สู่ความเป็นเอเชียที่แตกต่าง

การเติบโตของภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกคาดว่าจะชะลอตัวลงเหลือ 4.0% ในปี 2022 ก่อนจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.3% ในปี 2023 ท่ามกลางสภาพแวดล้อมของความไม่แน่นอนทั่วโลก¹ ซึ่งนอกจากความเสี่ยงดังที่กล่าวถึงใน “Mapping a new normal” การชะลอตัวของจีนยังถือเป็นอุปสรรคต่อเอเชียอีกด้วย อย่างไรก็ตาม ยังมีเซ็กเตอร์ที่ดูสดใสและมีปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตในประเทศต่างๆ ของเอเชียที่นำเสนอโอกาสอันน่าดึงดูดใจ

ประเด็นสำคัญในช่วงไม่กี่ปีมานี้ก็คือการกระจายห่วงโซ่อุปทานออกจากประเทศจีน ซึ่งส่วนใหญ่ได้ย้ายเข้าไปยังพื้นที่อื่นๆ ในเอเชีย ถ้าหากดูภายในอาเซียน จะพบว่าประเทศที่ได้รับประโยชน์อย่างชัดเจนจากการย้ายฐานการผลิตดังกล่าวยังรวมถึงเวียดนามและอินโดนีเซีย ขณะที่อินเดียเริ่มเห็นประโยชน์ของการย้ายฐานการผลิตครั้งนี้ โดยเซ็กเตอร์ที่มีการขยายตัวสูงนั้นได้แก่กลุ่มผู้รับจ้างผลิตชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ (electronic manufacturing services) และห่วงโซ่อุปทานรถยนต์ไฟฟ้า (EV) ซึ่งทำให้หุ้นในกลุ่มนี้สามารถเข้ามาแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดจากคู่แข่งที่อยู่นอกอินเดียได้ การส่งออกของภาคการผลิตจึงมีแนวโน้มที่จะกลายเป็นกลไกขับเคลื่อนการเติบโตที่เพิ่มขึ้นอินเดีย แต่ในตอนนี้ การส่งออกของอินเดียยังคงคิดเป็นสัดส่วนไม่ถึง 15% ของ GDP ดังนั้น ผลกระทบจากการชะลอตัวลงของเศรษฐกิจโลกจึงน่าจะส่งผลน้อยกว่าเมื่อเทียบกับประเทศอื่นๆ ในเอเชีย

การส่งออกของภาคการผลิตอินเดียอาจหนุนอัตราการเติบโตของ GDP ได้ 2.4% ในระยะห้าปีข้างหน้า

อินโดนีเซียได้ตอบสนองต่อความต้องการสแตนเลสสตีลและวัสดุแบตเตอรี่ EV ที่เพิ่มขึ้น ด้วยการใช้ประโยชน์จากฐานทรัพยากรที่มีอยู่อย่างเต็มที่เพื่อพัฒนาระบบนิเวศห่วงโซ่อุปทาน EV โดยปัจจุบันอินโดนีเซียมีโรงถลุงแร่ 138 แห่ง (ส่วนใหญ่เป็นนิกเกิล) และนิคมอุตสาหกรรมอีกราว 6 แห่งที่อยู่ระหว่างการพัฒนา โครงการเหล่านี้มีศักยภาพในการพลิกโฉมภูมิทัศน์ด้านการค้าระหว่างประเทศของอินโดนีเซียได้อย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้านี้

ขณะเดียวกัน เศรษฐกิจของประเทศไทยยังคงได้ประโยชน์จากการเดินทางและการท่องเที่ยวระหว่างประเทศที่กลับมาฟื้นตัวอีกครั้ง ส่งผลให้หุ้นกลุ่มท่องเที่ยวและสินค้าผู้บริโภคนำเสนอโอกาสการลงทุนที่น่าสนใจ ส่วนในมาเลเซีย มีแนวโน้มว่าการเติบโตจะชะลอตัวลงมาอยู่ในระดับปานกลางในปี 2023 แต่ไม่ใช่ภาวะถดถอย เนื่องจากภาคการส่งออก เช่น น้ำมันและก๊าซ และผลิตภัณฑ์ไฟฟ้าและอิเล็กทรอนิกส์น่าจะยังไปได้ดี ขณะที่เศรษฐกิจเวียดนามฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในยุคหลังการระบาด โดย GDP เติบโต 8.8% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2022 จากปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของเวียดนามที่มาจากภาคส่วนที่เกี่ยวข้องกับผู้บริโภคและภาคการผลิต จึงเป็นโอกาสที่น่าสนใจ

ความยั่งยืนก็ถือเป็นอีกหนึ่งแรงขับเคลื่อนการเติบโตทั่วเอเชีย โครงสร้างพื้นฐานด้านสิ่งแวดล้อมที่จำเป็นต่อการลดการปล่อยก๊าซคาร์บอน ได้นำเสนอโอกาสในการลงทุนมากมาย ดังที่กล่าวใน “Charting sustainability pathways” การที่มีประเทศ บริษัท และผู้ลงทุนที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมมากขึ้น เราจึงเห็นโอกาสสำหรับผู้ลงทุนในการเตรียมกระบวนการลงทุนให้สอดคล้องกับมุมมองด้านความยั่งยืน

อุตสาหกรรมชิปเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกเป็นกลุ่มผู้เสียหายรายล่าสุดจากการตอบโต้กันระหว่างสหรัฐและจีน มาตรการที่เป็นข้อจำกัดในกลุ่มสินค้าเซมิคอนดักเตอร์ของสหรัฐจะบีบให้ผู้เล่นรายใหญ่ในห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์อย่างเช่นไต้หวัน เกาหลีและญี่ปุ่น ย้ายฐานการผลิตออกจากจีนในระดับหนึ่ง แต่อย่างไรก็ตาม ไต้หวันกลับได้รับผลกระทบค่อนข้างจำกัดเนื่องจากผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ส่วนใหญ่ของไต้หวันมุ่งเน้นไปยังกระบวนการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ขั้นสูง ขณะที่รายได้ที่มาจากจีนถือเป็นสัดส่วนที่ต่ำ

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้นและความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นกับจีนส่งผลให้ตลาดหุ้นไต้หวันเคลื่อนไหวผันผวน แต่กลับไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนว่า risk premium หรือผลตอบแทนส่วนเพิ่มเพื่อชดเชยความเสี่ยงของหุ้นไต้หวันจะปรับตัวเพิ่มขึ้นแต่อย่างใด ความสามารถในการแข่งขันของเศรษฐกิจไต้หวันและอุตสาหกรรมหลักถือเป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่ส่งผลต่อการประเมินภาพตลาดหุ้นไต้หวัน

ในขณะเดียวกัน บริษัทผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ของเกาหลีจะประสบกับสภาวะการดำเนินงานอย่างไม่เต็มศักยภาพในระยะสั้นอันเกิดจากอุปสรรคในการเพิ่มประสิทธิภาพโรงผลิตเซมิคอนดักเตอร์ (fabs) ในจีน แต่เรามองว่าพัฒนาการนี้จะเป็นผลดีในระยะยาว เนื่องจากบริษัทเกาหลีได้เริ่มวางแผนกลยุทธ์ในเรื่องทำเลที่ตั้งโรงผลิตฯ อีกครั้ง ยิ่งไปกว่านั้น ยังช่วยให้บริษัทเกาหลีมีเวลามากขึ้นในการปิดช่องว่างกับจีน และมีความเป็นไปได้มากขึ้นด้วยว่าจะสามารถรักษาอัตรากำไรระยะยาวไว้ได้อย่างมั่นคงภายใต้โครงสร้างตลาดที่มีสหรัฐเป็นผู้เล่นรายใหญ่

ความเสี่ยงจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก อัตราดอกเบี้ยและเงินเฟ้อที่สูงขึ้นจะนำเสนอโอกาสสำหรับผู้ลงทุนหุ้นที่เน้นการเติบโตอย่างมีคุณภาพด้วยมูลค่าที่สมเหตุสมผล ตลาดเอเชียเหนือ (เกาหลี ไต้หวัน จีน และฮ่องกง) ดูมีราคาถูกมากหลังจากที่ตลาดเหล่านี้ปรับตัวลดลงมาประมาณ 20% ถึง 30% ในปี 2022 นอกจากนี้ ตลาดส่วนใหญ่จะเผชิญกับผลกระทบด้านบวกที่มีต่อเนื่องจากการกลับมาเปิดเศรษฐกิจของจีน ดังที่กล่าวถึงใน “Tracking China’s re-opening”

อีกหนึ่งกลุ่มอุตสาหกรรมที่นำเสนอโอกาสอันน่าสนใจนั้นอยู่ในไต้หวัน นั่นคือส่วนประกอบในซัพพลายเชนของศูนย์ข้อมูลคลาวด์และไฮเปอร์สเกล (Cloud & Hyperscale Data Center) โดยบริษัทที่ผลิตคอนเนคเตอร์ แผงวงจรและอื่นๆ จะได้รับประโยชน์จากศูนย์ข้อมูลที่เพิ่มมากขึ้น ข้อมูลของ Synergy Research Group ระบุว่ามีศูนย์ข้อมูลระดับไฮเปอร์สเกลจำนวน 728 แห่งที่เปิดดำเนินการทั่วโลก ณ สิ้นปี 2021 และภายในปี 2026 ตัวเลขนี้จะสูงขึ้นแตะ 1,200 แห่ง โดยที่สหรัฐอเมริกาจะยังคงเป็นตลาดหลักแห่งเดียวที่ใหญ่ที่สุดสำหรับศูนย์ข้อมูลประเภทดังกล่าว

