เหตุผลที่ Covid ทำให้เกิดการกระจายความเสี่ยงที่หลากหลายเพิ่มขึ้น

คำถาม: การกระจายความเสี่ยงถูกมองว่าเป็นประโยชน์เพียงอย่างเดียวที่แถมมากับการลงทุน อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดฯตกอยู่ภายใต้สภาวะความตึงเครียด การกระจายความเสี่ยงจึงดูเหมือนว่าไม่ได้ให้ผลลัพธ์ดังเช่นสิ่งที่ควรเป็น คุณมองเรื่องนี้อย่างไร?

สิ่งที่เกิดขึ้นแตกต่างออกไปนี้มีความเชื่อมโยงกับเรื่องของเวลา ภาวะเคลื่อนไหวของตลาดและประเภทสินทรัพย์อาจมุ่งไปในทิศทางเดียวกันได้ในระยะสั้นโดยเฉพาะในช่วงที่ตลาดฯอยู่ในสภาวะความตึงเครียดสูง เราได้เห็นสิ่งนี้ในระหว่างที่ตลาดฯปรับฐานเมื่อเดือนมีนาคม ซึ่งเป็นช่วงที่มีความต้องการสภาพคล่องเพิ่มขึ้นและความกลัวของผู้ลงทุนที่มากขึ้น จนส่งผลให้เกิดแรงเทขายในวงกว้าง อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาในระยะกลางและระยะยาว ความสัมพันธ์ระหว่างประเภทสินทรัพย์ต่างๆ ควรกลับมาสู่ภาวะเป็นปกติอีกครั้ง ซึ่งจะสะท้อนถึงประโยชน์ของการกระจายความเสี่ยง ยกตัวอย่างเช่นเรายังคงสังเกตเห็นความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของสหรัฐกับหุ้นของสหรัฐด้วยค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 1 และ 3 ปี ที่ -0.49 และ -0.39 ตามลำดับ ¹

ที่ผ่านมาในอดีต ข้อดีจากการกระจายความเสี่ยงสามารถเห็นได้จากอัตราผลตอบแทนที่ปรับค่าความเสี่ยง (risk adjusted returns) จากพอร์ตการลงทุนพันธบัตรและหุ้น มีแนวโน้มที่สูงกว่าพอร์ตการลงทุนในหุ้นเพียงอย่างเดียว ดูรูปที่ 1 ผลตอบแทนมักจะดีขึ้นเมื่อระยะเวลาการลงทุนขยายออกไป ดังนั้นในขณะที่ผู้ลงทุนมักให้ความสำคัญกับการกระจายสินทรัพย์ พวกเขายังจำเป็นต้องมีขอบเขตระยะเวลาให้เป็นการลงทุนในระยะกลางเป็นอย่างน้อยเพื่อจะได้รับอานิสงส์จากการกระจายความเสี่ยงมาแบบฟรีๆ ! นอกจากนี้ คุณยังสามารถเห็นได้ว่าพอร์ตการลงทุนที่กระจายไปในสินทรัพย์ที่หลากหลายมีเส้นทางที่ราบรื่นกว่าในระยะยาว เมื่อเปรียบเทียบกับพอร์ตการลงทุนที่มีแต่หุ้นเพียงอย่างเดียว ดูรูปที่ 2

รูปที่ 1: อัตราผลตอบแทนที่ปรับค่าความเสี่ยง เปรียบเทียบระหว่างพอร์ตการลงทุนแบบกระจายความเสี่ยงและแบบลงทุนในหุ้นเพียงอย่างเดียว

รูปที่ 2: การเติบโตของเงินทุนมูลค่า 1 หมื่นดอลลาร์สหรัฐในระยะเวลา 20 ปี

คำถาม : เหตุการณ์สภาพคล่องที่หดหายในตลาดตราสารหนี้ ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อเดือนมีนาคมของปีนี้ ทำให้การพิจารณาเรื่องสภาพคล่องในขั้นตอนการสร้างพอร์ตการลงทุนมีความสำคัญมากขึ้นหรือไม่? สิ่งนี้ส่งผลต่อการตัดสินใจในการจัดสรรสินทรัพย์ของคุณอย่างไร?

