มุมมองการลงทุน ประจำเดือนกันยายน

ในขณะที่ฝั่ง Asia และ Emerging ภาพของอัตราผู้ติดเชื้อเริ่มลดลง ขณะที่ความกังวลจากเงินทุนไหลออก อาจจะยังต้องติดตามการประชุม FOMC ในวันที่ 21-22 กันยายนนี้ ซึ่งหากพ้นทางแยกในช่วงนี้แล้วอาจเป็นจังหวะในการทยอยเข้าลงทุนที่น่าสนใจในภูมิภาคนี้

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ

จากสุนทรพจน์มุมมองของ เจอโรม พาวเวลล์ ในการประชุม Jackson Hole ในช่วงปลายเดือนสิงหาคมที่ผ่านมา สะท้อนภาพนโยบายการเงินในอนาคตของทางสหรัฐฯ ที่จะเริ่มลดการผ่อนคลายนโยบายการเงินลง โดยการกล่าวว่าทางตนเองและคณะกรรมการหลายท่านเห็นตรงกันว่า ควรจะมีการทำ Tapering ภายในปีนี้ แต่ยังจะไม่ตัดสินใจเรื่องของการขึ้นดอกเบี้ย (ลดความเป็น Dovish แต่ยังไม่ได้เป็นลักษณะ Hawkish) ซึ่งต้องดูเรื่องของเงินเฟ้อในระยะยาวให้นิ่งขึ้นกว่านี้ก่อน

ซึ่งทางพาวเวลล์มองเรื่องเงินเฟ้อเป็นปัจจัยชั่วคราวและมีแนวโน้มลดลง ขณะที่ตัวเลขด้านแรงงานปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง แต่ยังไม่เท่ากับช่วงก่อนโควิด-19 ขณะที่นโยบายการคลังยังเป็นมาตรการที่เป็นเครื่องยนต์ที่ขับเคลื่อนเศรษฐกิจอยู่ ซึ่งในช่วงเดือนกันยายนคาดว่าจะมีการโหวตในส่วนของสมาชิกสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯงบประมาณด้านโครงสร้างพื้นฐาน 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ที่ได้มีการผ่านทางวุฒิสภาไปแล้ว โดยร่างกฎหมายโครงสร้างพื้นฐานของทั้งสองพรรค และ Build Back Better Plan คาดว่าจะแล้วเสร็จภายในวันที่ 27 กันยายน เพื่อให้มีผลบังคับใช้ทันตามกำหนดในวันที่ 1 ตุลาคมนี้ ในขณะที่งบประมาณ 3.5 ล้านล้านได้ผ่านสภาผู้แทนราษฎรแล้ว ดัชนี PMI

ภาคการผลิตเริ่มส่งสัญญาณชะลอตัวลงแต่ยังอยู่ในระดับสูง ในส่วนของ Forward EPS สิ้นเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 199.52 และสิงหาคมอยู่ที่ 202.09 สะท้อนปัจจัยพื้นฐานของทางเศรษฐกิจ และกำไรบริษัทจดทะเบียนที่เติบโตแข็งแกร่ง โดยรวมมุมมองการลงทุนในสหรัฐฯยังคงน่าสนใจ แต่อาจมีแนวโน้มที่ลดความร้อนแรงลงจากช่วงที่ผ่านมาซึ่งได้ปรับตัวขึ้น 7 เดือนติดต่อกัน ซึ่งกองทุนที่ได้ประโยชน์ในกลุ่มนี้ได้แก่ TMBGQG ,TMB-ES-GCG และ TMBUSBLUECHIP

