ส่องกรณี China Evergrande กระทบต่อตลาดการลงทุนมากน้อยแค่ไหน?

1. ยอดขายเดือนกันยายนได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากกระแสข่าวเชิงลบ
2. ไม่มีความคืบหน้าในการขายสินทรัพย์
3. WMP (Wealth Management Product) ที่ค้างชำระจำนวน 934 ล้านหยวน ยังเป็นยอดคงค้างอยู่ตั้งแต่วันที่ 30 มิถุนายน พ.ศ. 2564 และยังคงอยู่ในการเจรจากับผู้ออกตราสาร และนักลงทุนเพื่อบรรลุข้อตกลงการชำระคืน

จากข่าวล่าสุดชี้ให้เห็นถึงความอดทนที่ลดลงของเจ้าหนี้ และความเต็มใจที่ลดลงของบริษัทในการชำระเงินคืนแม้ว่าจะมีเงินสดในมือก็ตาม (มีเงินสดอยู่ประมาณ 86.8 พันล้านหยวน ณ วันที่ 30 มิ.ย. 21) ดังนั้นภายใต้สถานการณ์เหล่านี้ ดูเหมือนว่า Evergrande กำลังมุ่งหน้าไปสู่การปรับโครงสร้างหนี้มากกว่า

แม้ว่าผลลัพธ์จากการปรับโครงสร้างหนี้มีแนวโน้มในขณะนี้ว่าจะมีความคล่องตัวสูง แต่ว่าก็ยังต้องขึ้นอยู่กับปัจจัยต่างๆ เช่น การตอบสนองของเจ้าหนี้ ความสามารถของบริษัทในการกลับมาดำเนินการ ความคืบหน้าในการกำจัดสินทรัพย์ และระดับการสนับสนุนจากภาครัฐและ/หรือนักลงทุนเชิงกลยุทธ์

กรณี base case คือ รัฐบาลจีนช่วยประสานงานในระดับบริหารเพื่อส่งผลให้เกิด "การแก้ไขอย่างเป็นระเบียบ" ของสถานการณ์ปัจจุบัน แม้ว่าการสนับสนุนทางการเงินทางรัฐบาลไม่น่าจะเป็นไปได้ในตอนนี้ก็ตาม ทั้งนี้เพื่อลดผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อระบบทางการเงินและสังคมในวงกว้าง ทำให้เรายังคงมองว่าเจ้าหนี้และรัฐบาลยังจะอนุญาตให้ Evergrande ดำเนินกิจการตามปกติต่อไป แทนที่จะเข้าสู่สถานการณ์ล้มละลายและการชำระบัญชี เพื่อประโยชน์สูงสุดของทุกฝ่าย

เราประเมินผลกระทบทางการเงินและสังคมที่อาจเกิดขึ้น ดังนี้

ระบบการเงิน - Evergrande มีเงินกู้ยืมจากธนาคารในต่างประเทศจำนวนมาก (389 พันล้านหยวน ณ ไตรมาส 2/21) และตราสารหนี้ในประเทศ (54 พันล้านหยวน) ที่คงค้างอยู่ การชำระบัญชีทันทีไม่เพียงจะส่งผลกระทบต่อ NPL ของธนาคารส่วนใหญ่เท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบทางอ้อมต่อผลิตภัณฑ์การบริหารความมั่งคั่ง (WMP) ที่ถือโดยนักลงทุนรายย่อยอีกด้วย

คู่สัญญาต้นน้ำและปลายน้ำ - บริษัทยังมีหนี้สิน 1.395 ล้านล้านหยวน ซึ่งส่วนใหญ่เป็นเจ้าหนี้การค้าให้กับซัพพลายเออร์ และผู้รับเหมาก่อสร้างซึ่งEvergrande มักจะเป็นลูกค้ารายใหญ่ที่สุด หากล้มละลายก็อาจทำให้คู่ค้าทางธุรกิจจำนวนมากล้มลงได้เช่นกัน