ใช่ค่ะ จากประสบการณ์ในเดือนมีนาคมซึ่งพบว่าแม้กระทั่งการขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐยังไม่ใช่เรื่องง่าย ผู้ลงทุนจึงได้คิดอย่างจริงจังว่าจะทำอย่างไรที่จะสามารถขายสินทรัพย์ในพอร์ตการลงทุนเพื่อสร้างสภาพคล่องได้อย่างรวดเร็วเมื่อมีเหตุจำเป็น

เราใช้เครื่องมือประเภทดัชนี เช่น Exchange Traded Funds (ETF) และดัชนีฟิวเจอร์สในพอร์ตการลงทุนของเราที่ได้รับอนุญาต ซึ่งได้พิสูจน์แล้วว่าเป็นเครื่องมือด้านสภาพคล่องที่ดี จะเห็นได้ว่าเมื่อสภาพคล่องในตลาดตราสารหนี้ลดลงในเดือนมีนาคม ปริมาณการซื้อขายของ ETF ก็พุ่งสูงขึ้น ข้อมูลของ Blackrock ระบุว่านับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ถึงเดือนเมษายน ปริมาณการซื้อขายของ iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) สูงกว่าปริมาณการซื้อขายรวมกันของพันธบัตรที่ถือครองสูงสุดใน 5 อันดับแรกถึง 25 เท่า ดังนั้นผู้จัดการกองทุนที่ใช้ ETF เป็นเครื่องมือดูแลสภาพคล่องจะสามารถตอบสนองความต้องการในการไถ่ถอนของลูกค้าได้โดยไม่กระทบต่อสถานะการถือครองพันธบัตรหลักของตนแต่อย่างใด

คำถาม: เราจำเป็นต้องมองสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมให้แตกต่างออกไปในโลกหลังยุค covid หรือไม่? ผู้ลงทุนจะสามารถลดความผันผวนของพอร์ตการลงทุนได้อย่างไร?

มีการตั้งคำถามมากขึ้นถึงประสิทธิภาพของการใช้พันธบัตรรัฐบาลทั่วโลกเพื่อป้องกันความเสี่ยงในพอร์ตการลงทุน เนื่องจากค่าความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นระหว่างพันธบัตรและหุ้นภายหลังวิกฤตการเงินโลก (Global Financial Crisis) ซึ่งการผ่อนคลายเชิงปริมาณส่งผลดีต่อสินทรัพย์ทั้งสองประเภท แต่ในขณะเดียวกัน การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรุ่นอายุ 10 ปีมีแนวโน้มอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบกว่า 200 ปีนั้น จึงทำให้ความน่าสนใจในการใช้พันธบัตรรัฐบาลเพื่อป้องกันความเสี่ยงของพอร์ตก็ลดลงด้วยเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม ทั้งพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรุ่นอายุ 10 ปี และทองคำให้อัตราผลตอบแทนที่แข็งแกร่งอย่างมากในช่วงครึ่งแรกของปี 2020 จากการที่เพิ่มขึ้นมา 9% และ 17% ตามลำดับ แม้ว่าจะขาดทุนในเดือนมีนาคมจากผลของ coronavirus และการปรับฐานลงอย่างรวดเร็วของตลาดที่สร้างแรงขายหว่านไปทั่วแบบไม่เลือกสินทรัพย์

ในช่วงเวลาปกตินั้น เราเชื่อว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะสามารถช่วยปกป้องการลดลงของราคาหุ้นที่เกิดขึ้นภายใต้สภาวะเศรษฐกิจที่เติบโตช้าหรืออยู่ในภาวะถดถอย ซึ่งที่ผ่านมาการที่ทั้งพันธบัตรและหุ้นจะปรับตัวลงพร้อมกันเป็นเรื่องผิดปกติอย่างมาก โดยมีเพียงสามครั้งเท่านั้นนับตั้งแต่ปี 1926 ที่พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของสหรัฐ และตราสารหนี้ภาคเอกชนของสหรัฐที่อยู่ในอันดับ Investment Grade และ S&P 500 จะให้อัตราผลตอบแทนที่ติดลบในปีเดียวกัน นั่นคือปี 1931, 1969 และ 2018 ดูรูปที่ 3

รูปที่ 3: อัตราผลตอบแทนต่อปีของพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของสหรัฐ ตราสารหนี้ภาคเอกชนของสหรัฐที่อยู่ในอันดับ Investment Grade และ S&P 500

