จับสัญญาณการกลับมาเปิดประเทศของจีน

ในปี 2023 รัฐบาลจีนเผชิญกับนโยบายที่ต้องยอมแลกระหว่างผลดีกับผลเสียหลายข้อ เนื่องจากความพยายามในการสร้างเศรษฐกิจที่สมดุลและยั่งยืนมากขึ้นในระยะยาว ในขณะเดียวกัน ก็ต้องทำให้เกิดความมั่นคงทางสังคมด้วยในระยะเวลาอันใกล้ มาตรการสร้างสมดุลนี้ยิ่งซับซ้อนขึ้นอีกจากนโยบายปลอดโควิดของจีนเอง รวมทั้งเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวและความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น

แม้ว่าล่าสุดจีนจะเผชิญกับความท้าทายในระดับมหภาคและปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่เราเชื่อว่ายังมีโอกาสสำหรับการถือครองหุ้นจีนในพอร์ตการลงทุน ซึ่งหากมองในระยะยาว การพัฒนาเศรษฐกิจยังคงเป็นหนึ่งในประเด็นที่พรรคคอมมิวนิสต์จีนให้ความสำคัญสูงสุด โดยจีดีพีต่อหัวถูกกำหนดเป้าหมายให้มีอัตราการเติบโตเฉลี่ยแบบทบต้นที่ +5% ภายในปี 2035 ตามรายงานการประชุมสมัชชาใหญ่พรรคคอมมิวนิสต์จีน ครั้งที่ 20 การที่จีนมียอดจับจ่ายเพื่อการบริโภคภายในประเทศสูงขึ้น มีปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่หลากหลายมากขึ้น รวมทั้งการจัดสรรทรัพยากรที่ดีขึ้นน่าจะส่งผลให้เศรษฐกิจจีนมีความสมดุลดีขึ้นกว่าเดิม

แม้สหรัฐจะมีมาตรการกีดกันบริษัทจีนในการเข้าถึงตลาดชิปเซมิคอนดักเตอร์ขั้นสูง แต่เราเชื่อว่าระดับการพัฒนานวัตกรรมของจีนจะยังดำเนินต่อไป เนื่องจากรัฐบาลให้ความสำคัญกับนวัตกรรมและความมั่นคงของห่วงโซ่อุปทาน มีการคาดการณ์ว่าในอีก 5 ปีข้างหน้า กำลังการผลิตชิปของจีนจะเติบโตมากกว่าสองเท่าเมื่อเทียบกับแหล่งผลิตอื่นๆ ของโลกจากการที่จีนพยายามผลักดันการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ภายในประเทศ¹

ตลาดหุ้น A-share ของจีนเป็นตลาดขนาดใหญ่และมีความหลากหลายซึ่งนำเสนอโอกาสในการกระจายความเสี่ยงที่สำคัญของผู้ลงทุน China A นั้นมีค่าสหสัมพันธ์อยู่ที่ 0.33 กับตลาดพัฒนาแล้ว และ 0.49 กับตลาดเกิดใหม่² ขณะที่ตลาดตราสารหนี้ของจีนก็เป็นหนึ่งในตลาดที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในโลก และจากค่าสหสัมพันธ์ที่ต่ำระหว่างพันธบัตรรัฐบาลจีนและทั่วโลกในระดับ 0.24 นับตั้งแต่ปี 2013 จึงช่วงสร้างผลดีด้านการกระจายความเสี่ยงให้แก่ผู้ลงทุนทั่วโลก³ โดยการที่ผู้ลงทุนให้น้ำหนักในสินทรัพย์ทั้งสองประเภทน้อยกว่าปกติไปพอสมควร จึงทำให้โอกาสฝั่งขาขึ้นที่จะเกิดจากการเข้าถือครองเพิ่มขึ้นนั้นดูมีความน่าสนใจ

หากพิจารณาภายในกลุ่มหุ้นของจีนแล้ว เราเชื่อว่ามีโอกาสของค่าอัลฟ่าภายในเซ็กเตอร์ที่มีความสอดคล้องกับเป้าหมายเชิงกลยุทธ์ของจีน เช่นเดียวกับเซ็กเตอร์ที่จะได้รับประโยชน์จากแนวโน้มการเติบโตเชิงโครงสร้าง

อย่างไรก็ตาม ในระยะใกล้นี้เรามองว่าภาคบริการ กลุ่มสินค้าอุตสาหกรรมและวัสดุ จะได้ประโยชน์จากการกลับมาเปิดประเทศและการฟื้นตัวของจีน การที่ธนาคารกลางทั่วโลกส่วนใหญ่ยังคงปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2023 แม้ว่าจะปรับขึ้นช้าลงแต่เราคาดว่าผู้กำหนดนโยบายของจีนจะยังคงดำเนินนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายต่อไป ซึ่งจะช่วยสนับสนุนตราสารหนี้ของจีน เราคาดว่าการเติบโตของจีนจะถึงจุดต่ำสุดในไตรมาสแรกของปี 2023 เนื่องจากรัฐบาลปรับนโยบายปลอดโควิดให้เหมาะสมมากขึ้น (ลดการตรวจเชื้อในวงกว้างและใช้เวลากักตัวน้อยลง) และออกมาตรการที่เอื้อต่อภาคอสังหาริมทรัพย์มากขึ้น (ลดข้อจำกัดสำหรับกองทุนในบัญชีเอสโครว์ และให้การสนับสนุนทางการเงินแก่บริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เอกชน) ปัจจัยพื้นฐานอาจยังคงกดดันในระยะสั้นเนื่องจากผลที่เกิดขึ้นล่าช้าภายหลังจากการผ่อนคลายนโยบาย โดยการกลับมาเปิดประเทศอย่างเต็มรูปแบบน่าจะเกิดขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2023 และอัตราการเติบโตของ GDP จีนน่าจะฟื้นตัวขึ้นเป็น 4-5% ในปี 2023 เพิ่มขึ้นจาก 3-4% ในปี 2022 อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่สำคัญสำหรับจีนจะอยู่ที่การเปิดประเทศอย่างไม่เป็นระเบียบและอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นในขณะที่เศรษฐกิจฟื้นตัว