ผลกระทบทางสังคม - Evergrande ขายอสังหาริมทรัพย์มูลค่า 723 พันล้านหยวนในปี 2020 คิดเป็น 4.6% ของยอดขายทั่วประเทศในปีเดียวกัน ทั้งนี้ ML ประมาณการว่ามีที่อยู่อาศัยประมาณ 200,000 ยูนิตที่ Evergrande ได้ขายล่วงหน้าแล้ว แต่ยังไม่ได้ส่งมอบให้กับผู้ซื้อ (ณ วันที่ 21 มิ.ย. 61) และบริษัทยังมีพนักงานทั้งหมด 163,119 คน

ท่ามกลางความพยายามของรัฐบาลจีนในการควบคุมราคาอสังหาริมทรัพย์ที่สูง และลดภาระของภาคอสังหาริมทรัพย์ เรายังเห็นสิ่งหนึ่งที่รัฐบาลให้ความสำคัญซึ่งก็คือ การรักษาเสถียรภาพทางสังคมและของระบบโดยรวม

จากข้อมูลล่าสุดมีการพัฒนาไปที่ในทิศทางที่ว่ารัฐบาลจะเข้ามาช่วยประสานงานในการปรับโครงสร้างให้เป็นระเบียบ เช่น การรวมคดีทั้งหมดของ Evergrande มาไว้ในศาลในกวางโจวที่เดียว ซึ่งจะช่วยป้องกันไม่ให้ศาลท้องถิ่นต้องระงับทรัพย์สินตามคำร้องขอของผู้อ้างสิทธิ์เพียงคนเดียว และช่วยลดการหยุดชะงักในการดำเนินงานอีกด้วย

หากเราดูกรณีการปรับโครงสร้างหนี้ล่าสุดในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา เช่น China Fortune Land Development และ PK Founder Group เป็นที่ชัดเจนว่าในกรณีส่วนใหญ่ รัฐบาลยังคงหวังที่จะรักษาการดำเนินงานของบริษัทให้มีความต่อเนื่องและแก้ไขปัญหาสภาพคล่องจากการปรับโครงสร้างหนี้/สินทรัพย์

นอกจากนี้ เราคิดว่าสินทรัพย์ของ Evergrande ยังคงมีมูลค่าอยู่ และน่าสนใจสำหรับนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ในกรณีที่มีการปรับโครงสร้างหนี้ใหม่ แม้ว่าสินทรัพย์เหล่านั้นอาจจำเป็นต้องขายในราคา discount สูงก็ตาม ในส่วนธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ (ณ วันที่ 21 มิ.ย. 61) ที่ดินสำรองของบริษัทประกอบด้วย 778 โครงการใน 233 เมืองทั่วประเทศจีน และมีโครงการขายทั้งหมด 1,236 โครงการ

(ทั้งโครงการที่ก่อสร้างแล้วเสร็จและโครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง) นอกจากนี้ บริษัทยังเป็นเจ้าของสัดส่วนการถือหุ้นในสินทรัพย์ เช่น Evergrande Property Services (6666.HK), Shengjing Bank (2066.HK), Evergrande Life Insurance เป็นต้น

อย่างไรก็ตาม ในระยะเวลาอันใกล้นี้ WMP ที่ค้างชำระและยังไม่ได้แก้ไขตั้งแต่เดือนมิถุนายน ได้เพิ่มความน่าจะเป็นที่การจ่ายดอกเบี้ยของตราสารหนี้รุ่น EVERRE 03/22 ที่ครบกำหนดชำระในวันที่ 23 กันยายนนี้จะไม่มีการจ่ายออกมา เนื่องจากการจ่ายดอกเบี้ยให้กับนักลงทุนนอกประเทศโดยไม่มีการแก้ไข WMP ไม่น่าจะเป็นไปได้

