มุมมองตลาดปี 2022

จับความเคลื่อนไหวของการกลับคืนสู่สภาวะปกติ

หลังจากเผชิญกับการหดตัวลงอย่างรวดเร็วในปี 2020 อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจทั่วโลกได้กลับมาฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งในปี 2021 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากนโยบายและการปูพรมฉีดวัคซีน แม้ว่าการฟื้นตัวจะดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง แต่ก็เป็นระดับที่ค่อนข้างดูอ่อนแรงและยังคงไม่สม่ำเสมอ ภาวะหยุดชะงักอย่างต่อเนื่องอันเกิดจากการแพร่ระบาดของสายพันธุ์ Delta และการปรากฏขึ้นของสายพันธุ์ใหม่ที่เข้ามาเพิ่มความกังวล ตลอดจนปัญหาคอขวดในห่วงโซ่อุปทาน ยังคงเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ

เราคาดว่าการคุมเข้มทางนโยบายใดๆ ไม่ว่าจะเป็นการลดระดับการอัดฉีดหรือการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยล้วนส่งผลต่อการเติบโตทั่วโลกเพียงเล็กน้อยแค่ราวครึ่งเปอร์เซ็นต์ ซึ่งสอดคล้องกับภาวะการชะลอตัวในรอบกลางวัฏจักร ดังนั้นในภาพใหญ่ตัวเลขอัตราการเติบโตจึงน่าจะยังอยู่ในแดนบวก เราคาดว่าภาคบริการจะเข้ามาช่วยสนับสนุนการเติบโตในรอบถัดไปและค่อยๆ ดูดซับกำลังส่วนเกินในภาคการผลิต ขณะที่ยารักษา COVID จากทั้ง Merck และ Pfizer ได้ถูกเพิ่มเข้ามาเป็นปัจจัยขับเคลื่อนและปะทุให้เกิด “การกลับมาเปิดภาคการค้า” อีกครั้ง

ในสภาวะเช่นนี้ ตลาดหุ้นอาจเห็นการหดตัวลงได้บ้าง นำมาสู่การรีเซ็ตของตลาดในระดับ 5-10% อย่างที่เราเคยเห็นในปี 2004 และ 2010 ซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดพยายามวิเคราะห์หาแนวโน้มเงินเฟ้อและรอบการใช้นโยบายแบบคุมเข้ม ทั้งนี้ มูลค่าหุ้นที่ค่อนข้างแพงกลายเป็นเงื่อนไขที่มีน้ำหนักมากขึ้นสำหรับการเทขายหุ้นออกในตลาด

อย่างไรก็ตาม การกำหนดราคาของตลาดได้สะท้อนถึงความความหวังว่าจะเห็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่น้อยลงภายหลังจากปี 2023 เมื่อเทียบกับการคาดการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด)¹ แต่ในระยะใกล้ ผู้กำหนดนโยบายมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนท่าทีไปในทางที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งความเสี่ยงก็คือธนาคารกลางอาจตอบสนองอย่างรุนแรงต่อแรงกดดันด้านเงินเฟ้อด้วยนโยบายในลักษณะที่คุมเข้มมากกว่าเดิม

ในช่วงนี้เราไม่คิดว่าจะได้เห็นความเคลื่อนไหวที่จะสร้างความตื่นตระหนกให้กับผู้ลงทุนตราสารหนี้มากนัก ซึ่งผู้ลงทุนได้เตรียมความพร้อมสำหรับนโยบายที่จะถูกปรับกลับสู่สภาวะปกติมาตั้งแต่ปลายปี 2020 ตรงกันข้ามกับปี 2013 ที่ได้มีการประกาศนโยบายแบบผิดคาดจนส่งผลให้เกิดความโกลาหลอย่างที่ได้เห็นมาแล้ว แต่ที่สำคัญกว่านั้นก็คือในปัจจุบันตลาดเกิดใหม่ (EMs) อยู่ในสถานะที่แข็งแกร่งมากกว่า โดยประเทศต่างๆ เช่น อินเดียและอินโดนีเซียต่างแสดงดุลการชำระเงินที่อยู่ในสถานะเกินดุล แทนที่จะขาดดุล และตราสารหนี้ของตลาดกลุ่ม EMs ในภาพรวมก็ได้นำเสนอโอกาสในการรับอัตราผลตอบแทนที่สูงกว่าเมื่อดูคู่กับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ หากเทียบกับสถานการณ์ในปี 2013

การรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงจากเงินเฟ้อทั่วโลกมีแนวโน้มที่จะเป็นประเด็นหลักสำหรับผู้ลงทุนที่มองไปข้างหน้า ในขณะที่เราเชื่อว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในปัจจุบันมีอยู่หลายด้าน ซึ่งได้แก่ข้อจำกัดด้านซัพพลายเชนและซัพพลายที่ตึงตัวในตลาดพลังงาน โดยทั้งสองปัจจัยมีแนวโน้มที่จะผ่อนคลายลงภายหลังจากปลดมาตรการล็อกดาวน์ แต่ก็มีความกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับผลกระทบที่จะส่งผลเป็นวงกว้างเมื่อเข้ามาถึงเงินเฟ้อในรูปค่าจ้าง ทั้งนี้ มีความเสี่ยงว่าเฟดจะดำเนินมาตรการตามหลังเงินเฟ้อที่เกิดขึ้น ซึ่งอาจนำไปสู่การคุมเข้มทางนโยบายในเชิงรุกมากขึ้น การวางแผนเดินทางฝ่าความเสี่ยงดังกล่าวจึงเป็นกุญแจสำคัญในการสร้างผลตอบแทนการลงทุนที่โดดเด่น

การคาดการณ์เงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น

ในส่วนสินค้าโภคภัณฑ์ เราคาดว่าราคาจะเพิ่มขึ้นสอดคล้องกับวัฏจักรในรอบปกติที่กินเวลานานนับทศวรรษ แรงกดดันด้านราคาจะเกิดขึ้นเมื่อซัพพลายลดลงตามหลังดีมานด์ โดยสถานการณ์ดังกล่าวน่าจะยังคงดำเนินอยู่ต่อไปจนกว่าเราจะได้เห็นซัพพลายกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง หากดูในเอเชีย ความอ่อนไหวต่ออัตราเงินเฟ้อของเศรษฐกิจภูมิภาคที่มีต่อราคาพลังงานที่สูงขึ้นนั้น ค่อนข้างมีน้อยในอดีตเนื่องจากปัจจัยต่างๆ เช่น ลักษณะราคาสินค้าที่ไม่ค่อยเปลี่ยนแปลง การที่มีข้อตกลงในการกำหนดราคาค่าไฟฟ้า และระยะเวลาในการปรับราคาที่ล่าช้า

แม้ว่าเอเชียจะเป็นผู้นำเข้าสินค้าโภคภัณฑ์ แต่ธนาคารกลางของเอเชียที่ผ่านมาก็เคยมองข้ามการเพิ่มขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์นี้ โดยมองว่าเป็นเพียงปัจจัยชั่วคราวที่มาสกัดการเติบโต มากกว่าที่จะส่งผลกระทบอย่างต่อเนื่องยาวนานต่อค่าจ้างหรือราคาที่ส่งผลกระทบในวงกว้าง เอเชียยังประสบปัญหาการว่างงานหรือการทำงานต่ำกว่าศักยภาพมาตั้งแต่วิกฤตการเงินโลกปี 2008 ยิ่งไปกว่านั้น ในช่วงสองปีที่ผ่านมาของมาตรการคุมเข้มในการเดินทางของผู้คนยังได้ทำให้สภาวะส่วนเกินในตลาดแรงงานของเอเชียย่ำแย่ลงไปอีก และด้วยเหตุนี้ก็จะจำกัดผลกระทบของราคาสินค้าโภคภัณฑ์ไม่ให้ขยายออกไปสร้างแรงกดดันต่อราคาสินค้าทั่วไป

หุ้น– เรายังคงมุมมอง Bullish ต่อหุ้นในระดับปานกลางซึ่งเป็นไปตามวัฏจักรเศรษฐกิจ ณ จุดที่เราอยู่ การเติบโตอาจมีระดับสูงขึ้นได้อย่างน่าแปลกใจอีกครั้งและสนับสนุนหุ้นขาขึ้น แต่เรายังถือว่าอยู่ห่างไกลจากมุมมอง Bullish อย่างที่เคยมีความเห็นตรงกันทั้งตลาดเมื่อปี 2020 การที่มูลค่าหุ้นแพง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสหรัฐอเมริกา เรากำลังมองหาโอกาสในเชิงกลยุทธ์มากขึ้น เราคาดว่าสภาพแวดล้อมของตลาดจะผันผวนมากขึ้น ปัญหาด้านความมั่นคงของห่วงโซ่อุปทานที่กำลังดำเนินอยู่จะมีผลกระทบต่องบรายจ่ายเพื่อการลงทุน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมเราจึงเริ่มมีมุมมอง Bullish ต่อเซ็กเตอร์อย่างเช่นวัสดุและอุตสาหกรรมในระยะกลาง