ในไตรมาสสี่ของปี 2022 รัฐบาลประกาศมาตรการหลายอย่างเพื่อช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านสภาพคล่องในภาคอสังหาริมทรัพย์ มาตรการช่วยเหลือวงเงิน 250 พันล้านหยวนถูกจัดสรรเพื่อสนับสนุนบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เอกชน ในขณะที่ธนาคารกลางและคณะกรรมการกำกับดูแลการธนาคารและการประกันภัยของจีนได้ออกแผนที่เรียกว่า “16-point plan” ซึ่งเกี่ยวกับการส่งมอบยูนิตที่สร้างเสร็จ การรีไฟแนนซ์ และการจัดการความเสี่ยง โดยเป็นครั้งแรกที่แผนดังกล่าวได้ให้ความสำคัญในการช่วยสนับสนุนตัวบริษัท ที่ไม่ใช่แค่ช่วยโครงการเท่านั้น นอกจากนี้ ระยะเวลาผ่อนผันสำหรับธนาคารในการลดความเสี่ยงของตนต่อภาคอสังหาริมทรัพย์ก็ถูกขยายให้ยาวนานขึ้นเช่นกัน อย่างไรก็ตาม การดำเนินการในทางปฏิบัติยังคงเป็นกุญแจสำคัญและการฟื้นตัวของยอดขายอสังหาริมทรัพย์ในพื้นที่จริงจะเป็นเงื่อนไขที่จำเป็นสำหรับเซ็กเตอร์นี้ในการกลับเข้าสู่ภาวะปกติ

ในระหว่างที่จัดทำบทความนี้ ยอดขายเบื้องต้นและการลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์ยังคงอ่อนแอ และต้องใช้เวลากว่าความเชื่อมั่นของผู้ซื้อบ้านจะกลับคืนมา ด้วยเหตุนี้ เราจึงไม่น่าจะเห็นการฟื้นตัวของปัจจัยพื้นฐานด้านอสังหาริมทรัพย์จนถึงปลายปี 2023 ทั้งนี้ ในขณะที่รัฐบาลพยายามที่จะลดความเสี่ยงเชิงระบบและหนุนความเชื่อมั่นของตลาด เซ็กเตอร์ที่เกี่ยวข้องกับอสังหาริมทรัพย์อาจได้รับผลดีจากการทบทวนมุมมองความน่าลงทุนใหม่ แม้ว่าโอกาสฝั่งขาขึ้นจะถูกจำกัดโดยปัจจัยพื้นฐานที่ยังอ่อนแอ ภายใต้สถานการณ์ดังกล่าวทำให้เรายังค่อนข้างชอบบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่เป็นของรัฐมากกว่าบริษัทเอกชน

เราเห็นว่าการออกหุ้นกู้ผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ หรือ Local Government Financing Vehicles (LGFVs) ยังคงมีบทบาทสำคัญในการช่วยสนับสนุนเศรษฐกิจ เนื่องจากโครงสร้างพื้นฐานจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญในระยะเวลาอันใกล้นี้ โดยกลไก LGFVs นั้นมีรัฐบาลท้องถิ่นที่เกี่ยวข้องเป็นเจ้าของทั้งหมด และจัดตั้งขึ้นเพื่อจัดหาเงินทุน เข้าลงทุน และดำเนินการโครงสร้างพื้นฐานสาธารณะในท้องถิ่นและโครงการสวัสดิการสังคม แม้ว่าการชะลอตัวของภาคอสังหาริมทรัพย์ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับสถานะทางการเงินของกลไกดังกล่าว แต่ด้วยความเกี่ยวพันแบบลึกซึ้งกับรัฐบาลท้องถิ่นและโอกาสที่จะเกิดความเสียหายต่อสภาวะการระดมทุนในภูมิภาคเนื่องจากการผิดนัดชำระหนี้ เป็นการบ่งชี้ว่าจะมีการสนับสนุนจากรัฐบาลเพื่อช่วยแก้ปัญหาหนี้ของ LGFV นอกจากนี้ สถานะการคลังของรัฐบาลท้องถิ่นก็มีแนวโน้มที่ดีขึ้นในปี 2023 ในขณะที่จีนค่อยๆ กลับมาเปิดประเทศ

คณะผู้จัดทำ:

Michelle Qi, Paul Chong, Wai Mei Leong, Janet Lu