เจาะลึกกลยุทธ์ลงทุน Q2 คว้าโอกาสลงทุนในวิกฤต

ความเสี่ยงหลักในไตรมาส 2/23 ยังคงเป็นประเด็นเดิมมาจากไตรมาส 1/23 คือ เรื่องของอัตราเงินเฟ้อ และทิศทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารหลักทั่วโลก ขณะที่ปัจจัยที่เข้ามาเป็นความเสี่ยงเพิ่มเติมคือปัญหาในภาคธนาคารที่เกิดขึ้นทั้งในสหรัฐฯและยุโรป โดยความวุ่นวายที่เกิดขึ้นทำให้ภาวะการเงินตึงตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว และอาจฉุดให้เศรษฐกิจโลกโดยเฉพาะสหรัฐฯชะลอตัวลงจนเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย อีกทั้งความวุ่นวายที่เกิดขึ้นส่งผลให้ตลาดเริ่มมองว่าเฟดจะสามารถขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายได้อีกไม่เยอะแล้ว โดยตลาดคาดว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปสูงสุดที่ 5.25% รวมถึงมีโอกาสลดอัตราดอกเบี้ยได้ในช่วงครึ่งปีหลัง ขณะที่เฟดเองก็เปลี่ยนท่าทีเช่นกันโดยได้คงอัตราดอกเบี้ยคาดการณ์ในปีนี้ไว้ที่ 5.1% จาก Dot Plot ล่าสุดที่เพิ่งปล่อยออกมา แต่สิ่งที่เฟดเห็นต่างกับตลาดคือเฟดออกมาระบุว่ายังไม่คิดเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้

นอกจากประเด็นการขึ้นดอกเบี้ยแล้ว ปัญหาความวุ่นวายในภาคธนาคารยังทำให้นักลงทุนกังวลเรื่องของ recession มากขึ้นอีกครั้ง โดยนักลงทุนแห่เข้าซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างทองคำรวมถึงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จนส่งผลให้เกิด inverted Yield Curve ติดลบสูงที่สุดตั้งแต่วิกฤติ Dot-Com Bubble ในปี 2000 นอกจากนี้ผู้ฝากเงินเองก็กังวลปัญหาแบงก์ล้มจากกรณีของ SVB และ Signature Bank จะลามเป็นวงกว้าง ส่งผลให้เร่งถอนเงินจากธนาคารขนาดเล็กและนำเงินไปลงทุนในกองทุนตลาดเงินหรือ Monet Market สูงสุดเป็นประวัติการณ์อีกด้วย

ดังนั้นแล้วในเมื่อตลาดเริ่มมองว่าเฟดกำลังเข้าใกล้ช่วงท้ายของการขึ้นอัตราดอกเบี้ย รวมถึงมีโอกาสลดอัตราดอกเบี้ยในครึ่งปีหลังเนื่องจากเศรษฐกิจชะลอตัวลง ส่งผลให้หุ้นในกลุ่ม Value ที่มีความอ่อนไหวต่อการเติบโตของเศรษฐกิจ เช่น Financial และ Energy เริ่มได้รับผลกระทบที่ชัดเจนมากขึ้น ขณะที่หุ้นในกลุ่ม Growth ซึ่งรับข่าวการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดมาตั้งแต่ปีที่แล้วเริ่มกลับมาทำผลงานได้ดีในปีนี้ โดยในไตรมาส 2/23 นี้เรายังคงคาดว่าหุ้นกลุ่ม Growth จะยังคง Outperform หุ้นกลุ่ม Value ต่อไป

