แนวโน้มตลาดปี 2021 - ตราสารหนี้

คำถาม: คุณคิดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวจะสูงขึ้นหรือไม่ในปี 2021? ปัจจัยนี้จะส่งผลกระทบต่อตราสารหนี้เอเชียอย่างไร?

Low Guan Yi ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนตราสารหนี้: เราได้เห็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีถูกจำกัดอยู่ที่ 1% เนื่องจากความเสี่ยงด้านลบที่มีต่อการเติบโตทั่วโลกที่จะเกิดขึ้นในปี 2021 และจุดยืนด้านนโยบายที่ชัดเจนของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด)

หลังจากการฟื้นตัวในช่วงแรกของกิจกรรมทางเศรษฐกิจทั่วโลกจากระดับที่ตกต่ำอย่างมากในไตรมาสที่สองของปี 2020 เราคาดว่าการฟื้นตัวจะดีขึ้นในระดับปานกลางนับจากไตรมาสที่สี่ของปี 2020 และล่วงเข้าสู่ปี 2021 โดยในช่วงปลายปี 2021 คาดว่าผลผลิตของประเทศกลุ่ม OECD น่าจะยังคงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดวิกฤต COVID-19 อยู่ราว 2-4% การใช้จ่ายสินค้าจะชะลอตัวลงหลังจากดีมานด์ที่ค้างอยู่ในช่วงแรกได้รับการตอบสนอง ส่วนการใช้จ่ายในภาคบริการซึ่งต้องมีปฏิสัมพันธ์แบบตัวต่อตัวนั้นจะยังคงมีอุปสรรคต่อไป มีความเสี่ยงที่เกิดขึ้นในทันทีต่อการเติบโตมากขึ้น ซึ่งมาจากการติดเชื้อระลอกใหม่ของ COVID-19 รวมถึงการลดลงของรายได้ครัวเรือนหากมาตรการช่วยเหลือทางการคลังที่เกิดขึ้นก่อนหน้านี้ในประเทศพัฒนาแล้วไม่ได้รับการต่ออายุ

ในขณะเดียวกัน เฟดยืนยันท่าทีในการคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้จนกว่าตลาดแรงงานสหรัฐจะเพิ่มขึ้นถึงระดับการจ้างงานสูงสุดและอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยอยู่ที่ 2% ตลอดช่วงระยะเวลาหนึ่ง นั่นจึงหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายของสหรัฐจะอยู่ที่ 0 - 0.25% จนถึงปี 2023

สภาพแวดล้อมดังกล่าวได้เพิ่มความน่าสนใจของพันธบัตรรัฐบาลเอเชีย ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำมากในเอเชียและความแตกต่างของอัตราผลตอบแทนที่น่าดึงดูดระหว่างพันธบัตรรัฐบาลเอเชียและสหรัฐ นอกจากนี้ ผลการเลือกตั้งในสหรัฐทำให้สภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์สามารถคาดการณ์ได้ง่ายขึ้น และยังกระตุ้นให้เกิดการไหลเข้าของเงินทุนมายังเอเชียที่แนวโน้มการเติบโตได้แรงสนับสนุนจากการจัดการกับภาวะการระบาดของ COVID-19 ที่ดีขึ้น เราจึงมีมุมมองเชิงบวกต่อตลาดตราสารหนี้ในเอเชีย

คำถาม: กลยุทธ์การลงทุนที่ให้ผลตอบแทนสูงของคุณมีความแตกต่างอย่างไรในปี 2021?

Leong Wai Mei ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนตราสารหนี้: ในคู่มือผู้ลงทุนปี 2021 หรือ 2021 playbook อาจประกอบด้วยลักษณะบางประการที่เกิดขึ้นในปี 2020 แต่ก็ยังมีข้อแตกต่างที่สำคัญในบางเรื่อง ในปี 2020 ผลงานโดยเปรียบเทียบของ Asian High Yields (Asian HYs) ได้รับผลกระทบอย่างมากจากการตอบสนองด้วยนโยบายผ่อนคลายขนานใหญ่ของเฟดเพื่อใช้รับมือกับสภาวะการชะลอตัวทางเศรษฐกิจที่เกิดจาก COVID-19 มาตรการของเฟดที่จะซื้อพันธบัตรและตราสารหนี้ที่มีหลักทรัพย์จำนองค้ำประกัน (mortgage-backed securities) แบบไม่จำกัด ตลอดจนโครงการซื้อตราสารหนี้ของภาคธุรกิจนั้น ได้ทำให้ดอกเบี้ยตลาดบวกขึ้นแรงและช่วยหนุนความต้องการตราสารหนี้ภาคธุรกิจในสหรัฐ ผลก็คือทำให้ Asian HYs เพิ่มขึ้น 0.55% ในปี 2020¹ ต่ำกว่า US HYs ที่เพิ่มขึ้น 1.1% แม้ว่าตราสารของเอเชียจะมีความแข็งแกร่งกว่าในช่วงที่เกิดการเทขายในเดือนมีนาคมและเมษายน การตอบสนองทางนโยบายของเฟดจะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการสร้างผลงานเปรียบเทียบระหว่างตราสารในปี 2021