เริ่มมีกระแสเรื่องธนาคารกลางยุโรป (ECB) อาจกำลังเริ่มไตร่ตรองการจะเริ่มลดวงเงินการซื้อสินทรัพย์ลงตามธนาคารกลางสหรัฐฯ หลังจากดัชนีราคาผู้บริโภค CPI เติบโตสูงกว่าที่คาดการณ์ 3%(YoY) ในเดือนสิงหาคม ขณะที่สัญญาณการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจในกลุ่มประเทศในยูโรโซนอาจไม่เท่ากัน ดัชนีทางเศรษฐกิจของเยอรมันที่สำคัญที่ประกาศออกมายังต่ำกว่าคาดการณ์ อย่างดัชนีบรรยากาศทางธุรกิจ IFO และดัชนีความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจของเยอรมัน ZEW ที่ออกมาต่ำกว่าคาดการณ์ 2 และ 3 เดือนติดต่อกัน ตามลำดับ ขณะที่ภาคแรงงานยังเติบโตได้ดี ในส่วนของ Forward EPS สิ้นเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 26.9 และสิงหาคมอยู่ที่ 27.7 ยังคงเป็นสัญญาณการปรับประมาณกำไรเพิ่มขึ้นของบริษัทจดทะเบียน งบไตรมาสล่าสุดที่ประกาศมาแล้วกว่า 95% โดยยอดขายดีกว่าที่คาดประมาณ 3% และกำไรออกมาดีกว่าที่คาด 26% กองทุนที่น่าสนใจได้แก่ TMBEG และTMBGINFRA

ภูมิภาค Asia และ Emerging อัตราการเพิ่มขึ้นของผู้ติดเชื้อเริ่มลดลง ขณะที่ความเสี่ยงจากเงินทุนไหลออกจากแนวโน้มการทำ Tapering แสดงสัญญาญว่านักลงทุนคลายความกังวลจากประเด็นดังกล่าวลงบ้าง แต่ยังมีความเสี่ยงอยู่ ซึ่งอาจจะยังต้องติดตามการประชุม FOMC ในวันที่ 21-22 กันยายนนี้ ซึ่งหากพ้นทางแยกในช่วงนี้แล้วอาจเป็นจังหวะในการทยอยเข้าลงทุนในภูมิภาคนี้ ทั้งนี้ผู้ติดเชื้อที่เพิ่มขึ้นในอัตราที่ลดลงและการกระจายวัคซีนที่เพิ่มสูงขึ้น ทำให้คาดว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจเริ่มส่งสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนขึ้นในช่วงปลายเดือนกันยายน มุมมองการลงทุนในภูมิภาคนี้เริ่มน่าทยอยเข้าลงทุนในช่วงปลายเดือนกันยายน กองทุนที่น่าสนใจ คือ กองทุน TMBAGLF

ภาพเศรษฐกิจโดยรวมเริ่มส่งสัญญาณชะลอตัวมากขึ้นโดยเฉพาะภาคการผลิตซึ่งดัชนี PMI ภาคการผลิตของ Caixin ปรับตัวลดลงต่ำกว่า 50 ครั้งแรกตั้งแต่การระบาดโควิด-19 ขณะที่ดัชนีภาคการผลิตก็เติบโตลดลงมาอยู่ที่ 6.4% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ที่ 7.8% ซึ่งสัญญาณชะลอตัวนี้ อาจจะได้เห็นการออกมาตรการเพิ่มเติมจากทาง PBOC ในส่วนของทางการจีนก็ยังมีการออกกฎระเบียบเพิ่มเติม โดยจำกัดการเล่นเกมส์ออนไลน์ของเด็กอายุต่ำกว่า 18 ปี อยู่ที่สัปดาห์ละ 3 ชั่วโมง ส่งผลให้ราคาหุ้นของบริษัทผู้ผลิตเกมส์ออนไลน์ผันผวนเล็กน้อยในช่วงปลายเดือน แต่เริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้นเนื่องจากผลกระทบจำกัด ขณะที่นักลงทุนยังคงปรับประมาณการกำไรบริษัทจดทะเบียนลดลง จากสิ้นเดือน กรกฎาคม Forward EPS อยู่ที่ 6.35 ลงมาอยู่ที่ 6.29 ในสิ้นเดือนสิงหาคม ขณะที่ความผันผวนของ MSCI China ยังอยู่ในระดับเกือบ 40 จุด ใกล้เคียงกับช่วงเดือนมีนาคม 2020 ที่เกิดการระบาดโควิด-19 รุนแรง และช่วงปี 2015 ที่เกิดฟองสบู่ในตลาดหุ้นจีน ทำให้ในระยะสั้นหุ้นจีนบริษัทขนาดใหญ่อัตราผลตอบแทนคาดหวังเทียบกับความเสี่ยงยังอาจต้องระมัดระวังในการเข้าสะสมลงทุน

