แนวโน้มตลาดปี 2020 - กลยุทธ์เชิงปริมาณ

1. ดัชนี MSCI Minimum Volatility ซึ่งครอบคลุมทั่วโลกรวมถึงเอเชียแปซิฟิกที่ไม่รวมญี่ปุ่น ไม่สามารถเอาชนะดัชนีตลาดในภาพที่ใหญ่กว่าในปี 2019 นั่นหมายความว่า ปัจจัยความผันผวนต่ำนั้นมีประสิทธิภาพค่อนข้างน้อยในปีนี้ แล้วอะไรคือ สิ่งที่ทำให้เกิดความแตกต่างนี้ ?

ผลงานที่ไม่ดีนักของดัชนี Minimum Volatility นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงเดือนตุลาคม ได้รับแรงผลักดันจากผลกระทบของกลุ่มธุรกิจและปัจจัยที่เกี่ยวกับปัจจัยแบบเฉพาะเจาะจงของหุ้น โดยสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุดเป็นตัวแทนที่ค่อนข้างน้อยของหุ้นขนาดใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีในเกณฑ์มาตรฐานความผันผวนขั้นต่ำ แม้ว่าหุ้นที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีเหล่านี้จะให้ผลตอบแทนที่แข็งแกร่งในปี 2019 แต่ก็มีความผันผวนสูง ดัชนีความผันผวนขั้นต่ำในบริบททั่วทั้งโลกและเอเชีย จะช่วยลดระดับความผันผวนโดยรวมอย่างมีนัยยะ ซึ่งแสดงให้เห็นจากตารางด้านล่าง

รูปที่ 1 ดัชนีความผันผวนขั้นต่ำช่วยลดความผันผวนโดยรวมในปี 2019¹

ในช่วงระยะเวลาสั้นๆ ผลตอบแทนจากการลงทุนที่มีความผันผวนต่ำอาจแตกต่างจากภาพตลาดโดยรวม อันเนื่องมาจากปัจจัยเฉพาะของแต่ละประเทศอุตสาหกรรม หรือแม้กระทั่งผลกระทบเป็นรายหุ้น ขณะกลยุทธ์ความผันผวนต่ำมีแนวโน้มที่จะเป็นเกราะป้องกันของตลาดมากยิ่งขึ้น

ในขณะที่เราตระหนักว่ากลยุทธ์ความผันผวนต่ำ สามารถมีบทบาทในการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ (เช่น การค้นหาคุณลักษณะการเป็นเกราะป้องกันเพื่อเตรียมพร้อมรับความผันผวน) แต่การจัดสรรสินทรัพย์ควรทำด้วยความคิดที่มองไปในระยะยาว เช่นเดียวกับความเข้าใจที่ว่า ผลตอบแทนในระยะสั้นอาจแตกต่างไปจากตลาด (และเป็นจำนวนมากในแต่ละครั้ง) อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว กลยุทธ์ความผันผวนต่ำมีแนวโน้มที่จะทำได้อย่างสอดคล้องและโดยทั่วไปจะดีกว่าตลาดในภาพใหญ่ แต่มีความผันผวนน้อยกว่าอย่างมีนัยสำคัญ

2. จากความผันผวนของตลาดในปี 2019 ผู้ลงทุนจึงมองหาหุ้นที่มีลักษณะเป็นเกราะป้องกันที่ดีกว่า ซึ่งผลที่ตามมาก็คือ หุ้นที่มีความผันผวนต่ำมีราคาแพงไปแล้วหรือไม่?

เราพบเห็นข้อมูลที่มากขึ้นที่แสดงถึงช่องว่างของการประเมินมูลค่าที่กว้างขึ้นในหุ้นประเภท defensive/ความผันผวนต่ำ ในสหรัฐอเมริกาและยุโรป ตัวอย่างเช่น ดัชนีความผันผวนขั้นต่ำของ MSCI ในสหรัฐอเมริกาโดยทั่วไปแล้วจะมีการซื้อขายในระดับพรีเมียมสำหรับอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) เล็กน้อย (น้อยกว่า 10%) เทียบกับดัชนีหลักที่ครอบคลุมกว้างขึ้น (MSCI US) ค่าพรีเมียมนี้เพิ่มขึ้นเกือบ 30% ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา และในทำนองเดียวกัน ในยุโรปดัชนีความผันผวนขั้นต่ำของ MSCI ก็ซื้อขายที่ระดับพรีเมียม 20% เทียบกับดัชนีหลักที่เกี่ยวข้อง (MSCI Europe) จากค่าพรีเมียมที่เคยมีส่วนต่างน้อยในอดีต

อย่างไรก็ตาม เราไม่เห็นปรากฏการณ์นี้ในทุกตลาด ในความเป็นจริง ถ้าดูที่ตลาดเอเชียแปซิฟิคไม่รวมญี่ปุ่น พบว่าค่าพรีเมียมของความผันผวนขั้นต่ำแบบมาตรฐานในอดีตซึ่งอยู่ที่ประมาณ 15% ได้หดหายไปในช่วงไม่กี่เดือนมานี้ ดูรูปที่ 2