ในขณะเดียวกัน แม้ว่าการสนับสนุนจากรัฐบาลในเอเชียจะช่วยบรรเทาแรงกดดันได้ชั่วคราวแก่บริษัทหลายๆ แห่งในปี 2020 แต่ความช่วยเหลือเพิ่มเติมนั้นอาจไม่เกิดขึ้นเนื่องจากงบดุลของรัฐบาลได้ถูกขยายออกไปแล้ว แม้ว่าเราคาดว่าสถานการณ์การผิดนัดชำระหนี้จะยังอยู่ในระดับที่สามารถจัดการได้ แต่ผู้ลงทุนจะต้องตรวจสอบด้วยความระมัดระวัง ในทางกลับกัน ความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ในภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีนซึ่งเป็นสัดส่วนใหญ่ในตลาด Asian HY อาจลดลง กฎเกณฑ์ใหม่ทางด้านการจัดหาแหล่งเงินทุนของจีนได้กำหนดให้บริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่ต้องการรีไฟแนนซ์ต้องได้รับการประเมินด้วยเกณฑ์ 3 ระดับ เกณฑ์ดังกล่าวรวมถึงเพดาน 70% สำหรับอัตราส่วนหนี้สินต่อสินทรัพย์ซึ่งหักการชำระเงินล่วงหน้าของบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์แล้ว และการจำกัดที่ 100% สำหรับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิ และข้อกำหนดให้เงินกู้ยืมระยะสั้นจะต้องไม่เกินเงินสดสำรอง ข้อจำกัดในการกู้ยืมจากธนาคารเหล่านี้จึงน่าจะช่วยบรรเทาความเสี่ยงที่เกิดขึ้นภายใน4k8lj;oได้

โดยรวมๆ แล้ว มีหลายปัจจัยที่เอื้อต่อ Asian HYs เมื่อกำลังล่วงเข้าสู่ปี 2021 อัตราดอกเบี้ยต่ำจะยังคงกระตุ้นให้ผู้ลงทุนค้นหาผลตอบแทนที่น่าสนใจอย่างต่อเนื่อง เอเชียอยู่ในสถานะที่ดีในการได้รับประโยชน์จากธีมที่กำลังดำเนินอยู่ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนที่น่าดึงดูดและความคาดหวังว่าภูมิภาคนี้มีแนวโน้มที่จะเป็นภูมิภาคแรกที่สามารถฟื้นขึ้นได้จากภาวะการระบาด ด้วยเหตุนี้ อัตราการผิดนัดชำระหนี้ของ Asian HYs จึงคาดว่าจะอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าตลาดเกิดใหม่และ US HYs ขณะเดียวกัน ในเรื่องมูลค่าก็ยังคงดูน่าสนใจเมื่อเทียบกับข้อมูลในอดีต ดูรูปที่ 1

รูปที่ 1: อัตราผลตอบแทนและสเปรดของตราสารหนี้ภาคเอกชนผลตอบแทนสูงในเอเชีย

คำถาม: การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงอย่างมากในปี 2020 ทำให้ค่าเงินอาจมีบทบาทสำคัญมากขึ้นต่อผลตอบแทนพันธบัตรในปี 2021 คุณให้น้ำหนักมากขึ้นกับค่าเงินสกุลไหนบ้างสำหรับปีใหม่นี้?

Goh Rong Ren ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนตราสารหนี้: ค่าเงินเอเชียนำเสนอโอกาสที่น่าสนใจในปี 2021 โดยเฉพาะอย่างยิ่งการอยู่ภายใต้สภาพแวดล้อมที่คาดว่าเงินดอลลาร์สหรัฐจะอ่อนค่าลง

ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา เศรษฐกิจหลายประเทศในเอเชียได้แสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่ง ส่วนหนึ่งมาจากการจัดการกับภาวะการระบาดของ COVID-19 ที่มีประสิทธิภาพ ตัวอย่างเช่นไต้หวันและจีนซึ่งคาดว่าจะมีอัตราการเติบโตของ GDP ที่เป็นบวกในปี 2020 ขณะเดียวกัน เศรษฐกิจในบางประเทศก็ยังคงมีช่องว่างในการใช้มาตรการทางการคลังสนับสนุนเพิ่มเติมเพื่อรับมือกับสภาวะความต้องการตกต่ำหรือ demand shock ซึ่งเป็นผลมาจากการระบาด

การที่เอเชียดูสดใสมากกว่าภูมิภาคอื่นท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจถดถอยอันเกิดจากการระบาด ตลาดหุ้นของแต่ละประเทศ (และผลที่มีต่อค่าเงิน) จึงอยู่ในสถานะที่เตรียมพร้อมรับเงินไหลเข้าซึ่งถูกผลักดันจากสภาพคล่อง ค่าเงินหยวนของจีนน่าจะยังทำผลงานได้ดีต่อไป เนื่องจากบัญชีเดินสะพัดที่แข็งแกร่งและเงินทุนไหลเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้ในประเทศ

ค่าเงินดอลลาร์ไต้หวันและค่าเงินวอนของเกาหลีอาจได้รับประโยชน์จากปรากฏการณ์แบ่งขั้วทางเทคโนโลยีระหว่างสหรัฐและจีน นอกจากนี้ ค่าเงินดอลลาร์สิงคโปร์ก็ควรทำผลงานได้ดีในฐานะที่เป็นตัวแทนของการอ่อนค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐในภาพรวม ในขณะเดียวกันสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงอย่างเช่นรูปีของอินเดียและรูเปียห์อินโดนีเซียยังอาจได้ประโยชน์จากกระแสการแสวงหาผลตอบแทนทั่วโลกรวมถึงการซื้อแล้วถือ แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานของประเทศเหล่านี้จะอ่อนแอลงก็ตาม