หุ้นสหรัฐฯ มีแนวโน้มผ่อนคลายมากขึ้นหลังตัวเลขเงินเฟ้อพื้นฐานชะลอตัวลงต่อเนื่อง นอกจากนั้นเงินพื้นฐานในภาคบริการซึ่งเป็นส่วนกดดันสำคัญในปี 22 เริ่มชะลอความร้อนแรงลง อย่างไรก็ตามอัตราเงินเฟ้อที่เฟดให้ความสนใจในคือ Core Services Less Housing ยังคงเร่งตัวขึ้นต่อเนื่อง สะท้อนว่าการต่อสู่กับภาวะเงินเฟ้อยังไม่จบ และเฟดจะยังคงต้องใช้นโยบายการเงินตึงตัวต่อไปอีกซักระยะ ในทางกลับกันนักลงทุนในตลาดกลับคาดว่าเศรษฐกิจจะถดถอยเนื่องจากการขึ้นดอกเบี้ยรุนแรงเกินไป และปัญหาความวุ่นวายในภาคธนาคาร จนทำให้เฟดต้องกลับทิศเป็นลดดอกเบี้ยลงในช่วงครึ่งปีหลังของปี 2023 อย่างไรก็ดีด้วยตัวเลขในภาคบริการและภาคแรงงานที่แข็งแกร่ง ทำให้เรามีมุมมองว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯอาจเข้าสู่ mild recession มากกว่า จึงเป็นโอกาสในการทยอยสะสม โดยเฉพาะในหุ้นกลุ่ม Growth ที่รับรู้ปัจจัยลบไปค่อนข้างมากแล้ว

ยุโรปรอดวิกฤติพลังงานมาได้ด้วยดี ส่งผลให้เศรษฐกิจฟื้นตัวได้เร็วกว่าคาดในไตรมาส 1/23 นอกจากนี้ยังได้แรงหนุนเข้ามาเพิ่มเติมหลังจากจีนเปิดประเทศเร็วกว่าคาดเนื่องจากยุโรปเป็น 1 ในเป้าหมายหลักของนักท่องเที่ยวจีน ทำให้ในปีนี้ยุโรปมีโอกาสรอดพ้นการเกิด recession อย่างไรก็ตามปัจจัยกดดันหลักยังคงมาจากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ยังคงเร่งตัวขึ้นต่อเนื่อง กดดันให้ ECB ยังคงต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไปอีกซักพัก นอกจากนี้ sentiment ของตลาดหุ้นยุโรปยังคงค่อนข้างอ่อนไหวต่อประเด็นที่เกิดขึ้นในถาคธนาคาร โดยเฉพาะหลังเกิดปัญหาของ Credit Suisse อย่างไรก็ตามทีมกลยุทธ์มองว่าปัญหาในภาคธนาคารไม่น่าลุกลามเป็นวิกฤติเนื่องธนาคารยุโรปมี CET1 Ratio อยู่ในระดับสูง ดังนั้นเราแนะนำให้ Neutral ในหุ้นยุโรป

เราคงมุมมอง Slightly Underweight กับตลาดหุ้นญี่ปุ่นโดยอัตราเงินเฟ้อที่ปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่องกำลังทำให้ผู้ว่า BoJ คนใหม่เผชิญกับโจทย์ที่ยากมากขึ้น เนื่องจากเศรษฐกิจของญี่ปุ่นเองยังคงฟื้นตัวไม่ต่อเนื่อง โดยภาคการบริโภคยังคงอ่อนแอและมีโอกาสได้รับผลกระทบต่อจากราคาสินค้าที่ปรับตัวขึ้น ขณะที่ภาคการส่งออกของญี่ปุ่นก็มีแนวโน้มอ่อนแอเช่นกันเนื่องจากเศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง ซึ่งจะกระทบต่อภาคการผลิตของญี่ปุ่นอีกทางนึงด้วย อย่างไรก็ดีตลาดหุ้นญี่ปุ่นยังได้แรงหนุนเข้ามาบ้างหลังการเปิดประเทศแบบเต็มรูปแบบส่งผลบวกต่อภาคการท่องเที่ยวและการบริการ ประกอบกับคาดการณ์กำไรบริษัทจดทะเบียนยังคงแข็งแกร่งและระดับราคาไม่สูงมากนัก ทำให้หุ้นญี่ปุ่นยังพอยืนอยู่ได้ในปีนี้