รูปที่ 2 หุ้นผันผวนต่ำในเอเชียมีราคาถูก²

การพิจารณาเรื่องการประเมินมูลค่าเป็นส่วนสำคัญของแนวทางความผันผวนต่ำของเรา โดยในสถานการณ์ที่ตลาดมีการจ่ายแพงเกินไปสำหรับหุ้น defensive เราต้องการที่จะหาหุ้นที่เป็นทางเลือก มีประโยชน์เรื่องการกระจายความเสี่ยงที่คล้ายกัน แต่มีราคาน่าดึงดูดยิ่งขึ้น

3. ตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2020 ซึ่งการลดอัตราดอกเบี้ยมีผลต่อปัจจัยความผันผวนต่ำอย่างไรในอดีต?

หุ้น defensive มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ดังนั้นความคาดหวังของตลาดในการปรับลด (หรือปรับขึ้น) อัตราดอกเบี้ยของเฟดมีผลบางอย่างต่อผลตอบแทนสำหรับปัจจัยความผันผวนต่ำ เราสังเกตว่าอัตราผลตอบแทนที่ลดลงมีแนวโน้มที่จะสนับสนุนปัจจัยความผันผวนต่ำ อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ของเรายังแสดงให้เห็นว่ากลยุทธ์ความผันผวนต่ำนี้มีความอ่อนไหวมากขึ้นต่อการเปลี่ยนแปลงในความผันผวนของตลาด มากกว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทน

ดัชนี VIX (ตัวชี้วัดของตลาดสำหรับความคาดหวังของผู้ลงทุนในเรื่องความผันผวน) ในปัจจุบันอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดของปี 2019 แม้ว่าจะพุ่งขึ้นอย่างเห็นได้ชัดในหลายครั้งในช่วงหลายเดือนก่อนหน้านี้ เราคาดว่าตลาดจะได้รับแรงหนุนจากข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค เหตุการณ์ทางการเมือง และกระแสข่าวในปี 2020 การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวนี้มีแนวโน้มที่จะมีผลกระทบมากกว่าความเคลื่อนไหวของเฟด (หรือธนาคารกลางอื่นๆ ) สำหรับปัจจัยความผันผวนต่ำ

4. เราเห็นการหมุนเวียนอย่างชัดเจนระหว่างปัจจัยต่าง ๆ ในปี 2018 และเมื่อเร็ว ๆ นี้ ปัจจัยเรื่องมูลค่าทำให้เกิดการฟื้นตัวช่วงสั้นๆ ผู้ลงทุนสามารถเดินฝ่าสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลงไปเหล่านี้ได้อย่างไร?

มีการสลับเปลี่ยนหมุนเวียนอย่างรวดเร็วสำหรับปัจจัยด้านโมเมนตัมและมูลค่าในเดือนกันยายน 2019 ซึ่งการเคลื่อนไหวที่เด่นชัดที่สุดในตลาดสหรัฐถูกครอบงำโดยกลุ่มธุรกิจและเหตุผลเฉพาะหุ้น

MSCI USA Momentum ทำผลงานได้แย่กว่าดัชนีตลาดหลัก -3.0% ในเดือนกันยายน ส่วนใหญ่เนื่องจากการให้น้ำหนักที่มากในหุ้นเทคโนโลยีและให้น้ำหนักน้อยในกลุ่มธนาคาร

ด้วยเหตุนี้ ดัชนี MSCI USA Enhanced Value มีผลงานที่เหนือกว่าดัชนีตลาดหลัก +1.8% จากน้ำหนักที่ให้น้อยในหุ้นเติบโตและโมเมนตัม

ในทางที่คล้ายคลึงกัน แม้ว่าสองปัจจัยนี้จะเปลี่ยนแปลงแบบไม่เห็นเด่นชัดนัก ในเดือนตุลาคม 2019 จากตัวขับเคลื่อนที่แตกต่างกัน จากนั้นน้ำหนักที่น้อยของโมเมนตัมในหุ้นด้านการดูแลสุขภาพและหุ้นธนาคาร ได้ฉุดผลงานอ่อนแอ แม้ว่าการฟื้นตัวของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีจะช่วยลดผลกระทบ ดัชนี Enhanced Value ได้รับประโยชน์จากสถานะที่ให้น้ำหนักมากในหุ้นเซมิคอนดักเตอร์และการดูแลสุขภาพ

การสลับเปลี่ยนหมุนเวียนอย่างมากเหล่านี้ ได้เน้นถึงความพยายามในการจับจังหวะเวลา โดยเฉพาะอย่างยิ่งการได้รับประโยชน์จากปัจจัยระยะสั้นซึ่งเป็นสิ่งที่ท้าทาย เราเชื่อว่าผู้ลงทุนมีสถานะดีขึ้นในการรักษาระดับการเปิดรับปัจจัยที่หลากหลาย ซึ่งจะทำให้ได้รับผลตอบแทนที่ดีอย่างสม่ำเสมอในระยะยาว นี่คือปรัชญาพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังกลยุทธ์หุ้นแบบผสมผสานหลายปัจจัยของเรา หรือ Multi Factor Equity strategy

5. จีนยังคงเป็นจุดสนใจหลักของผู้ลงทุน อะไรคือ ข้อดีของการเข้าถึงตลาดหุ้นจีนผ่านแนวทางเชิงปริมาณ?