เราคาดว่าตลาดกลุ่ม EMs จะทำผลงานได้ดีกว่าตลาดพัฒนาแล้วเนื่องจากมูลค่าหุ้นที่แพงในสหรัฐและวัฏจักรการดำเนินนโยบายแบบคุมเข้มที่เกิดเร็วขึ้น มุมมองต่อ EMs ให้ความคาดหวังน้อยต่อการกลับมาเปิดภาคการค้าของตลาดในกลุ่มนี้อีกครั้ง เนื่องจากจีนยังคงยึดนโยบายปราศจาก COVID อย่างต่อเนื่อง แต่ก็มีมุมมองที่ดีมากขึ้นต่อการมีเสถียรภาพทางนโยบาย หากพิจารณาภายในกลุ่ม EMs เราคาดว่าจะเห็นโอกาสที่น่าสนใจอยู่พอสมควรที่จะปรากฏโดดเด่น โดยสิ่งหนึ่งที่เรากำลังจับตาอย่างใกล้ชิดก็คือเทคโนโลยีของจีนกับของสหรัฐ จากการที่ภาคธุรกิจต้องเผชิญกับความท้าทายมาโดยตลอดในช่วงหกถึงเก้าเดือนที่ผ่านมา

นอกจากนี้ หุ้นคุณค่าหรือ Value stocks ยังถูกคาดว่าจะทำผลงานได้ดีในปีหน้าท่ามกลางการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่เป็นไปอย่างต่อเนื่อง จากมูลค่าที่เพิ่มขึ้นช้าและมีช่องว่างเพื่อให้ไล่ตาม อย่างไรก็ตาม ระยะเวลาของการไล่ตามนี้อาจขึ้นอยู่กับการรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับแนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย

ตราสารหนี้ – ในขณะที่เรายังคงมุมมอง Bullish ต่อหุ้น แต่เราก็เห็นคุณค่าในตราสารหนี้ด้วยเช่นกัน ถ้าดูมุมมองระยะยาวต่อตลาดสหรัฐ เป็นไปในทิศทางบวกต่อตราสารหนี้เสี่ยงสูงของสหรัฐ เมื่อเทียบกับตราสารหนี้ในระดับ Investment grade และถ้าหากพิจารณาถึงแนวโน้มเงินเฟ้อในเอเชีย เรากลับไม่ค่อยกังวลเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งนอกจากประเทศเกาหลีใต้และสิงคโปร์แล้ว เราเห็นความต้องการที่จำกัดในการใช้นโยบายแบบคุมเข้มก่อนหน้าเฟด ขณะธนาคารกลางต่างๆ ก็มีแนวโน้มที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ตามเดิม โดยในประเทศไทยและอินโดนีเซีย สภาวะเช่นนี้ได้นำเสนอโอกาสในการซื้อขายเชิงกลยุทธ์สำหรับพันธบัตรรัฐบาลสกุลเงินในประเทศเอเชียโดยพิจารณาจากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างและการเปลี่ยนแปลงของตลาดตราสารหนี้ภายในภูมิภาค นอกจากนี้ เรายังคาดว่าแนวโน้มการเติบโตในเอเชียที่ดีขึ้นในปี 2022 จะช่วยดึงดูดเงินทุนและการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ ด้วยศักยภาพที่แข็งแกร่งมากขึ้นสำหรับสกุลเงินเอเชียที่จะแข็งค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ

สำหรับตราสารหนี้เอกชนของเอเชีย ตราสารหนี้เสี่ยงสูงได้รับผลกระทบจากความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้อย่างต่อเนื่องในภาคอสังหาริมทรัพย์ของจีน แต่ยังได้นำเสนอโอกาสการลงทุนที่ดีด้วยเช่นกัน มีความจำเป็นที่ต้องใช้ความระมัดระวังในการคัดเลือกตราสารเพื่อให้ได้ค่าอัลฟ่าจากภาคส่วนนี้ ในขณะเดียวกัน ความต้องการตราสารหนี้เสี่ยงสูงของเอเชียยังถือว่าแข็งแกร่ง เราเชื่อว่าการคาดการณ์การเติบโตทั่วโลกในปัจจุบันจะยังคงเป็นแรงสนับสนุนสินทรัพย์เสี่ยงอยู่ต่อไป ตราสารหนี้เอกชนของเอเชียจึงมีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์จากกระแสการแสวงหาผลตอบแทนทั่วโลกได้อย่างต่อเนื่อง

ผู้จัดทำบทความ :

Guan Yi Low, Head of Fixed Income, Eastspring Singapore
Kelvin Blacklock, Head of Eastspring Portfolio Advisors, Eastspring Singapore