ในขณะเดียวกัน แม้ว่าอัตราผลตอบแทนจะทรงตัวเกือบตลอดทั้งปี 2000 แต่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงกลับลดลงตามการคาดการณ์เงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น ดูรูปที่ 4 ด้วยเหตุนี้การถือครองทองคำที่ขาดทุนอยู่จึงไม่ใช่อุปสรรคต่อผู้ลงทุนอีกต่อไป และช่วยเสริมสถานะของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ช่วยป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย

รูปที่ 4 : เปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐรุ่นอายุ 10 ปี และทองคำ

แม้ว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและทองคำจะมีบทบาทที่แตกต่างกันในการใช้ป้องกันความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุน แต่เราเชื่อว่าวิธีการกระจายความเสี่ยงด้วยการผสมหลายสินทรัพย์ (diversified multi-asset approach) พร้อมด้วยกลยุทธ์ที่ครอบคลุมแบบมีชั้นเชิงจะสามารถช่วยลดความผันผวนระยะกลางของพอร์ตการลงทุนต่อไปได้อีกนาน

คำถาม: การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรุ่นอายุ 10 ปีอยู่ที่ 0.7%² และอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะยังทรงตัวอยู่ในระดับต่ำในหลายๆ ประเทศ คุณจะค้นหาแหล่งสร้างรายได้ที่น่าสนใจได้จากที่ไหน?

เราชอบพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงของสหรัฐ (US High Yield bonds) ซึ่งในปัจจุบันให้อัตราผลตอบแทนสูงเกินกว่า 6% เรียกว่า สูงเกินกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอยู่มากพอควร โดยในเดือนมีนาคม 2020 ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ประกาศว่าจะดำเนินมาตรการขยายงบดุลอย่างไม่มีกำหนดเพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจสหรัฐ ซึ่งรวมถึงการซื้อตราสารหนี้ภาคเอกชนของสหรัฐที่อยู่ในอันดับ Investment Grade และพันธบัตรผลตอบแทนสูงของสหรัฐ ดังนั้น US High Yield bonds นี้จึงน่าจะได้รับประโยชน์จากการสนับสนุนด้านสภาพคล่องของเฟดและเป็นแหล่งสร้างกระแสรายได้ที่ดีด้วย หากสังเกตถึงความมุ่งมั่นของเฟดเมื่อเร็วๆ นี้สำหรับความอดทนในการรับมืออัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น โดยเปลี่ยนไปใช้นโยบายเป้าหมายค่าเฉลี่ยเงินเฟ้อ (average inflation targeting) ซึ่งเปรียบเสมือนกับการตั้งกำแพงให้สูงขึ้นเพื่อให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตเป็นเรื่องที่ยากขึ้น สิ่งนี้จึงเป็นปัจจัยสนับสนุนต่อตลาดพันธบัตร ในขณะเดียวกัน ปัจจัยสนับสนุนด้านพื้นฐานในสหรัฐก็ดูเหมือนจะดีขึ้นแม้ว่าอัตราการฟื้นตัวอาจแตกต่างกันไปในแต่ละรัฐ โดยในช่วงที่จัดทำบทความนี้ มีเครื่องชี้ประเภท high frequency บางตัว เช่น แนวโน้มการเดินทางของผู้คน (การขับขี่) ได้เพิ่มขึ้นมาสูงกว่าระดับในช่วงก่อนเกิดวิกฤต covid ในสหรัฐอเมริกา ขณะที่ตัวเลขทางเศรษฐกิจก็ออกมาสูงเกินความคาดหมายด้วยเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่ภาวะการติดเชื้อรายใหม่ระลอกสองยังคงเป็นความเสี่ยงที่สำคัญในระยะเวลาอันใกล้นี้ แต่การที่เฟดยังคงดำเนินมาตรการสนับสนุนตลาดพันธบัตรของสหรัฐในระยะยาวได้สร้างความเสี่ยงที่แตกต่างกันออกไปต่อผู้ลงทุน บริษัทที่มีคุณภาพต่ำอาจเข้าถึงแหล่งเงินทุนได้ง่าย ซึ่งเหตุการณ์นี้จะสร้างอุปสรรคต่อกระบวนการการทำลายอย่างสร้างสรรค์ (creative destruction) ที่ช่วยพลิกโฉมเศรษฐกิจและตลาดทุน ผู้ลงทุนจึงจำเป็นต้องมีแนวทางในเชิงรุกและรอบคอบมากขึ้นเมื่อเข้าลงทุนในตลาดพันธบัตรผลตอบแทนสูงของสหรัฐในอนาคต