ตลาดหุ้นฝั่งเอเชียมีแนวโน้มที่ดีต่อเนื่อง หลังการตัดสินใจเร่งขึ้นดอกเบี้ยของหลายประเทศช่วยกดดันเงินเฟ้อให้ปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว ขณะที่ในด้านเศรษฐกิจแม้จะชะลอตัวลงตามนโยบายการเงินที่เข้มงวด แต่การเริ่มชะลอการขึ้นดอกเบี้ยของสหรัฐฯจะช่วยทำให้ประเทศในกลุ่มเอเชียไม่จำเป็นต้องปรับขึ้นดอกเบี้ยไล่ตามสหรัฐฯจนมากเกินไป ขณะเดียวกันการผ่อนคลายมาตรการ Covid-Zero และการเปิดประเทศของจีนซึ่งเร็วกว่าคาดตั้งแต่ต้นปี 23 จะเป็นปัจจัยหนุนสำคัญที่ส่งเสริมการบริโภคทั้งภายในประเทศจีนและคู่ค้าสำคัญอย่างกลุ่มประเทศเอเชีย

เรามีมุมมองเชิงบวกกับหุ้นจีนมากที่สุดเนื่องจากเป็นกลุ่มที่ได้ประโยชน์จากการเปิดประเทศของจีน ในขณะที่ระดับราคาของอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยเราชอบฝั่งจีน A-shares ที่ได้ประโยชน์โดยตรงจากด้านการบริโภค รวมถึงการกระตุ้นเศรษฐกิจทั้งจากนโยบายการเงินและการคลังจากทีมบริหารชุดใหม่ ทำให้เศรษฐกิจฟื้นตัวได้ต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี ขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังไม่ใช้ปัญหาในปีนี้ ทำให้ PBoC ยังคงสามารถใช้นโยบายการเงินแบบผ่อนคลายได้ต่อไป นอกจากนี้จีนยังมีแนวโน้มสนับสนุนกลุ่ม Semiconductors และ EV อีกด้วยในปีนี้ ทำให้หุ้นใน 2 กลุ่มนี้กลับมามีความน่าสนใจ

ในฝั่งของตลาดหุ้น Emerging Market เรายังมีมุมมองเป็นกลางเนื่องจากเริ่มเห็นแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ดูดีขึ้น ประกอบกับระดับราคาอยู่ในระดัยที่น่าสนใจ อย่างไรก็ตามอัตราเงินเฟ้อที่อยู่ในระดับสูงและการเร่งขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังเป็นปัจจัยกดดันตลาดหุ้นอยู่ในไตรมาส 2 ประกอบกับหลายๆประเทศในกลุ่มมีสถานะทางการเงินการคลังเปาะบาง และมีโอกาสได้รับผลกระทบหากเศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง

เรายังคงชื่นชอบกลุ่มตราสารหนี้อยู่หลังจากที่ตลาดรับข่าวการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางไปมากแล้ว ขณะเดียวกันเฟดก็กำลังเข้าสู่ช่วงท้ายของรอบการขึ้นดอกเบี้ย ทำให้ตลาดอาจเริ่มมองข้ามไปช่วงถัดไปที่อาจเกิดเศรษฐกิจชะลอตัวและทำให้ธนาคารกลางต้องหันกลับมาใช้นโยบายการเงินแบบผ่อนคลายอีกครั้งในช่วงครึ่งปีหลังส่งผลให้ Yield ปรับตัวลง อย่างไรก็ตามความเสี่ยงหลักของตราสารหนี้ยังอยู่ที่การชะลอตัวของเศรษฐกิจที่หากมากกว่าที่คาดอาจทำให้การผิดนัดชำระหนี้ที่เกิดขึ้นเข้ามาชดเชยปัจจัยบวกจากการลดดอกเบี้ย ทั้งนี้เรามองว่ามีเพียงตราสารหนี้ในกลุ่ม High Yield ที่ยังต้องติดตามทิศทางเศรษฐกิจในช่วงต้นปีและมีมุมมองเป็นกลาง