จากการคาดการณ์กรณี base case ของเรามีแนวโน้มที่ราคาตราสารหนี้จะสูงกว่าที่ขายกันอยู่ในปัจจุบัน ดังนั้นเราจะยังคงถือไว้เหมือนเดิมในตอนนี้ และเราจะติดตามสถานการณ์อย่างใกล้ชิดต่อไป รวมถึงจะหารือกับที่ปรึกษาทางการเงินเพื่อประเมินเส้นทางการปรับโครงสร้างที่มีโอกาสเป็นไปได้ อย่างไรก็ตาม หากมุมมองของเราเกี่ยวกับมูลค่าเปลี่ยนแปลงไป หรือหากกระบวนการปรับโครงสร้างหนี้มีแนวโน้มยืดเยื้อและไม่เป็นระเบียบ เราจะพิจารณาปรับการถือครองของเรา

จากการพัฒนาการล่าสุดของ China Evergrande ได้นำไปสู่จุดอ่อนในวงกว้างในภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีนที่ให้ผลตอบแทนสูง โดยเฉพาะในกลุ่ม credit rating B และภาคสินเชื่อที่มีสภาพคล่องที่ต่ำ อย่างไรก็ตามนอกภาคอสังหาริมทรัพย์

ภาคสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงอื่นๆของจีนมีค่อนข้างแข็งแกร่งอยู่ในขณะที่เรายังคงมองว่าประเด็นต่างๆของ Evergrande นั้นมีความแปลกประหลาด

และความไม่แน่นอนของบริษัทจะยังคงส่งผลต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่มีต่อภาคอสังหาฯในระยะเวลาอันใกล้นี้ อย่างไรก็ตาม

เราคาดว่าอุปสงค์ในภาคอสังหาริมทรัพย์จะยังคงแข็งแกร่งอยู่แม้ว่าจะมีสัญญาณการเติบโตที่ลดลงก็ตาม

ผลประกอบการครึ่งปีแรกจากผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ชี้ให้เห็นถึงการเติบโตของรายได้ที่เป็นบวกจากปีก่อน และยอดขายก็สัญญาที่ดีในเดือน 7/21 (ยอดขายล่วงหน้าโดยเฉลี่ย +40% y/y ซึ่งสูงถึง 57% ของเป้าหมายทั้งปี) ในระยะยาวเราเชื่อว่ามาตรการเชิงนโยบายที่เข้มงวดยิ่งขึ้น จะช่วยปลูกฝังวินัยทางการตลาดให้มีความแข็งแกร่งขึ้น และผลักดันให้พื้นฐานด้านสินเชื่อดีขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

ทั้งนี้นักพัฒนาอสังหาฯ หลายรายชะลอ land banking ในช่วยครึ่งปีแรก ซึ่งช่วยให้มีเงินสดมากขึ้นในสภาพแวดล้อมที่สภาพคล่องตึงตัว ในส่วนของนโยบาย “Three Red Line” บริษัทต่างๆ มีความคืบหน้าในการดำเนินการตามมากขึ้น รวมถึงบางบริษัทที่ย้ายเข้าสู่ “กรีนแคมป์” แม้ว่าเราจะตระหนักดีว่าอัตราส่วนหนี้สินปรับตัวดีขึ้น

แต่บางส่วนมาพร้อมกับการเพิ่มขึ้นของผลประโยชน์ของคนไม่กี่กลุ่ม ซึ่งมีความโปร่งใสน้อยกว่าเช่นกัน และต้องมีการติดตามอย่างใกล้ชิด นอกจากนี้เรายังสังเกตเห็นว่านักพัฒนาอสังหาฯ ที่มีคุณภาพดียังคงสามารถเข้าถึงแหล่งสภาพคล่องได้อยู่ เช่น เงินกู้จากธนาคาร และตลาดตราสารหนี้ในประเทศ/นอกประเทศ