นอกจากพันธบัตรผลตอบแทนสูงของสหรัฐแล้ว เรายังพบว่าเงินปันผลเป็นอีกหนึ่งแหล่งรายได้ที่น่าสนใจ โดยในขณะนี้หุ้นเอเชียได้นำเสนออัตราผลตอบแทนเงินปันผลเฉลี่ยอยู่ที่ 5%³หุ้นปันผลปรับฐานลงมาในปีนี้เนื่องจากบรรดาบริษัทต่างๆ มีการปรับลดการจ่ายเงินปันผลเพื่อรักษาระดับเงินทุนท่ามกลางสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่ท้าทาย อย่างไรก็ตาม บริษัทเหล่านี้มีโอกาสที่จะทำให้เกิดส่วนต่างราคาหุ้นเมื่อความกังวลต่อ covid จางหายไป การรีเซ็ตแนวทางจ่ายเงินปันผลแบบใหม่อาจส่งผลให้รายได้ในส่วนนี้มีความยั่งยืนมากขึ้นในอนาคต

ทีม equity income ของเราดำเนินการอย่างต่อเนื่องที่จะจำแนกความแตกต่างระหว่างบริษัทที่ระงับการจ่ายปันผลเพียงชั่วคราว และบริษัทที่ไม่น่าจะสามารถกลับมาจ่ายเงินปันผลได้เท่ากับระดับก่อนเกิดวิกฤต covid การระบาดครั้งใหญ่นี้ยังทำให้เราต้องหันกลับมาคิดทบทวนใหม่เกี่ยวกับกลยุทธ์ด้านรายได้ อัตราดอกเบี้ยต่ำและกฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้นทำให้ทีมงานต้องปรับเปลี่ยนออกจากหุ้นที่ให้ผลตอบแทนสูงในแบบที่เคยเห็น อย่างเช่น ธนาคารของออสเตรเลียและจีน ไปสู่หุ้นที่มุ่งเน้นผู้บริโภคมากยิ่งขึ้น ในขณะเดียวกัน ยังพบว่าผลตอบแทนของบริษัทอสังหาริมทรัพย์ได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นเนื่องจากมูลค่าหุ้นที่ถูกลงอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ด้วยสภาวะเช่นนี้ทำให้มีทั้งผู้ชนะและผู้แพ้อันเป็นผลพวงจากการระบาดครั้งใหญ่ ดังนั้น กระบวนการคัดเลือกหุ้นจึงเป็นสิ่งที่สำคัญยิ่ง

คำถาม: ผลกระทบของ coronavirus ที่มีต่อตลาดและเศรษฐกิจได้เปลี่ยนวิธีการตัดสินใจในการจัดสรรสินทรัพย์ของคุณหรือไม่?

ผลกระทบของ coronavirus ที่มีต่อเศรษฐกิจโลก ตลอดจนความรวดเร็วและความรุนแรงของการเทขายในตลาดนั้นมีความแตกต่างกัน แม้ว่าจะมีปัจจัยกระตุ้นที่อยู่เบื้องหลังแต่ละวิกฤตที่แตกต่างกัน แต่พฤติกรรมของวัฏจักรมักจะสอดคล้องกัน พฤติกรรมที่เห็นได้เป็นปกตินี้เป็นสิ่งที่กระบวนการจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ของทีม Investment Solutions พยายามเฝ้าติดตามและระบุรูปแบบ แนวทางการรักษาสมดุลระหว่างตัวชี้วัดต่างๆ ซึ่งใช้สัญญาณที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและการป้อนข้อมูลเชิงคุณภาพ ได้ช่วยให้เราใช้ความเข้มงวดและประสบการณ์ในกระบวนการตัดสินใจ ทำให้เราเดินฝ่าแต่ละวัฏจักรด้วยความเป็นกลางและมีวินัย ความผันผวนของตลาดในปีนี้ได้ตอกย้ำให้เห็นถึงความสำคัญของการมีแนวทางที่มีโครงสร้าง เป็นแนวทางที่พิสูจน์ได้ด้วยหลักฐาน เรามีความเชื่อมั่นมากขึ้นถึงความจำเป็นที่จะต้องมีการประเมินข้อมูลประเภท high frequency data ในเชิงคุณภาพที่มีความคล่องตัวและใช้งานได้เพื่อประเมินภูมิทัศน์ในยุคหลังวิกฤต covid