มุมมองการลงทุนจีนในช่วงเดือนกันยายนมองว่ามีโอกาสเกิดความผันผวนได้ต่อจากการกำกับดูแลจากทางภาครัฐ แต่ผลกระทบจะเริ่มจำกัดอยู่ในเฉพาะอุตสาหกรรมหรือธุรกิจที่ทางการจีนอ้างถึง จะไม่ได้กระทบเป็นวงกว้างแบบช่วงที่ผ่านมาและแนวโน้มของราคาเริ่มเห็นการปรับตัวลงในระดับที่จำกัด และราคาลงมาในระดับที่น่าสนใจ สำหรับนักลงทุนในระยะสั้นอาจจะต้องรอก่อนเพื่อให้เหตุการณ์ชัดเจนขึ้น แต่สำหรับนักลงทุนระยะยาว เริ่มเห็นระดับ Risk/Reward ที่น่าสนใจเนื่องจากดัชนีปรับฐานมาระดับ 30% ซึ่งใกล้เคียงกับการเกิดวิกฤติในรอบต่างๆ เช่น โควิด-19 หรือ สงครามการค้าในปี 2018 ซึ่ง Recovery Periods ในอดีตใช้เวลาจากจุดต่ำสุดที่จะกลับขึ้นไปที่จุดสูงสุดเดิมที่ประมาณ 1 ปีครึ่ง ตลาดมีการเปลี่ยนกลุ่มหุ้นเล่นในระยะสั้นโดยมีแรงซื้อเข้าไปในดัชนีหุ้นเทคขนาดใหญ่ Hang Seng Tech จนราคาในระยะสั้นปรับขึ้นมาแรง ในขณะที่มีแรงขายทำกำไรจากดัชนี China Star 50 ลงราว -10% จากจุดสูงสุด ซึ่งเป็นระดับที่น่าสนใจสะสมลงทุน ในช่วงปลายเดือนเริ่มเห็น Global Fund Manager เข้าไปทยอยสะสมหุ้นจีน กองทุนจีนที่น่าสนใจในเดือนกันยายน คือ TMB-ES-STARTECHจากความเสี่ยง Regulator Risk ที่ต่ำกว่า การปรับเพิ่มประมาณการกำไรหุ้นในดัชนี China Star 50 และราคาในระยะสั้นปรับตัวลงมาจนน่าสนใจโดยมีปัจจัยพื้นฐานในระยะยาวที่ดี

ตลาดตราสารหนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นจากช่วงสิ้นเดือนกรกฎาคมที่ 1.22% มาที่ 1.29% ในช่วงสิ้นเดือนสิงหาคม ในส่วนตราสารหนี้ยังคงมุมมองว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะค่อยๆปรับตัวขึ้นหลังจาก FED เริ่มลดวงเงิน QE ถึงแม้ช่วงการประชุม Jackson Hole ที่ผ่านมา Yield จะลดลงหลังจากมีถ้อยแถลงของพาวเวลล์ อย่างไรก็ตาม ยังคงแนะนำตราสารหนี้ที่มี Duration สั้น และเป็นตราสารหนี้กลุ่ม Credits ที่สอดคล้องกับการขยายตัวทางเศรษฐกิจ