เมื่อรวมทุกปัจจัยแล้ว เราเชื่อว่ายังมีโอกาสในภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีน และยังคงมีแนวโน้มที่สดใสหากเรามองข้ามความผันผวนในระยะสั้น ด้วยเหตุนี้ เราจึงมองว่าความกลัวที่เกิดขึ้นในวงกว้างจาก Evergrande เป็นสิ่งที่เกินจริงไปหน่อย อย่างไรก็ตามการดูเครดิตของผู้ออกตราสารมีความสำคัญสูงสุดในมุมมองของเรา เนื่องจากบรรยากาศเชิงลบและนโยบายของรัฐบาลได้เพิ่มความเสี่ยงในการรีไฟแนนซ์ของบริษัทอสังหาริมทรัพย์ในจีน โดยเฉพาะอย่างยิ่งบริษัทที่มีงบดุลที่อ่อนแอ ดังนั้น เราจะยังคงเลือกเฟ้นหาบริษัทในส่วนนี้ต่อไป โดยมุ่งเน้นที่ไปที่สินเชื่อคุณภาพดีสำหรับการเพิ่มผลตอบแทน

ในส่วนของกองทุนเปิด TTB Smart Port 1,2,3,4,5 รวมถึง กองทุนประเภท Fixed Maturity และกองทุนเปิด ES-Splus ไม่ได้มีการลงทุนในตราสารหนี้และตราสารทุนของ บริษัท China Evergrande

กองทุนเปิด TMB-T-ES-APlus มีขนาดกองทุนประมาณ 1,825 ล้านบาท มีการลงทุนใน บริษัท China Evergrande ประมาณ 0.19% (ในสัดส่วนกองทุนหลัก ณ 17/9/21) ซึ่งคิดเป็นเงินประมาณ 3.3 ล้านบาท และกองทุนเปิด TMB Asian Bond มีขนาดกองทุนประมาณ 35.5 ล้านบาท มีการลงทุนในบริษัท China Evergrande ประมาณ 0.84% (ในสัดส่วนกองทุนหลัก ณ 19/8/21) ซึ่งคิดเป็นเงินประมาณ 3 แสนบาท จึงทำให้ทั้ง 2 กองทุน มีสัดส่วนการลงทุนในตราสารหนี้รวมกันในบริษัท China Evergrande น้อยกว่า 4 ล้านบาท (เนื่องจากกองทุนหลักมีการถือครองเงินสดบางส่วน)

ผลกระทบของกองทุนนั้นค่อนข้างจำกัด เนื่องจากทั้ง 2 กองทุนได้ประโยชน์จากการกระจายการลงทุนในตราสารมากกว่า 400 ตราสารสำหรับ TMB Asian Bond และ TMB-T-ES-APlus มากกว่า 60 ตราสาร

อัปเดตจากผู้จัดการกองทุน Capital Reserve Fund ( Master Fund ของ TMB-T-ES-APlus ) ปัจจุบันมีสัดส่วนการลงทุนใน China Evergrande Group ที่ 0.19% ในปัจจุบัน

กองทุนดังต่อไปนี้มีการป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนทั้งหมด/หรือเกือบทั้งหมด

• TMBAM: TMB European Growth
• TFUND: TGoldRMF-H, TGoldBullion-H กองทุนดังต่อไปนี้มีการป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนตามดุลยพินิจของผู้จัดการกองทุนรวม
• TMBAM: Global Quality Growth, Global Capital Growth, Global Innovation, US500, US Blue Chip, German EQ, Japan EQ, Japan Active, Asia Active, EM EQ Index, Emerging Active Equity, China Opportunity, China A Active, India Active Equity, Global Bond, Global Income, Global Smart Bond, Asian Bond, Emerging Bond, Global Property, Global Infrastructure Equity, Asia Pacific Property Flexible, Property Income Plus, Income Allocation ,Gold Singapore
• TFUND: T-TSARN, TMB-T-ES-Dplus, TMB-T-ES-Iplus, T-TSB, T-CSD, T-Mixed7030, T-MultiIncome, T-STSD, T-NFPLUS, T-PPSD, T-Property, T-PropInfraFlex, T-GlobalBondRMF, T-GlobalEQRMF, T-Healthcare, T-HealthcareRMF, T-LTFD, T-NERMF, T-NFRMF, T-NGRMF, T-NMIXRMF, T-PropertyRMF, T-AsianProp, T-IncomePropAI, T-CHChallenge#1, T-EuropeEQ, T-GlobalEnergy, T-GlobalEQ, T-GlobalESG, T-GlobalValue, T-INFRA, T-JapanEQ, T-JPChallenge1, T-PREMIUM BRAND, T-GlobalBond, T-INCOMEAI, T-MAP, T-ES-GSBOND, T-ES-Gtech, T-ES-CHINA A, T-ES-GCG, T-ES-GF, T-ES-GINNO, TMB-T-ES-Aplus, T-ES-GGREEN, T-ES-ChinaA-RMF, T-ES-ChinaA-SSF, T-ES-GTech-SSF, T-ES-GCG-SSF

