใดๆ ที่เกิดขึ้นก็จะถือเป็นสิ่งที่น่าแปลกใจ

Q. โอกาสของผู้ลงทุนอยู่ที่ไหน?

ผมคาดว่าตลาดหุ้นทั่วโลกจะได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของผลประกอบการอย่างต่อเนื่องและดัชนีหุ้นหลักๆ จะบวกต่อเนื่องในปี 2020 หนุนโดยภาวะเงินเฟ้อต่ำและสภาพคล่องทางการเงินสูง อย่างไรก็ตาม ขอบเขตของการบวกอาจถูกจำกัด การประเมินมูลค่าหุ้น (เช่น อัตราส่วนราคาต่อกำไร) มีแนวโน้มที่จะถูกบีบให้ลดลงในช่วงที่มีเหตุการณ์ทางการเมืองสำคัญๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับ S&P 500 ซึ่งปัจจุบันมีการซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรคาดการณ์อยู่ที่ 18 เท่า ซึ่งถือว่าอยู่ในเกณฑ์สูงตามมาตรฐานในอดีต

ในตลาดหุ้น จุดที่น่าสนใจสำหรับผู้ลงทุนดูเหมือนจะเป็นหุ้นขนาดใหญ่ของตลาดประเทศพัฒนาแล้ว ซึ่งมีความปลอดภัยโดยเปรียบเทียบจากการการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความกังวลทางการเมือง ตลาดเกิดใหม่นั้นมีมูลค่าที่น่าดึงดูดกว่าตลาดประเทศพัฒนาแล้ว หุ้นคุณค่าในเอเชียนั้นมีราคาที่น่าดึงดูดใจมากและอาจทำผลงานได้ดีในระยะต่อไป เนื่องจากผู้ลงทุนหลีกเลี่ยงหุ้นเติบโตและหุ้นที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัมซึ่งถูกประเมินมูลค่าแพงขึ้นไปอีก ผู้ลงทุนหลายคนชื่นชอบบริษัทที่มีเสน่ห์และเติบโตรวดเร็วในกลุ่มเทคโนโลยี ซึ่งในตอนนี้ดูเหมือนจะเป็นแหล่งรวมที่แออัด

สำหรับตราสารหนี้ พันธบัตรรัฐบาลของกลุ่มประเทศ G3 มีแนวโน้มที่จะเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบจำกัด เนื่องจากนโยบายของธนาคารกลางที่สม่ำเสมอและผ่อนคลายมากขึ้น ตราสารระดับ investment grade ยังอยู่ในจุดที่น่าสนใจ โดยได้รับแรงหนุนจากนโยบายของธนาคารกลางที่ผ่อนคลายและปัจจัยพื้นฐานของบริษัทที่ดียิ่งขึ้น ปัจจัยดังกล่าวอาจทำให้ผู้ลงทุนได้รับผลตอบแทนที่ค่อยๆ เพิ่มขึ้นอย่างมั่นคงภายใต้สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ไม่แข็งแกร่งนัก ผู้ลงทุนควรไตร่ตรองเลือกลงทุนในช่วงที่การถือครองตราสารที่ให้ผลตอบแทนสูงของเอเชียยังมีความน่าดึงดูดและเป็นไปได้ว่าจะช่วยหนุนผลตอบแทนพันธบัตร เนื่องจากสภาพคล่องและอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับที่เอื้ออำนวย