ตลาดหุ้น A share ของจีน ได้รับความสนใจจากผู้ลงทุนทั่วโลก เนื่องจากการควบคุมและข้อจำกัดด้านกฏเกณฑ์ที่ถูกผ่อนคลาย และน้ำหนักของตลาดหุ้น A share ของจีนที่เพิ่มขึ้นในดัชนีมาตรฐานระดับภูมิภาคและระดับโลก

ตลาดหุ้น A share ของจีนเหมาะสำหรับกลยุทธ์เชิงปริมาณ เนื่องจากขนาดที่พอเหมาะ ความกว้างอย่างมีนัยยะ (เช่นหุ้นจำนวนมากในภาคธุรกิจและอุตสาหกรรมที่หลากหลาย) และความลึก ตลอดจนต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายที่ค่อนข้างต่ำ นอกจากนี้ เมื่อพิจารณาจากสัดส่วนการมีส่วนร่วมของผู้ลงทุนรายย่อยเป็นจำนวนมาก แสดงว่าตลาดมีความไร้ประสิทธิภาพที่กลยุทธ์เชิงปริมาณโดยทั่วไปมักมองหาโอกาส

มีความแตกต่างอยู่บ้างของตลาดจีนที่จำเป็นต้องถูกรับรู้และนำมาพิจารณา อย่างเช่นอิทธิพลของผู้ลงทุนรายย่อยในประเทศซึ่งส่งผลให้เกิดความผันผวนที่สูงขึ้น และรูปแบบการกลับตัวที่แข็งแกร่งของการซื้อขาย อย่างไรก็ตาม ปัจจัยโดยทั่วไปจำนวนมากที่ถูกใช้โดยกลยุทธ์เชิงปริมาณในตลาดอื่นๆ มีแนวโน้มที่จะดำเนินไปอย่างมีประสิทธิภาพอย่างมากในตลาดหุ้น A share ของจีน รวมถึงปัจจัยความผันผวนต่ำ

6. กระบวนการลงทุนของคุณมีการคำนึงถึงการเปลี่ยนแปลงของตลาดอย่างไร?

กลยุทธ์เชิงปริมาณของเราได้รับการออกแบบมาเป็นกลยุทธ์ระยะยาว และสิ่งที่เรามุ่งเน้นก็คือ การได้รับปัจจัยเหล่านั้นซึ่งการวิจัยของเราระบุว่าเป็นการได้รับรางวัลอย่างต่อเนื่องตลอดเวลา ซึ่งในระยะสั้นตลาดอาจได้รับแรงหนุนชั่วคราวจากปัจจัยและเหตุการณ์อื่นๆ รวมถึงสงครามการค้าระหว่างสหรัฐกับจีน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ต่ำและร่วงลงอย่างต่อเนื่อง และความกังวลต่อการเติบโตทั่วโลก กลยุทธ์ของเรามุ่งเน้นที่จะเข้าใจธรรมชาติของปัจจัยเหล่านี้และมองหาวิธีลดผลกระทบด้วยการจัดพอร์ตการลงทุนที่มีความหลากหลายและควบคุมการเปิดรับแหล่งที่มาของความเสี่ยงที่ไม่ได้ตั้งใจ

นอกจากนี้ กลยุทธ์ของเรายังรวมองค์ประกอบของการถ่วงน้ำหนักแบบที่มีการเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา เข้ารวมกับปัจจัยที่เราใช้สำหรับแต่ละตลาด ปัจจัยที่เราใช้ในการสร้างความแตกต่าง หรือ alpha นั้น มีแนวโน้มที่จะสร้างผลงานได้ดีเป็นส่วนใหญ่ในตลาด หรือดีกว่าทั้งหมด แต่พฤติกรรมและขนาดของผลงานในแต่ละตลาดและในแต่ละหมวดหมู่จะแตกต่างกันไป ตัวอย่างเช่น เกาหลีซึ่งเป็นตลาดที่ถูกขับเคลื่อนด้วยเรื่องมูลค่ามากกว่าในอดีต ในขณะที่ปัจจัยต่างๆ เช่นความเชื่อมั่นและโมเมนตัมสามารถทำผลงานอย่างแข็งแกร่งในมาเลเซีย เราพยายามที่จะตระหนักถึงความแตกต่างเหล่านี้ทั่วทุกตลาด และการเปลี่ยนแปลงของผลงานของปัจจัยต่างๆ ที่มีพัฒนาการอยู่ตลอดเวลา