กองทุนดังต่อไปนี้ไม่มีการป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยน

• TMBAM: TMB Gold, Oil Fund
• TFUND: TGoldRMF-UH, TGoldBullion-UH, เนื่องจากมีกองทุนที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนทั้งจำนวน

ผู้ลงทุนอาจจะขาดทุนหรือได้รับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน/หรือได้รับเงินคืนต่ำกว่าเงินลงทุนเริ่มแรกได้

กองทุนดังต่อไปนี้ลงทุนกระจุกตัวในหมวดอุตสาหกรรม

จึงมีความเสี่ยงที่ผู้ลงทุนอาจสูญเสียเงินจำนวนมาก

• TMBAM: TMB Global Property, TMB Asia Pacific Property Flexible, TMB-ES Property and Infrastructure Income Plus Flexible
• TFUND: T-Property, T-PropInfraFlex, T-Healthcare, T-HealthcareRMF, T-PropertyRMF, T-AsianProp, T-IncomePropAI, T-GlobalEnergy, T-INFRA, T-ES-Gtech, T-ES-GGREEN, T-ES-GTech-SSF

ผู้ลงทุนในกองทุน TMB SET50, TMB JUMBO 25, TMB Thai Equity CG, TMB Thai Mid Small Minimum Variance ควรมีระดับความเสี่ยงของผู้ลงทุนตั้งแต่ 4 ขึ้นไป

โดยสามารถรับความเสี่ยงจากการลดลงของเงินต้นจากการลงทุนในหุ้นเพื่อแลกกับโอกาสที่ได้รับผลตอบแทนมากกว่าการลงทุนในตราสารหนี้ทั่วไปได้และต้องการลงทุนในดัชนีผลตอบแทนรวมตลาดหลักทรัพย์ SET50, ดัชนีผลตอบแทนรวมตลาดหลักทรัพย์ SET Total Return Index (สำหรับกองทุน TMB Thai Equity CG) หรือ ดัชนี FTSE Thailand Mid / Small Cap Total Return (สำหรับกองทุน TMB Thai Mid Small Minimum Variance ) กองทุนเหล่านี้ไม่เหมาะกับผู้ลงทุนที่มีความจำเป็นต้องใช้เงินลงทุนนี้ในระยะอันใกล้ หรือไม่สามารถรับความเสี่ยงจากการลดลงของเงินต้นจากการลงทุนในหุ้น

• ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลในหนังสือชี้ชวนของแต่ละกองทุน และข้อมูลอื่นๆ ในเว็บไซต์ www.www.eastspring.co.th อย่างรอบคอบก่อนตัดสินใจลงทุน
• ผู้ลงทุนสามารถขอรับหนังสือชี้ชวนได้ที่ บลจ.ทหารไทย และ ผู้สนับสนุนการขายและรับซื้อคืนหน่วยลงทุนที่ได้รับการแต่งตั้ง
• ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลในหนังสือชี้ชวนของแต่ละกองทุน และข้อมูลอื่นๆ ในเว็บไซต์ www.thanachartfundeastspring.com อย่างรอบคอบก่อนตัดสินใจลงทุน
• ผู้ลงทุนสามารถขอรับหนังสือชี้ชวนได้ที่ บลจ.ธนชาต และ ผู้สนับสนุนการขายและรับซื้อคืนหน่วยลงทุนที่ได้รับการแต่งตั้ง