REITs ถูกกดดันน้อยลงจากการชะลอการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางทั่วโลกเช่นกัน ส่งผลให้ส่วนต่างระหว่างเงินปันผลและอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาล (Dividend Yield Gap, DYG) หยุดการแคบลง ทำให้ REITs เริ่มกลับมามีความน่าสนใจเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามกลุ่ม REITs ในฝั่งประเทศพัฒนาแล้วยังมี DYG ค่อนข้างแคบจึงยังไม่น่าสนใจมากนัก ในทางกลับกัน REITs เอเชียได้รับแรงหนุนจากการเปิดประเทศและการปรับขึ้นค่าเช่าตามอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งจะทำให้อัตราเงินปันผลมีแนวโน้มสูงขึ้นในอนาคต ประกอบกับส่วนต่างของ DYG ยังอยู่ในระดับที่น่าสนใจ อย่างไรก็ตามความเสี่ยงหลักของ REITs ในปีนี้คือภาวะเศรษฐกิจโลกที่อาจเติบโตชะลอตัวลงซึ่งจะกระทบต่อค่าเช่า และอัตราการเช่าได้ โดยเฉพาะในกลุ่มประเทศพัฒนาแล้ว ขณะที่ในฝั่งของเอเชียยังได้เปรียบกว่าเนื่องเศรษฐกิจยังเติบโตได้ดีอยู่ในปีนี้ ทำให้เรามีมุมมองเป็นกลางต่อกลุ่ม REITs

ราคาทองคำได้รับแรงหนุนจากการเข้าซื้อในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยหลังกังวลปัญหาในภาคธนาคาร และเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ส่งผลให้ราคาทองคำพุ่งขขึ้นมายืนเหนือระดับ 2,000 ดอลลาร์ต่อทรอยออนซ์ ซึ่งเป็นระดับที่เข้าใกล้ All Time High ขณะที่อีกปัจจัยหนุนคือดอลลาร์มีแนวโน้มอ่อนค่าลงหลังจากเฟดใกล้สิ้นสุดรอบการขึ้นดอกเบี้ย อย่างไรก็ตามปัจจัยกดดันราคาทองคำยังคงมาจากการที่ real yield เป็นบวกทำให้พันธบัตรรัฐบาลที่เป็นสินทรัพย์ปลอดภัยเหมือนกันมีความน่าสนใจมากกว่า ประกอบกับอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯเริ่มชะลอตัวลงเช่นกันส่งผลให้แรงหนุนของทองคำในฐานะสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อเริ่มอ่อนแรงลง ทำให้เรามีมุมมองเป็นกลางต่อทองคำ แต่สำหรับนักลงทุนที่มีการลงทุนทองคำในสัดส่วนสูง แนะนำทยอยขายทำกำไรบางส่วน เนื่องจากอาจเผชิญแรงเทขายได้หากตลาดคลายความกังวลจากปัญหาในภาคธนาคาร

เรายังมีมุมมองเป็นลบต่อราคาน้ำมันต่อเนื่องจากไตรมาส 1/23 จากความต้องการการใช้น้ำมันทั่วโลกมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องจากที่เศรษฐกิจโลกเติบโตชะลอตัวลง ขณะที่ในด้านอุปทานน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูงหลังจากสหรัฐฯยังคงเพิ่มกำลังการผลิตและนำน้ำมันจากคลังสำรองออกมาใช้งาน แม้ว่าล่าสุดทาง OPEC+ จะปรับลดกำลังการผลิตลงแบบกะทันหันก็ตาม จนทำให้ราคาน้ำมัน WTI ปรับตัวขึ้นมาเหนือ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอีกครั้ง ทั้งนี้เราคาดว่าปริมาณการผลิตที่ลดลงจริงๆจะไม่ถึงเป้าที่ตั้งไว้ ประกอบกับความต้องการใช้น้ำมันจากจีนก็ฟื้นตัวค่อนข้างช้าหลังเปิดเมืองเนื่องจากจีนไปซื้อน้ำมันในราคา discount จากรัสเซียโดยตรง ดังนั้นโดยสรุปแล้วแม้ว่าราคาน้ำมันจะพุ่งขึ้นอีกครั้งจากการลดกำลังการผลิต แต่เรามองว่าเป็นแค่ปัจจัยระยะสั้นเท่านั้น ขณะที่ในระยะยาวแล้ว demand ยังคงมีแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่อง