ในทางกลับกัน ตลาดอาเซียน (โดยเฉพาะสิงคโปร์และอินโดนีเซีย) และอินเดีย ยังคงทำผลงานเป็นบวกในรูปสกุลเงินในประเทศในปี 2022 และดูเหมือนว่าจะไม่ได้มีมูลค่าที่ถูกนัก ทั้งในแง่ตัวเลขและการเปรียบเทียบกับข้อมูลในอดีต ดังนั้น จึงมีความจำเป็นต้องเลือกหุ้นด้วยกลยุทธ์เชิงรุกเพื่อระบุตัวหุ้นผู้ชนะ โดยหากพิจารณาตลาดในกลุ่มอาเซียนและแม้แต่ในอินเดียแล้ว เราได้เห็นบางธนาคารที่มีมูลค่าน่าดึงดูด มีโอกาสที่มาร์จิ้นจะเพิ่มขึ้นตามการขยายตัวของ GDP ที่แข็งแกร่งและการปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์ที่มาจากฐานต่ำในปี 2021 ซึ่งอาจช่วยสนับสนุนผลประกอบการในปี 2023 นอกจากนี้ ในขณะที่เอเชียประสบกับความล่าช้ากว่าตลาดอื่นๆ ในการกลับมาเปิดเศรษฐกิจในยุคหลังโควิด จึงเป็นไปได้ว่าภาคบริการในภูมิภาคนี้จะได้รับประโยชน์จากการกลับมาเปิดเศรษฐกิจแบบเต็มปีในปี 2023

ตลาดหุ้นเอเชียส่วนใหญ่มีมูลค่าถูกกว่าตลาดสหรัฐ

ที่มา: Refinitiv Datastream และ MSCI สำหรับทุกตลาด ยกเว้น China A ; ข้อมูล ณ วันที่ 31 ตุลาคม 2022 ; ค่า Z scores คำนวณโดยอิงจาก standard deviation ของอัตราส่วน price to book value เฉลี่ยย้อนหลัง 12 ปี

สำหรับบริษัทสัญชาติญี่ปุ่นนั้นได้รับการกล่าวถึงในแบบที่แยกออกมาต่างหาก เนื่องจากผลประกอบการยังคงฟื้นตัวได้แม้จะเกิดการระบาดใหญ่ การปรับโครงสร้างองค์กรในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาส่งผลให้ประสิทธิภาพในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นและความสามารถในการทำกำไรมีแนวโน้มดีขึ้น เงินเยนที่อ่อนค่าลงถือเป็นอุปสรรคต่อบริษัทในประเทศที่นำเข้าวัตถุดิบ แต่ส่งผลด้านบวกต่อผู้ส่งออกโดยเฉพาะรถยนต์ ทั้งนี้ หุ้น defensive ในประเทศน่าจะมีโอกาสในฝั่งขาขึ้นมากที่สุดเนื่องจากการแข็งค่าของเงินเยน ขณะที่หุ้นญี่ปุ่นก็มีราคาถูกทั้งเมื่อเทียบกับข้อมูลในอดีตและตลาดพัฒนาแล้วอื่นๆ และมีโอกาสอย่างมากสำหรับผลตอบแทนที่จะเป็นตัวเลขสองหลักในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้านี้

ในส่วนของตราสารหนี้เอเชีย เราเห็นโอกาสในตราสารหนี้คุณภาพสูงในขณะที่อัตราผลตอบแทนอยู่ในระดับที่น่าสนใจมากที่สุดในรอบกว่าทศวรรษ ผู้ลงทุนสามารถเก็บเกี่ยวผลตอบแทนที่แท้จริงที่เป็นบวกได้ด้วยการจัดสรรเงินทุนไปยังหลักทรัพย์ในระดับ investment grade ระยะสั้นที่หนุนโดยผู้ออกหลักทรัพย์ที่มีความแข็งแกร่งซึ่งให้อัตราผลตอบแทนสูงกว่าเงินเฟ้อ

ในขณะที่ตราสารหนี้เสี่ยงสูง (high yield bonds) ของเอเชียจัดอยู่ในกลุ่มสินทรัพย์เสี่ยงที่มีมูลค่าถูกที่สุด อย่างไรก็ตาม ผู้ลงทุนรายใหม่อาจต้องการเห็นว่าธนาคารกลางสหรัฐได้มาถึงจุดสิ้นสุดของวัฏจักรการปรับขึ้นดอกเบี้ยแล้วหรือไม่ รวมทั้งสัญญาณการกลับมาเปิดประเทศของจีน ส่วนผู้ลงทุนรายเดิมที่ได้รับผลกระทบจากการเทขายเนื่องจากความปั่นป่วนในภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีนนั้น เราสงสัยว่าอาจต้องมีบางสิ่งเกิดขึ้นเพื่อดึงความเชื่อมั่นของผู้ลงทุนเหล่านี้กลับคืนมา: 1) ดูเหมือนว่าตลาดอสังหาริมทรัพย์ของจีนจะถึงจุดต่ำสุดหรือพลิกฟื้นตลาดจริงด้วยนโยบายสนับสนุนด้านการจัดหาเงินทุน และ 2) การปรับโครงสร้างที่ประสบความสำเร็จของบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เอกชนบางรายที่มีการถือครองตราสารหนี้ออฟชอร์จำนวนมาก

คณะผู้จัดทำ:

John Tsai, Sundeep Bihani, Anand Gupta, Ivailo Dikov, Danny Tan, Wai Mei Leong, Doreen Choo, Liew Kong Chian, Bodin Buddhain, Nguyen Thi Bich Thao, Rebecca Lin, Paul Kim