การวัดผลการดำเนินงานของกองทุนบนเว็บไซต์นี้ ได้จัดทำขึ้นตามมาตรฐานการวัดผลการดำเนินงานของสมาคมบริษัทจัดการลงทุน ซึ่งผลการดำเนินงานในอดีตของกองทุนรวม มิได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลการดำเนินงานในอนาคต

• ข้อมูล คำแนะนำบทวิเคราะห์ และการแสดงความเห็นต่างๆ ที่ปรากฎอยู่ในเอกสารฉบับนี้ ได้จัดทำขึ้นบนพื้นฐานของแหล่งข้อมูลที่ได้รับมาจาก แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้ เพื่อเป็นการเผยแพร่ความรู้และให้ความเห็นตามหลักวิชาการเท่านั้นโดยไม่มุ่งหมายให้ถือเป็นการชักชวนหรือชี้นำให้ซื้อ และ/หรือขายผลิตภัณฑ์ด้านการลงทุนประเภทต่างๆ ตามที่ปรากฎในเอกสารฉบับนี้ และไม่ถือเป็นการให้คำปรึกษาหรือคำแนะนำเกี่ยวกับการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ด้านการลงทุนของบริษัทต่างๆ ตามที่ระบุหรือถูกกล่าวถึงไว้ในเอกสารฉบับนี้แต่อย่างใด ทั้งนี้ทีมงานไม่อาจยืนยันและรับรองความครบถ้วนสมบูรณ์หรือถูกต้องของข้อมูลดังกล่าวข้างต้นได้ และไม่ว่าจะด้วยเหตุใดก็ตาม ทีมงานไม่ขอรับผิดชอบต่อความเสียหายในรายได้ หรือประโยชน์ใดๆ ทั้งทางตรงและทางอ้อมที่เกิดขึ้นจากการนำ ข้อมูล ข้อความ ความเห็น และ/หรือบทสรุปต่างๆ ที่ปรากฏในเอกสารฉบับนี้ไปใช้ไม่ว่ากรณีใดๆ
• ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารฉบับนี้ เป็นความคิดเห็นส่วนตัวของทีมผู้เขียน มิได้เป็นความคิดเห็นอย่างเป็นทางการของ บลจ.ทหารไทย ดังนั้น บลจ.ทหารไทย จึงไม่จำเป็นต้องเห็นด้วย หรือร่วมรับผิดชอบไม่ว่ากรณีใดๆทั้งสิ้น ทั้งนี้เอกสารควรใช้คู่กับหนังสือชี้ชวน
• การลงทุนมิใช่การฝากเงินและมีความเสี่ยงในการลงทุน ผู้ถือหน่วยลงทุนอาจได้รับเงินลงทุนมากกว่าหรือน้อยกว่าการลงทุนเริ่มแรกก็ได้ และอาจไม่ได้รับชำระเงินค่าขายคืนหน่วยลงทุนภายในระยะเวลาที่กำหนดหรืออาจไม่สามารถขายคืนหน่วยลงทุนได้ตามที่มีคำสั่งไว้
• แม้ว่ากองทุนรวมตลาดเงินลงทุนได้เฉพาะทรัพย์สินที่มีความเสี่ยงต่ำ แต่มีโอกาสขาดทุนได้ การลงทุนในหน่วยลงทุนของกองทุนรวมตลาดเงินไม่ใช่การฝากเงิน และมีความเสี่ยงจากการลงทุนซึ่งผู้ลงทุนอาจไม่ได้รับเงินลงทุนคืนเต็มจำนวน<.li>